中医药产业出海加速万亿元市场亟待破局 五股飞

　　中医药产业出海加速 万亿元市场亟待破局健民集团:销售费用持续增长,中报业绩略低预期贵州百灵:携手广安门中医院,+稳步推进糖宁通络全国布局片仔癀:控货影响短期业绩,静待后续量价齐升【众生药业(002317)、股吧】:业绩平稳,创新持续推进天士力:稳健增长,显着低估

　　（原标题：中医药产业出海加速 万亿元市场亟待破局）

　　中医药产业出海加速 万亿元市场亟待破局

　　传统医学、尤其是中医学的价值重新得到市场的认可。

　　2018年11月1日，由金砖国家智库合作中方理事会和北京市中医管理局共同主办、西藏人文投资集团联办的第25届万寿论坛暨首届沃德论坛在北京举办。

　　北京中医管理局局长屠志涛表示，传统医学是世界文明的瑰宝，在民族健康、传承民族文明等方面发挥了不可替代的贡献作用，一直是金砖各国医学体系中不可或缺的重要部分。近年来，因其在多重疾病威胁，多种健康影响交织的复杂局面中的独特优势，传统医学已经成为金砖国家卫生合作的新增长点。

　　北京沃德中医药国际传播中心理事长何军表示：“传统中医药与现代科技相结合，才可做出更大的贡献”，中医药国际传播需要在互联网+大数据的时代里，深挖数据的价值，不断拓展应用边界。沃德中心已与国内外知名智库、科研院所和中医药企业建立了紧密合作，共同构建中医药健康服务大数据平台。

　　重拾传统医学价值

　　国际合作加速

　　世界卫生组织在《迎接21世纪挑战的报告》中指出，21世纪的医学不应该继续以疾病作为主要研究领域，应当以健康作为医学的主要研究方向。医学目的从“治人的病”转向“治病的人”，从“重视疾病”转向“生存质量”。传统医学在提供卫生保健方面的价值日益增长。

　　在论坛上，国家中医药管理局国际合作司副司长吴振斗表示，在共同应对卫生与健康领域问题时，必须高度重视充分发挥传统医学的作用。对此，吴振斗提出三点建议：不断完善符合传统医学发展需求的政策；尊重并加强不同传统医学之间的互学互建；提升传统医学满足健康需求的服务能力。

　　中国社会科学院学部委员田雪原研究员表示，构建人类健康体系、打造人类命运共同体金砖国家应该发挥各自的专长，中医是中国的专长，应该本着开放、包容、合作、共赢的金砖精神，开展更为广泛的交流和协作。

　　传承与创新并重

　　产业基金推动中医药产业发展

　　在互联网、大数据、人工智能、区块链等与实体经济融合发展的时代，如何运用现代科技拓展中医药的应用边界，全面提升新时代的中医药产业水平，是继承、发展、利用好中医药的关键问题。

　　对此，中国科学技术发展战略研究院副院长王宏广表示，第四次工业革 命将会对传统医学产生五大影响，这将推动传统医学科学化、标准化、定量化、国家化、信息化和智能化。

　　北京【同仁堂(600085)、股吧】(集团)有限责任公司总工程师田瑞华认为，要想研究中医要还是要踏入中医药理论，不要在门外，拿着技术看中医药。

　　在北京市中医管理局的推动和支持下，沃德中医研究院、两山智库、西藏人文投资等共同发起的全国首支省市级的市场化中医药产业基金“北京中医药产业基金”宣布成立。

　　两山智库创始合伙人乔玉奇表示，随着中医药在治未病领域发挥的作用越来越大，个性化治疗越来越受到重视，中医药的价值也得到了市场的认可。未来，基金将联合更多金融机构专注这一领域的支持。

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　　健民集团（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　健民集团:销售费用持续增长,中报业绩略低预期

　　健民集团 600976

　　研究机构：广发证券 分析师：罗佳荣,吴文华 撰写日期：2018-08-13

　　事件:2018年中报发布,归母净利润同比增长19.38%

　　2018上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润10.75亿元、0.57亿元和0.51亿元,分别同比下降27.13%、增长19.38%和增长12.80%。2018年第二季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润5.81亿元、0.29亿元和0.26亿元,分别同比下降35.01%、下降6.21%和下降10.59%,二季度业绩低于市场预期。

　　商业板块下降带来毛利率提升,销售费用高企侵蚀利润

　　上半年毛利率为39.51%,同比提高16.51pct,因为商业收入上半年同比下降39.76%;销售费用上半年同比增长35.05%,费用率为28.79%,同比提高13.25pct,管理费用率为6.86%,同比提高2.24pct。公司整体应收账款没有太大变化,预计依然是销售队伍的扩建带来费用的持续投入。

　　工业板块维持稳健增长,新产品快速增长

　　工业上半年实现收入5.71亿元,同比增长18.42%。主要产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒/片、便通胶囊、小儿宝泰康销量分别同比增长25.71%、6.21%、1.32%、17.87%,小金胶囊同比下降13.38%。新产品包括复方紫草油、丁香风油精、补肾健骨胶囊等上半年实现收入1.58亿元,同比增长42.28%。联营企业健民大鹏上半年贡献约0.24亿元利润。

　　上半年剥离部分商业子公司,商业板块持续下降

　　公司公告,将商业子公司中维公司全部52.38%的股权转让给自然人股东董平娥女士,转让价格为1,100万元,中维公司上半年实现利润86万元。将商业子公司福高公司20%的股权转让给福高药业总经理杨琼珊女士,福高公司上半年实现净利润147万元,商业板块持续下降。

　　预计18-20年业绩分别为0.78元/股、1.03元/股、1.33元/股

　　公司为儿科OTC企业,产品品牌和质量优势,费用投入长期看可以建立更强销售队伍。我们预计公司18/19/20年EPS为0.78/1.03/1.33元(2017年EPS为0.59元),目前股价对应PE25/19/15倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险。

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　　贵州百灵（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　贵州百灵:携手广安门中医院,+稳步推进糖宁通络全国布局

　　贵州百灵 002424

　　研究机构：长城国瑞证券 分析师：黄文忠 撰写日期：2018-10-18

　　事件:公司(甲方)于2018年10月16日与中国中医科学院广安门医院(乙方)签订《技术开发(合作)合同》。双方拟共同参与苗药“糖宁通络胶囊”医疗机构制剂项目的研究和开发。研发目标:甲乙双方按《医疗机构制剂注册管理办法》(试行)(局令第20号)的要求共同开发“糖宁通络胶囊”,申请《北京市医疗机构制剂注册批件》,获得《北京市医疗机构制剂注册批件》后,依据北京市对医院制剂的管理制度,在乙方配制和使用。

　　事件点评:

　　联手多地优质三甲医院,助力糖宁通络全国推广。糖尿病产品糖宁通络胶囊源于苗药验方,目前已经获得贵州省和湖南省《医疗机构制剂注册批件》,已在贵州省内调剂至20多家医院使用。为在全国范围推广该药的研发,公司自2017年6月和广东省中医院签订技术开发合同以来,2018年1月和6月分别与广西中医药大学附属瑞康医院、内蒙古自治区中医医院签订相似合同以期获得对应省份的《医疗机构制剂注册批件》。此外,公司还于2015年与中国人民解放军总医院年签署非标制剂合作协议,2017年7月该项目成功进入临床试验阶段。此次与广安门中医院签订合作协议,成功复制广东省中医院模式,糖宁通络在全国的合作开发版图进一步拓展。

　　广安门中医院研究实力强劲,有望强化示范效应。广安门中医院是国家中医药管理局直属的集医疗、教学、科研和预防保健为一体的三级甲等中医医院,是中央干部保健基地,全国“示范中医医院”。1)广安门医院科研实力雄厚,成果丰富。全院现有44位享受政府特殊津贴专家;建院以来获得科研成果奖164项,其中获国家科技进步奖13项、省部级奖135项;实现科研成果转让37项,获新药证书9项;共持有专利40项,其中发明专利35项,实用新型专利5项。2)拥有丰富的糖尿病研究资源和经验,有望加速糖宁通络研发。除拥有糖尿病病血管功能检测实验室以外,早在2013年该院就已开展国家中医药管理局中医药行业专项课题,在北京地区招募II型糖尿病患者200例。研究随机分为中药组和西药组,医院为患者免费提供一年的研究用药及相关检查。如果申报《北京市医疗机构制剂注册批件》成功,其示范效应将促进糖宁通络的全国覆盖。

　　新药甲磺酸普依司他临床试验获CDE受理,正式进军血液肿瘤领域。10月8日公司公告其与四川大学华西医院共同开发的“治疗血液瘤化药1.1类新药甲磺酸普依司他”项目临床试验注册申请获得国家药品监督管理局受理。1)甲磺酸普依司他是新一代选择性靶向组蛋白去乙酰化酶抑制剂(HDAC抑制剂),为国内外均未上市的全新化学架构的化药1.1类新药。公司拥有该化合物的全部自主知识产权,已向美国、日本、欧盟等三十多个国家提出了国际专利申请。2)临床前研究表明其抗肿瘤活性和安全性均优于同类靶点上市药物,该药首选适应症为复发性或难治性血液恶性肿瘤,包括但不限于B细胞淋巴瘤、多发性骨髓瘤、B细胞急性白血病、T细胞淋巴瘤、T细胞急性白血病。3)受益于7月落地的临床试验申请默许制,普依司他有望最早于2018年12月开展I期临床试验。同时,公司计划2019年3月完成向美国FDA申报IND。4)血液肿瘤药物市场广阔,现有规模超过170亿元。据产业信息网数据,2015年我国新增血液肿瘤患者数达到了17.65万人,其中白血病7.53万、骨髓瘤1.3万、淋巴癌8.82万。保守假定药物费用为10万元/年,可计算得到现有血液肿瘤药物市场规模为176.5亿元。

　　投资建议:

　　我们预计公司2018-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元,EPS为0.43元、0.49元、0.57元,对应PE为18倍、16倍、14倍。考虑公司重点品种保持稳定增长,颗粒剂产品快速放量;糖宁通络胶囊市场潜力大,与多家医院合作开展顺利;新药甲磺酸普依司他临床试验申请获CDE受理,我们维持其“买入”投资评级。

　　风险提示:

　　产品价格下调;糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢;重点在研产品研发结果低于预期;质押股权平仓风险。

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　　片仔癀（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　片仔癀:控货影响短期业绩,静待后续量价齐升

　　片仔癀 600436

　　研究机构：光大证券 分析师：林小伟,经煜甚 撰写日期：2018-10-25

　　事件:

　　公司公布2018 年三季报:前三季度实现营业收入35.86 亿元(+30.65%); 归母净利润9.02 亿元(+36.35%);扣非后归母净利润9.05 亿元(+39.50%); 实现EPS1.52 元。业绩符合预期。

　　点评:

　　片仔癀系列控货与提价因素消除导致Q3 环比增速放缓。Q3 单季度公司实现收入11.82 亿元,同比增长19.17%;扣非后归母净利润3 亿元,同比增长29.34%。其中,医药工业收入4.37 亿元,同比增长6.33%;片仔癀系列Q3 单季度实现销售额4.15 亿元,同比增长7.51%(见表1),环比增速有所放缓,一方面由于Q3 片仔癀同比提价因素消除(Q1、Q2 单季度销售额分别增长53%、30%,销量分别增长42%、20%);另一方面预计Q3 公司有一定控货,清理渠道库存,后续存在提价预期。福建省两票制实施带来商业集中度提升,公司医药商业前三季度收入17.46 亿元,同比增长30.79%;前三季度日用品、化妆品业务在新品类加速推广下收入3.38 亿元,同比增长38.39%; 前三季度食品销售收入1445 万元,同比增长138%。

　　Q3 销售费用与应收账款减少,存货增加,预计主要与控货有关。由于报表列式调整,Q3 管理费用率4.99%,研发费用率1.51%,二者合并为6.5%,同比基本持平;Q3 销售费用率6.58%,同比大幅降低2.48 个百分点,环比大幅降低2.94 个百分点,销售费用的减少预计与公司控货节奏一致;三季度末公司应收账款余额4.8 亿元,环比减少0.52 亿元;存货余额16.41 亿元,环比增加2.02 亿元,预计也主要与Q3 控货有关。(见图1、图2)

　　稀缺资源+双绝配方,消费升级拉动量价齐升。片仔癀锭剂价格在过去两年均有提价(2016、2017分别提价8.7%和6%),但提价并未影响销量。从产品稀缺性、品牌价值、高端消费属性上看,未来产品依然有较大提价空间,预计每年可提价4%-8%,拉动产品量价齐升。 衍生产品有望逐步发力,有望成功培育大健康品类。日化、化妆品与养生食品业务为公司“一核两翼”战略中的两翼,发展迅速。“片仔癀”品牌优势突出,同时消炎降火的功能定位在大健康上的延展性较好,看好未来大健康品类发展。

　　盈利预测与估值:考虑到控货影响短期业绩,但渠道库存清理完毕后存在量价齐升可能,小幅下调2018-2020年EPS至1.83/2.54/3.40元(原为1.93/2.63/3.51元),同比增长37%/38%/34%,现价对应18-19年PE为45/32倍。维持“买入”评级。

　　风险提示:片仔癀市场推广进度低于预期;“一核两翼”进展低于预期。

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　　众生药业（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　众生药业:业绩平稳,创新持续推进

　　众生药业 002317

　　研究机构：国海证券 分析师：胡博新 撰写日期：2018-08-03

　　Q2保持平稳趋势,母公司仍是增长主力。Q2归母扣非增速为8.42%,对比Q1增速(12.227%)略有放缓,但整体保持平稳,符合我们的预期。公司业绩增长是克服先强药业和益康中药业绩波动的基础上实现的,母公司仍是业绩增长主力,预计净利增速超过20%。中成药收入6.92亿元,同比增长16.86%,预计核心品种复方血栓通胶囊和脑栓通胶囊增速10%以上。考虑先强药业有前三年业绩承诺期的影响,2018年属于管理过渡期,2019年有望恢复增长。对于核心品种,公司也在通过慢病管理与糖网筛查项目,继续加大与国内大型连锁药店深度合作,增加OTC渠道的增量。

　　布局眼科服务,高回报,大潜力。2017年公司共收购了2家眼科专科医院,2018年上半年实现眼科服务收入3905.80万元,两家医院利润率分别达到23.1%和20.4%。据公司公告,预计到2020年,民营眼科医院市场规模达到305亿元。公司布局眼科医疗服务领域,潜在可拓展市场空间大,而且有望实现自产眼科药品与代理眼科器械业务的协同。

　　双平台组合,创新稳步推进。公司自2015年开始,与药明康德合作开发10个一类新药,截至目前10个新药中,已有6个项目已完成临床前研究工作,其中5个获批临床,适应症领域聚集于非酒精性脂肪肝炎、器官纤维化和肿瘤,其中多个品种具备Best-in-class潜力。改良型新药方面,公司已构建聚合物胶束的纳米制剂平台,目前已开发的注射用多西他赛聚合物胶束和注射用紫杉醇聚合物胶束均已获得临床批文。

　　看好公司创新转型和眼科平台建设。预计公司业绩保持平稳趋势,2018-2020年EPS分别为0.57、0.64、0.69元,对应PE为18、16、15倍。公司与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型,同时积极外延整合进入眼科医疗服务业,构建眼科全产业链平台,维持买入评级。

　　风险提示:原材料三七价格波动,外延式并购整合风险,眼科平台建设进展不达预期。

　　中医药产业出海加速 万亿元市场亟待破局健民集团:销售费用持续增长,中报业绩略低预期贵州百灵:携手广安门中医院,+稳步推进糖宁通络全国布局片仔癀:控货影响短期业绩,静待后续量价齐升众生药业:业绩平稳,创新持续推进天士力:稳健增长,显着低估

　　天士力（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　天士力:稳健增长,显着低估

　　天士力 600535

　　研究机构：太平洋 分析师：杜佐远,王斌 撰写日期：2018-10-31

　　业绩稳健增长,现金流持续改善

　　公司前三季度收入、扣非净利润增速与中报基本持平,显示公司整体经营状况延续了18H1的良好态势,归母净利润增速下降2.08个百分点,主要是由于18Q3确认非经常性损益金额减少。销售费用173639.88万元(+28.29%),增速与18H1相比下降2.85个百分点;销售费用率为13.33%,与去年同期相比提高1.05个百分点,主要由于广告、学术推广等费用增加。管理费用37265.92万元(+17.46%),管理费用率为2.86%,与去年同期基本持平。研发费用39453.89万元(+19.28%),前三季度研发支出占工业收入比例为7.84%,高于去年同期0.38个百分点。财务费用37684.59万元(+70.74%),财务费用率为2.89%,与去年同期相比提高0.91个百分点,主要是由于长贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加。经营性现金流净额115895.98万元,与去年同期相比由负转正,主要由于应收票据到期托收及贴现高于去年同期。公司整体应收账款865107.76万元(+30.54%),其中母公司报表应收账款273161.71万元(-6.66%),占总资产比例为19.75%,与18H1相比小幅上升0.98个百分点,与去年同期相比下降1.84个百分点,显示出医药工业特别是中成药业务应收账款控制较好,盈利质量优良。

　　中成药整体基本稳定,普佑克持续放量,生物药板块全年有望扭亏

　　分板块来看,公司医药工业实现营业收入503186.32万元(+13.55%),增速与去年同期相比提高0.84个百分点,与18H1相比下降0.29个百分点。医药商业业务实现营业收入793663.76万元(+19.05%),主要是由于纯销规模扩大、“两票制”实施后市占率提升以及山西康美徕并表。毛利率为10%,与18H1基本持平,主要是由于纯销规模占比提升。

　　医药工业中,中成药收入374406.51万元(+9.27%),与去年同期相比提高2.84个百分点,与18H1相比下降2.01个百分点,心脑血管用药增速为13.53%,预计核心品种复方丹参滴丸实现10%左右增长,醒脑静注射液因医保报销受限继续下滑,但由于收入和利润占比较小对业绩影响不大。感冒发烧用药(穿心莲内酯滴和藿香正气滴丸)增长12.79%,与18H1相比提高4.1个百分点。二线品种中芪参益气滴丸进入新版基药目录,借助公司在基层市场的营销优势有望快速放量,预计公司中药小品种增速保持在10-20%之间,全年中成药收入增速有望保持在10%左右。

　　化学制剂收入107901.81万元(+17.31%),增速与18H1相比提升6.38个百分点,主要由于水林佳及蒂清销售增长。普佑克继续快速放量,实现收入17562.86万元(+218.27%),其中18Q3收入5780.96万元(+223.19%),考虑到四季度是心血管疾病高发季节,预计全年仍有望实现3亿左右收入。毛利率为74.13%,与去年同期相比提高22.85个百分点,主要由于积极开拓市场,普佑克进入地方新农合及国家医保目录,产销量增加,单位分摊成本降低所致,规模效应将带动毛利率继续提升。随着普佑克逐步放量,预计天士力生物今年有望实现盈亏平衡。随着新开发医院数量增加,脑梗、肺栓塞适应症获批,生物药有望成为新的利润增长点。

　　盈利预测和投资评级

　　我们预计公司18/19/20年分别实现归母净利润16.49亿元、18.74亿元和21.40亿元,同比增长19.79%/13.65%/14.18%,扣非后增速15%左右,18/19/20年PE为17.59X/15.471X/13.55X。目前公司市值290亿元,扣除生物药后,预计2018年“中药+化药+商业”贡献净利润约16.5亿元,对应PE仅17.5X,仅相当于申万中药行业平均水平。目前天士力生物已经完成增资,H股挂牌上市工作在推进之中。公司也已经与Arbor签订临床研发&销售许可协议,显示出丹滴的临床价值得到国际认可,同时将更加高效地推进在美国的临床研究和申报进程。目前公司市值中未包含生物药板块估值&复方丹参滴丸FDA获批预期,明显低估。公司计划以不低于10000万元,不超过20000万元进行回购,目前已完成回购310万股,显示出公司对于自身价值的高度认可和对未来发展的信心。天士力生物若完成上市,公司有望迎来价值重估。我们给予公司主业19倍市盈率,对应估值310亿元,天士力生物估值120亿元,合理估值430亿,向上空间50%,维持“买入”评级。

　　风险提示:普佑克未能如预期放量;新适应症获批进程缓慢;医保控费超预期导致传统业务增速下降。