高能环境：可转债+绿色债双管齐下

　　事件:

　　公司发布公告,1)公开发行可转债(预案),募集资金8.40亿;2)非公开发行绿色债券(预案),募集资金12亿;3)限制性股票激励计划首次解锁,解锁数量为369.28万股。

　　投资要点:

　　可转债+绿色债双管齐下,20.4亿募集资金资金到位助力未来3年高成长:考虑到可转债平均发行周期为220天、绿色债平均发行周期虽不明确,但我们判断目前在再融资新规约束下,监管部门对可转债、绿色债支持力度加大,发行周期有望缩短,我们估计募集资金有可能于年底到位,届时公司有望突破资金对于业务开展的限制、进一步打消市场对于公司资金缺口的疑虑、为未来3年业绩高增长提供充分助力。

　　我们梳理公司自上市以来的发展历程:

　　1)公司2014年底上市,垃圾填埋场防渗系统工程起家,起初业务更多是To B,2014-2015年受制于宏观经济下行、上游工业企业景气度不高因素的影响,业绩释放慢于市场预期;

　　2)2015年痛定思痛,转换公司发展战略,业务转型为“土壤修复为主、危废处置为辅、垃圾焚烧平滑短期工程业绩扰动”,业务模式转换为To G;

　　3)2016年,经历了转型的阵痛之后,公司业务开展和业绩释放初显成效,2016年当年承接土壤修复订单13亿,一跃成为土壤修复行业龙头企业之一,当年归母净利润增速接近50%;

　　4)2017年,我们判断将是公司业绩爆发的一年,也是公司成长过程中极为重要的一年,清晰明确的战略+在手饱满的订单+管理团队活力释放,为公司业绩和市值规模进入高增长通道奠定了基础,一季报业绩扭亏更是验证了我们对公司的判断。公司自上市以来尚未尝试过股权和债权融资,伴随着业务规模的扩张,尤其是自去年以来订单暴增、在手项目也进入集中释放期,在这种形势下,资金缺口和融资需求就成为局限公司发展的阿喀琉斯之踵,此次募集资金到位后,公司将突破成长瓶颈,未来业绩持续高增长可期。

　　土壤修复行业利好不断,“土法”出台有望快于市场预期:6月21日环保部召开例行新闻发布会,土壤司司长邱启文和研究员林玉锁在会上表示《农用地土壤环境标准》和《建设用地土壤环境标准》正在修订中,计划年底前出台。结合近期土壤修复行业热点事件不断:可持续环境修复大会在北京召开、 《污染地块土壤环境管理办法(试行)》将于7月1日起施行、《土壤污染防治法(草案)》将于月底提交人大审议等,我们预计年内《土壤污染防治法》出台进程有望快于市场预期,公司作为土壤修复行业龙头有望率先获益。

　　我们再次重申公司的核心推荐逻辑:

　　一、我们对行业的判断:土壤修复是未来5-10年环保领域景气度最高的细分之一!进入2016年以来,中央政策层面,“土十条”业已出台,市场对于《土壤污染防治法》在2017年出台的预期较强,更有望将土壤治理提升至法律保障层面;地方政策层面,北京、山西、河北等18省市已经出台土壤污染防治工作方案;专项资金层面,2016年为91亿、2017年为112亿(根据21日环保部新闻发布会的内容,截至今年上半年专项资金规模为146亿),在资金支持下预计2017年土壤修复市场规模将有望达到200亿;产业发展层面,行业自发性需求助力市场空间释放,因此我们结合多方面因素判断,未来3-5年土壤修复领域维持高景气度是大概率事件,预计到“十三五”末土壤修复行业年均增速维持在50%以上,公司作为行业龙头将率先获益。

　　二、我们对公司的理解:最高景气度细分领域中已上市最纯正标的,一季度业绩扭亏已释放积极信号!1)业绩层面:此次一季报是公司自上市以来一季度业绩首次扭亏,除了外延(危废子公司+玉禾田投资收益)贡献以外,母公司内生增长显著(去年Q1亏损2000万以上,今年Q1亏损几百万),释放出积极信号。2)订单层面:考虑到:一、从以往情况来看,政府订单往往从Q2开始逐渐投放;二、环境修复类订单经历了前几年的分散式、小规模发展过程后,目前已经逐渐发展成为综合治理型的较大规模订单,因此招投标过程更为规范和严格,落地时点相比以往有所滞后。结合以上两点判断,从Q2开始公司有望进入订单集中落地签约期,我们结合行业发展趋势和公司市场份额判断,2017年公司有望签下50-70亿订单,为可持续增长奠定根基。3)模式层面:在江浙等发达地区,公司已经与地产开发商合作项目,这种合作模式的好处:一是提前进行风险评估,估计修复成本,利于开发商关于拿地时候地价的谈判;二是污染土地修复好后对于周边地区的示范效应。4)项目进展:环境修复方面,2016年新签13亿订单,除了苏州溶剂厂项目,其他其他全部在今年完成。城市环境方面,泗洪项目2017年年底投运,鹤岗、贺州项目前期手续已经办理完成,濮阳、和田正在办理手续,按照建设工期18-20个月估算,2018年底四个项目全部可以投入运行。

　　盈利预测与估值:预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.01亿、6.12亿、8.63亿元,EPS 分别为0.61、0.92、1.30元,对应PE 分别为26、17、12倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:行业空间释放不达预期、政策出台慢于市场预期、订单释放不达预期。（东吴证券）