国信证券：市场对暂时的基本面压力存在过度反应 港股有望迎来估值压力的释放

　　国信证券发布研究报告称，中国市场的基本面或有过度下修，实际与去年10月有本质区别，目前，恒生指数的动态预期EPS比去年10月低点高2.8%；沪深300当前的动态预期EPS比去年10月低点高0.1%。但是，中国的2023/2024年的市场一致预期GDP增速为5.3%/4.8%。历经近10个月，这些中国竞争力最强的公司的EPS增长幅度远远不及宏观经济增速，这是不合理的。近两周，港股向下突破了所有技术短线支撑信号。在新的技术信号形成前，港股有望迎来估值压力的释放，带来一个估值“黄金坑”。

　　国信证券主要观点如下：

　　全球美元流动性：有钱，只是还不在中国

　　在分析港股的外资流动性时，该行重点关注三个利率/汇率指标：10年美债收益率、美元指数、美元兑离岸人民币。

　　对比当前与2022年10月末的状态，该行可以看到：10年美债收益率已经回到了当时的高位（10月末高位4.34%，本周高点4.33%）；离岸人民币汇率也已经接近当时的位置（10月末高位7.37，本周高点7.35）；而美元指数却远远没有回到去年的高位（9月末高位115，本周高点104）。这说明，全球的美元流动性优于去年10月，只是美债市场和中国在岸/离岸股票市场的流动性和去年10月一样紧。

　　那么这些多出来的美元去哪了呢？—以德法为代表的欧元区核心市场；以日韩为代表的东亚发达市场；以印度、越南为代表的东南亚新兴市场．．．

　　以风险溢价衡量，这些市场（包括美股）的估值基本上不是屡创新高就是处在历史最高位。近期，除越南外，这些市场的趋势都出现了边际弱化。这些市场中的美元需要找到一个能够进一步盈利的市场。

　　中国市场的基本面：或有过度下修，实际与去年10月有本质区别

　　目前，恒生指数的动态预期EPS比去年10月低点高2.8%；沪深300当前的动态预期EPS比去年10月低点高0.1%。但是，中国的2023/2024年的市场一致预期GDP增速为5.3%/4.8%。历经近10个月，这些中国竞争力最强的公司的EPS增长幅度远远不及宏观经济增速，这是不合理的。

　　无论当前中国的经济复苏速度是否符合市场早先的期望，经济周期从收缩到复苏的更替，从疫情到常态化的转换对基本面构成本质性的区别。即使是市场上部分最为悲观的声音，对中国今年的GDP增速预期也远远高于当前中国股票市场大盘指数的动态EPS上行幅度。因此，该行相信市场对暂时的基本面压力存在过度反应。

　　港股：技术与估值信号将再次平衡，守望估值“黄金坑”

　　进入下半年，港股的技术面与估值面始终处于尴尬的“长短腿”状态——技术信号始终提示港股短线将以固定或走高的斜率维持上涨，但建立在估值层面的量化模型始终提示港股的估值处于短线中高位或者高位。这意味着，6-7月港股估值这根弦始终处在“略紧绷”与“很紧绷”之间，但技术信号上却找不到这根弦“松下来”的契机。

　　近两周，港股向下突破了所有技术短线支撑信号。在新的技术信号形成前，港股有望迎来估值压力的释放，带来一个估值“黄金坑”。当估值回到“低估”区间时，该行相信港股对全球资本的吸引力将再次凸显。具体而言，该行用两种方式对这个黄金坑的位置做一个判断：1）风险溢价模型：建议最早介入的位置是17200点（75%多头胜率），参考5月底，介入点位是16700-16800点（85%多头胜率），量化模型绝对买入信号是16200-16500（95%多头胜率）；2）参考恒指PB，高胜率买入位置是1倍PB，对应约16500点。

　　风险提示：经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。