东方证券：维持腾讯控股“买入”评级 目标价395港元

　　东方证券发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，预计23/24/25年IFRS归母净利润为1247/1473/1647亿元，对应EPS13.11/15.49/17.32元。另non-IFRS归母净利润为1600/1908/2121亿元，目标价395港元。游戏方面，期待UGC项目《元梦之星》和王者衍生IP贡献24年增量。广告方面，视频号ad load有待提升，内循环需求持续增长。

　　东方证券主要观点如下：

　　23Q3公司营业收入为1546.25亿，同比上升10.37%，环比上升3.63%。

　　毛利率为49.49%，同比增长5.25pp，环比增长2.01pp。23Q3归母净利润（IFRS）为361.82亿，同比下滑9.42%，环比增长38.25%。归母净利润（Non-IFRS）为449.21亿，同比增长39.27%，环比增长19.64%。增长主要来自于高毛利的视频号广告和电商服务费以及微信小游戏服务费。

　　增值服务：23Q3收入757.48亿元，同比增长4.15%，环比增长2.07%。

　　国际市场游戏收入同比增长14%至133亿，《PUBGMobile》收入回暖，头部游戏《VALORANT》《Triple Match 3D》《胜利女神：妮姬》继续贡献增量。本土市场游戏收入同比增长5%至327亿元，主要系《王者荣耀》《DNF》等细分赛道的明星产品收入增加，以及新游《命运方舟》《无畏契约》等贡献。社交网络收入基本稳定在297亿，音乐会员、游戏道具销售等收入增长被直播业务的下滑所抵消。

　　网络广告：23Q3收入257.21亿元，同比增长19.95%，环比增长2.87%。

　　微信泛内循环广告收入同比增长超30%，贡献过半微信广告收入。需求端，微信小游戏、短剧等高增长也会带来持续的内循环需求提升。供给端，视频号浏览量同比增长超50%；且Ad load不到3%（同行超过10%），仍有增长空间。效率端，AI促进投流精准化，此外AIGC广告工具也优化广告投流素材。

　　金融科技及企业服务：23Q3收入520.48亿元，同比增长16.06%，环比增长7.02%。

　　金融科技业务增长主要系支付和理财，其中小程序贡献了更大比重的商业支付量。企业服务收入增速快于23Q2，主要得益于云和视频号电商。

　　风险提示：政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险。