飞凯材料：成功转型电子化学品 全产业布局初显成效

　　买入

　　东吴证券(601555) (行情601555,诊股) 柴沁虎

　　战略定位为高科技制造提供优质材料：公司是一家研究、生产、销售高科技制造中使用的材料和特种化学品的专业型公司，原主营业务为紫外固化光纤光缆涂覆材料，是通信光纤的重要组成部分。公司凭借行业内领先的低聚物树脂合成技术及配方技术，成功打破了帝斯曼等国外巨头的垄断，在国内市场占有率超过50%，且产品已出口至美国、韩国、印度等国家。受益于信息网络技术的推广提速，下游光纤的需求量将继续保持快速增长的势头，主营业务有望企稳回升。

　　收购和成、参股八亿，成功确立高端混晶领先地位：受益于下游市场大尺寸化的趋势，全球液晶面板的出货面积仍将不断增长。以京东方和华星光电为首的中国大陆面板厂，陆续进军G10.5、G11超高世代线，带动了高世代线产能的持续增长。随着高世代面板产能的陆续投放及国产化率的不断提高，在液晶面板出货面积持续增长的基础上，液晶材料市场的需求也有望继续升温。全球液晶材料终端产品主要由德国默克、日本智索、日本DIC株式会社三家企业垄断，近年来随着生产工艺的进步，以和成显示、诚志永华、八亿时空为代表的国产厂商开始加速打破国外寡头的垄断。公司成功收购江苏和成显示100%股权，参股八亿时空并持有其2.44%股权，初步完成了对混晶材料行业的整合，凸显了进军平板显示领域的决心。

　　收购大瑞、长兴、利绅股权，全面布局先进封装产业链：我国目前已经成为全球最大的半导体市场，大陆相关产业进入投资密集期。整个半导体产业链包括IC设计、晶圆制造、封装测试三大环节，其中封装测试的技术壁垒稍低，进口替代之路率先启动。公司先后收购大瑞科技100%股权、长兴昆电60%股权、利绅科技45%股权，分别在封装用锡球、环氧塑封料以及电镀液等细分领域完成初步布局。随着半导体封装行业的高速增长，公司的发展空间有望进一步打开。

　　投资建议：预计公司17-19年营业收入为5.95、14.26和17.20亿元，净利润为0.77、3.00和3.70亿元，EPS为0.18、0.70和0.87元，PE为104X、27X和22X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：紫外固化光纤光缆涂覆材料价格进一步下降；混晶的国产化率提升不达预期；收购项目的业绩不达预期。