中信证券：维持零跑汽车“买入”评级 目标价50港元

　　中信证券发布研究报告称，维持零跑汽车（09863）“买入”评级，目标价50港元。10月26日，Stellantis与零跑汽车达成多项合作协议。Stellantis将通过定增和受让获得零跑21.26%的股份，并共同组建零跑国际，共同发力海外业务。借助Stellantis在欧洲的渠道，零跑在2025年之前将在欧洲导入数款车标为零跑的新车型，后续Stellantis将会推动其在海外更多地区销售，打开新的空间。该行认为此次合作使得零跑可以高效率实现出海布局，并用优质产品打动欧洲消费者。公司将按照持股比例获得车辆在欧洲销售所得利润，以及如果需要在欧洲本地生产将额外获得授权费，这些都将增厚利润。

　　中信证券主要观点如下：

　　Stellantis通过定增+接受转让的方式入股，零跑与Stellantis成立合资公司。

　　10月26日，零跑和国际汽车巨头Stellantis达成合作协议。零跑向Stellantis作价85.1亿港元定增1.94亿股，定增价格为43.8港元。大华股份(002236)另将转让持有的零跑的6.73%的股份给Stellantis（交易价格已拟定为38.81港元），转让完成后，大华股份将不再持股零跑。定增以及股权转让完成后，Stellantis持有零跑21.26%的股份，并获得2个董事席位。在整个过程中，由零跑汽车董事长朱江明等人组成的“一致行动人”作为零跑的实控人的持股份额不变，对零跑的控制力不变，并且该行认为董事长朱总以及其他高级管理层仍将继续专注于零跑汽车。

　　借力Stellantis高效出海，远期规划超过10款车型，2025年开始或将贡献利润。

　　零跑公告将与Stellantis成立海外合资公司（名称为：零跑国际）负责未来零跑汽车在海外的全部销售，初期聚焦欧洲市场，2025年后将会扩展至全球市场。该合资公司为轻资产模式，会借用Stellantis在欧洲的渠道和资源，而销售车型则包括零跑现有量产车型以及零跑后续将会问世的多款车型，目前Stellantis披露已为该公司中期内规划超过10款车型，且该合资公司在海外销售车型将会继续标注零跑的品牌名称和车标。该合资公司股权结构为零跑占股比49%，Stellantis占股比51%，零跑国际的重要决定都将由零跑和Stellantis共同做出。Stellantis为全球汽车巨头，旗下十多个子品牌在欧洲有很强的品牌认知。

　　该行认为，零跑的车型与Stellantis车型在展厅共同摆放将会迅速为零跑在欧洲打开销售局面，实现比零跑自身出海更快的效果，抢占市场。结合Stellantis认购定增公告披露的信息，该行认为零跑或将在2025年在欧洲实现5-8万辆的销售成绩，并获得单车正毛利率，逐渐在欧洲消费者中获得口碑和认可。同时在该协议中规定，零跑出售整车产品和零部件产品给零跑国际时将会获得正毛利，并且，如果后续车型需要在海外本地化生产，零跑将会收取单车2%-5%不等的授权费。该行认为零跑此次海外合作一旦度过初期的导入期，有稳定销量后，将会通过授权费（如欧洲本地生产），向零跑国际出售产品，零跑国际的净利润分成，共3个渠道获得增量利润来源，同时考虑欧洲以及全球新能源汽车需求强盛，NEV渗透率低于中国，该行认为如顺利导入欧洲，自2025年后连续5年零跑在海外销量将维持中高速增长。

　　增厚零跑现金储备，提升品牌认可度，销量向上趋势有望强化。

　　截至23Q3，零跑汽车在手现金116亿元人民币，Stellantis的注资将会进一步增强零跑的现金储备，为零跑在自动驾驶，新车型研发以及国内渠道端提供更多的资金支持。该行认为零跑2024-25年5款新车型的落地的确定性将会增强。并且，零跑也将有更多资金储备应对可能的市场竞争环境的变化。另一方面，Stellantis的注资也将进一步提升消费者对于零跑品牌的认知和信任程度，帮助零跑提升曝光并获得更高的国内销量表现。