聚酯市场维持高景气 盈利能力持续提升

　　摘要：【恒力股份(600346)、股吧】（600346）作为国内聚酯龙头企业之一，在2018年实现净利润同比增长132.61%的优异成绩，除了PTA业务增长之外，也与聚酯业务的出色业绩表现有着巨大的关系。伴随着聚酯行业景气度快速提升，公司正进一步横向拓展高端聚酯产能，夯实聚酯行业龙头地位。

　　数据显示，恒力股份2018年上半年在聚酯业务板块的营业收入达到了112.18亿元，占整个公司营收的42.4%，是恒力股份实现业务增长的主驱动力之一。天风证券研究报告，2018年上半年恒力股份实现聚酯全口径销量119万吨，其中恒力化纤实现民用长丝+工业长丝+聚酯切片销量104万吨，净利润8.2亿，估算单位净利润约780元/吨，盈利能力显着优于同行；营口康辉石化实现工程塑料+聚酯薄膜销量共14万吨，净利润0.83亿，随着供需不断向好，盈利改善明显，2018年盈利有望较2017年更进一步。

　　公司聚酯业务板块之所以能够维持如此强劲表现，一方面得益于国内聚酯行情景气度高企，主导产品涤纶长丝市场行情延续良好势头；另一方面就要归功于恒力股份在聚酯化纤行业上通过多年积累形成的自身竞争优势。

　　◆◆◆(一)聚酯市场持续高位供需格局持续向好

　　国内聚酯行业随着供需改善，行业全面复苏回暖，目前正处于高度景气周期。从产业链条传导看，根据【招商证券(600999)、股吧】监测的Q2POY/FDY150D/DTY理论价差分别为1470元/吨、1910元/吨和2890元/吨，环比2018Q1分别大幅上涨35.2%、29.4%和20.2%，价差绝对额创近5年来单季最佳水平。而伴随着原材料PTA价格的暴涨，聚酯市场的产品价格也水涨船高，不断刷新纪录。根据监测的数据显示，截至8月26日，涤纶POY150D/48F的国内生产者价格已经来到11400元/吨上方，较7月26日上涨近两成，FDY、DTY的月涨幅分别为17.7%和15.67%。

　　聚酯行情持续高位、价格不断上涨的大背景下，供需关系仍然是决定聚酯化纤未来盈利能力与维持高景气周期的核心要素。在今年上半年聚酯行业开工率维持高位，产品库存保持相对低位，下游需求旺盛，产品价格与盈利区间稳定。【申万宏源(000166)、股吧】研究报告指出，2018年聚酯行业新增产能达500万吨，截至今年7月，聚酯行业累计新增产能305万吨，预计下半年将再增加约200万吨产能，今年聚酯维持产销两旺的行情，产能的增加与下游需求增长基本匹配，拉动了整个产业链景气度持续的向上。

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　　(二)聚酯龙头地位巩固竞争优势愈发明显

　　恒力股份目前拥有聚酯产能281万吨，民用涤纶长丝和工业涤纶长丝产能均位列全国前五。在聚酯业务板块，公司始终走差异化、高端化的发展路径，在行业内掌握着诸多关键的市场技术资源，技术工艺研发能力一直处于行业领先地位，同时恒力股份多年来形成了自身的规模成本优势、研发与技术优势和产品定价优势，行业龙头地位不断得到巩固和加强。

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　　横向强化聚酯龙头地位上下游一体化效应凸显

　　恒力股份拥有年聚合产能为281万吨，包括155万吨民用丝、20万吨工业丝、50万吨聚酯切片、20万吨聚酯薄膜、16万吨工程塑料以及20万吨瓶级切片。其中，涤纶FDY产能国内第一，占国内总产能的10%，且都是以细旦、超细旦的高端产品为主，公司也是业内唯一同时具备民用丝和工业丝产能的企业。

　　与此同时，公司正继续横向强化聚酯业务，待南通在建的年产135万吨高端聚酯产能投产后，恒力股份聚酯总产能将突破400万吨规模，行业龙头地位更加凸显。

　　一方面，大规模的原材料采购使得公司具备强大的议价能力，公司与主要供应商均建立了长期战略合作关系，可以有效规避原材料波动风险。另一方面，公司也是聚酯主要原材料PTA的主要生产商之一，目前拥有660万吨/年PTA产能，完全实现自给自足，可以最大程度发挥“PTA-聚酯”上下游一体化协同效应。

　　▲恒力石化PTA生产装置

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　　差异化、高端化战略经济效应显着产品毛利率水平高企

　　恒力在涤纶长丝环节走的是一条差异化、高端化的发展路径，同时兼具规模化成本和技术研发领先优势，产品具有“高壁垒、高规格、高溢价”的特点。

　　▲恒力化纤工业丝生产车间

　　恒力股份是目前国内唯一一家能够规模生产规格7D以下产品的公司，新品占有率多年来保持稳定增长，竞争优势明显。公司所生产的涤纶纤维多为附加值较高的差别化产品，产品品质优良、交付能力强、售后服务好，并通过自主研发积累了一系列差别化、功能性产品，掌握了大量产品的生产专利，产品广泛得到市场认可。因此，涤纶长丝产品在市场上相对于同行业产品有大约2%左右的溢价，一些特殊品种产品能够获得更高的溢价空间。

　　数据显示，2018年上半年恒力股份POY、FDY、DTY的毛利率水平均高于20%，远超过市场平均水平，而工业丝的毛利率水平更是高达36%。

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　　强大的自助研发能力产、学、研三位一体

　　恒力股份一直专注于涤纶长丝领域的高端研发应用，拥有1000余人的技术研发团队，并聘请德国、日本、韩国、中国台湾等地的化纤资深专家长期为公司专职服务。恒力股份在立足自身研发能力建设的同时，还与东华大学、苏州大学合作建立“恒力产学研基地”。公司先后引进了德国吉玛公司、德国巴马格公司、日本TMT公司等全球最先进的设备，并不断吸收改进，具备国内一流的工艺设备能力。

　　可以说，恒力股份在涤纶长丝领域具备长期技术积累，形成了化纤、高分子、自动化控制、信息化等领域的研发和技术综合优势。目前，恒力股份的有效实用新型发明专利数量高达224件，远高于同行业其它公司水平。