双十一提振商业连锁上涨预期 五股迎腾飞契机

　　双十一提振商业连锁等三板块上涨预期 3.46亿元大单抢筹45只潜力股【苏宁易购(002024)、股吧】:家电零售形成宽阔护城河,全渠道多业态实现规模发展老百姓:门店数量同比增速处在历史高位,静待新增门店培育后释放业绩红旗连锁:门店加密与改造升级同步推进,Q3业绩大增跨境通:业绩增长与经营改善均超预期,看好Q4旺季发力海澜之家:Q3零售承压线下增长放缓,全年来看业绩稳健增长

　　（原标题：双十一提振商业连锁等三板块上涨预期 3.46亿元大单抢筹45只潜力股）

　　双十一提振商业连锁等三板块上涨预期 3.46亿元大单抢筹45只潜力股

　　商业连锁28只个股周内吸金2.01亿元

　　市场研究中心根据数据统计发现，在86只商业连锁股中，本周以来股价实现逆市上涨的个股有47只，占比54.65%。其中，亚夏汽车、大连友谊、【申华控股(600653)、股吧】和爱婴室等4只个股期间累计涨幅均超10%，益民集团、汇嘉时代、南京新百、赫美集团、高鸿股份、漳州发展和三夫户外等个股周内累计涨幅也较为显着。

　　资金流向方面，本周以来，板块内共有28只个股呈现大单资金净流入态势，合计大单资金净流入达2.01亿元。具体来看，汇嘉时代、爱婴室、申华控股、大连友谊、华东医药等5只个股周内累计受到1000万元以上大单资金布局，分别为4220.08万元、3851.83万元、2852.64万元、2266.14万元、1022.43万元，另外，包括中央商场(983.06万元)、漳州发展(911.03万元)、【庞大集团(601258)、股吧】(681.51万元)、老百姓(485.73万元)、大商股份(337.48万元)、三江购物(327.47万元)和益民集团(302.68万元)等在内的23只个股周内累计也均实现大单资金净流入。

　　除大单资金青睐外，商业连锁行业上市公司业绩表现普遍较好，今年三季报净利润实现同比增长的公司家数有56家。其中，新华都、兰州民百、苏宁易购、中百集团、漳州发展、武汉中商、*ST友好、三夫户外、吉峰科技和人人乐等公司2018年前三季度净利润均实现同比翻番。

　　年报业绩预告方面，截至目前，已有25家上市公司率先披露了2018年年报业绩预告，业绩预喜公司家数达16家。其中，苏宁易购、中百集团、红旗连锁、百大集团、跨境通等公司均预计2018年年报业绩同比增长超五成，新华都、*ST友好、三夫户外、人人乐等4家公司2018年全年业绩均有望扭亏为盈。

　　对于苏宁易购，华泰证券表示，苏宁易购通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局，已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力，有望进入高速增长时代，并发展为全品类、全渠道，且可持续成长的综合零售龙头，维持“买入”评级。

　　仓储物流10只个股获机构推荐

　　市场研究中心根据数据统计发现，本周以来，仓储物流板块表现较弱，仅保税科技、澳洋顺昌等两只个股期间股价实现逆市上涨。相反，有17只个股周内股价呈现不同程度的下跌，密尔克卫、音飞储存、上海雅仕、德邦股份、安通控股、顺丰控股、申通快递等个股期间累计跌幅均超3%。

　　资金流向方面，本周以来，板块内共有5只个股呈现大单资金净流入态势，合计大单资金净流入达1994.35万元，分别为飞力达(1351.47万元)、嘉友国际(285.65万元)、保税科技(259.20万元)、中储股份(51.53万元)和音飞储存(46.50万元)。

　　仓储物流行业上市公司业绩表现十分亮丽，今年三季报净利润实现同比增长的公司共有14家。其中，保税科技今年前三季度净利润同比增长居首，达到136.85%，密尔克卫、韵达股份、申通快递、安通控股、嘉友国际、德邦股份、欧浦智网和嘉诚国际等公司2018年三季报净利润均实现同比增长20%以上。

　　年报业绩预告方面，截至目前，已有7家上市公司率先披露了2018年年报业绩预告，韵达股份、恒基达鑫、顺丰控股、申通快递、宏川智慧等5家公司2018年全年业绩均有望实现同比增长。

　　对于韵达股份，平安证券表示，公司未来将受益于行业高增长，除此之外，公司自身在商业模式选择、网络管控、成本控制、信息化、智能化投入方面独具优势，因此自身增长相对于行业发展还有溢价空间。综合来看，公司未来经营表现值得期待，维持“推荐”评级。

　　机构评级方面，近30日内共有10只个股被机构给予“买入”或“增持”等看好评级。具体来看，申通快递、韵达股份、圆通速递和顺丰控股等4只个股近期机构看好评级均达到或超过10家。另外，德邦股份(3家)、华贸物流(3家)、嘉友国际(2家)、嘉诚国际(2家)、外运发展(2家)和中储股份(1家)等个股近期也被机构推荐，后市反弹机会较大，值得期待。

　　移动支付21家公司年报业绩预喜

　　市场研究中心根据数据统计发现，在58只移动支付股中，本周以来股价实现逆市上涨的个股有28只，占比近五成。其中，*ST厦华期间累计涨幅居首，达到13.45%，证通电子紧随其后，期间累计涨幅达9.75%，亚联发展、仁东控股、同方股份、*ST大唐和拓维信息等个股期间累计涨幅也均超5%。

　　资金流向方面，本周以来，板块内共有12只个股呈现大单资金净流入态势，合计大单资金净流入为12497.92万元。具体来看，易联众、同方股份、海澜之家、正元智慧等4只个股周内累计受到1000万元以上大单资金追捧，分别达到2791.45万元、2672.26万元、2362.61万元和1151.92万元，另外，*ST大唐(919.75万元)、拓维信息(837.61万元)、信雅达(708.24万元)、金新农(616.42万元)、数字认证(179.42万元)、天喻信息(144.79万元)、赫美集团(87.61万元)、东信和平(25.85万元)等个股周内累计也均实现大单资金净流入。

　　移动支付行业上市公司业绩表现普遍较好，今年三季报净利润实现同比增长的公司共有35家，占比逾六成。其中，国民技术、仁东控股、亚联发展、中国联通、用友网络、新国都、*ST大唐、优博讯、南天信息、正元智慧、天喻信息、广和通、佳都科技等公司2018年前三季度净利润均实现同比翻番。

　　年报业绩预告方面，截至目前，已有30家公司率先披露了2018年年报业绩预告，业绩预喜公司家数达21家。其中，新国都、生意宝等两家公司2018年全年净利润有望实现同比增长100%及以上，传化智联、通富微电、中国联通、星网锐捷、顺络电子、紫光国微、东港股份、海联金汇、康强电子、石基信息、步步高、证通电子、东信和平、恒宝股份等公司2018年年报净利润均有望实现同比增长。

　　双十一提振商业连锁等三板块上涨预期 3.46亿元大单抢筹45只潜力股苏宁易购:家电零售形成宽阔护城河,全渠道多业态实现规模发展老百姓:门店数量同比增速处在历史高位,静待新增门店培育后释放业绩红旗连锁:门店加密与改造升级同步推进,Q3业绩大增跨境通:业绩增长与经营改善均超预期,看好Q4旺季发力海澜之家:Q3零售承压线下增长放缓,全年来看业绩稳健增长

　　苏宁易购（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　苏宁易购:家电零售形成宽阔护城河,全渠道多业态实现规模发展

　　苏宁易购 002024

　　研究机构：中泰证券 分析师：彭毅 撰写日期：2018-11-08

　　核心观点:纵观全球的伟大零售企业都有足够深的护城河,这个护城河是其在某一领域持续赚钱能力的根源,只有在某一领域持续赚钱,提供稳健现金流,才有可能去拓展其他相关业务。苏宁易购经历过去十多年家电零售渠道的变革竞争洗牌,已形成带“电”品类全渠道销售的宽阔护城河。未来通过多业态的智慧零售布局,规模效应将逐步凸显,有望全方位吸引客流、精耕生态圈用户需求,开启规模发展新篇章。当前处于历史估值底部,非常具备投资价值。

　　家电零售已建立起宽阔护城河,未来在带电产品零售市场的空间仍然较大。目前国内主要的家电零售渠道有五个方面:苏宁/国美等线下专业连锁;品牌商自建渠道;KA超市渠道;低线城镇的个体户;互联网渠道。苏宁二十余年精耕家电零售,线下家电连锁全国领先;与高鑫零售合作,进军KA超市渠道;线上自建平台以及与阿里合资打造猫宁旗舰店;零售云以及苏宁易购直营店渗透低线市场;全渠道布局完善,经营规模优势已逐步凸显。苏宁易购大润发店业绩显着提升,也成功为苏宁进军KA渠道打开了入口。截至9月30日,共开设苏宁大润发门店399家,直接推动中心店、社区店数量快速增长,完善了苏宁线下门店布局。经营质量方面,苏宁线下可比门店收入同比增速明显领先于家电3C零售行业和老牌竞争对手国美,门店坪效和固定费用率持续优化,盈利能力有望稳健提升。电商红利逐步消退,京东增速放缓,苏宁全渠道经营规模优势已逐步凸显,全渠道家电零售市场份额稳居第一,预计未来个性、品质、体验等诉求将进一步巩固家电零售的优势。苏宁在家电基础上扩展等“带电”的相似品类,带电产品收入加速增长,如果在现有经验和优势下扩品销售顺利,未来在整个技术消费品零售市场的销售规模有望超过4,000亿元。

　　全渠道、多业态汲取流量,构建智慧零售生态圈。线下利润持续为业务拓展输血,苏宁智慧零售网络逐渐完善,将全方位获取客流,推动零售规模增长:(1)线下流量:推进“一大两小多专”门店布局,扩充母婴店、小店等高引流业态;小店业务已独立转让,有效优化上市公司净利润;(2)线上搜索流量:天猫旗舰店享受阿里资源引流,自营规模保持快速增长,开放平台持续扩品,佣金收入有望进一步增长;(3)社交流量:传统电商获客成本上升,通过开展苏宁拼购业务,将有效挖掘低成本、高转化效率的社交流量红利,把握低线消费机会。

　　输出供应链服务能力,赋能商家和消费者。现在的苏宁不仅是零售商,还是供应链赋能者、零售服务商。输出家电3C等优势品类运营能力,赋能零售云加盟商,解决传统夫妻老婆店数字化基础设施搭建困难的痛点,显着提升加盟店经营效率。仓储物流资源丰富,将加速天天快递整合,打造国内稀缺的仓储、干线运输和末端配送能力并重发展的电商物流企业,供应链物流、仓配一体等社会化物流收入有望放量增长。苏宁已实现金融牌照全布局,通过精耕生态圈金融需求,聚焦支付、供应链金融、微商金融、消费金融、产品销售核心业务发展,金融业务规模有望加速增长。

　　盈利预测与估值:公司家电零售已形成宽阔护城河,全渠道多业态精耕智慧零售生态圈,开启规模发展新篇章,维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好,市场份额有望进一步提升,当前处于历史估值底部,存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显:(1)线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,全方位把握各层级市场的消费机会;线下盈利能力回升,预计同店收入将保持稳健增长,为公司提供充足而稳定的收入来源。(2)线上将强化传统带电产品优势,加大开放平台商家引进力度,借助阿里资源优势,把握社交流量红利,预计线上仍将保持中高速增长,未来平台收入将进一步提升。(3)持续输出供应链服务能力,丰富仓储物流资源,推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务,精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位,为业务发展提供有力支持。预计公司2018-2020年实现营业收入2460.70/3123.27/3826.38亿元,实现归母净利润77.18/19.72/31.91亿元。

　　风险提示事件:线上线下融合不及预期,线上业务成本激增,线下门店改造受阻,造成公司盈利下滑;阿里苏宁的关系恶化,天猫旗舰店流量优势减弱,流量成本大幅上升;金融业务风控能力补足,坏账大幅增加,拖累集团现金流恶化。

　　双十一提振商业连锁等三板块上涨预期 3.46亿元大单抢筹45只潜力股苏宁易购:家电零售形成宽阔护城河,全渠道多业态实现规模发展老百姓:门店数量同比增速处在历史高位,静待新增门店培育后释放业绩红旗连锁:门店加密与改造升级同步推进,Q3业绩大增跨境通:业绩增长与经营改善均超预期,看好Q4旺季发力海澜之家:Q3零售承压线下增长放缓,全年来看业绩稳健增长

　　老百姓（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　老百姓:门店数量同比增速处在历史高位,静待新增门店培育后释放业绩

　　老百姓 603883

　　研究机构：上海证券 分析师：金鑫 撰写日期：2018-10-26

　　Q3单季度利润端同比增速较上半年有所提升

　　公司2018年前三季度实现营业收入67.72亿元,同比增长28.77%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长18.33%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入23.35亿元,同比增长29.39%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长24.48%,Q3利润端同比增速较上半年有所提升。

　　分区域来看:1)华中区域实现收入24.67亿元,同比增长14.78%;2)华东区域实现收入18.11亿元,同比增长49.87%;3)西北区域实现收入11.86亿元,同比增长3.05%;4)华南区域实现收入5.26亿元,同比增长12.00%;5)华北区域实现收入7.82亿元,同比增长178.57%。

　　其中,华东区域、华北区域受益于门店数量同比高速增长等因素,收入同比增速显着提升,带动华东区域、华北区域收入占比分别同比增长6.21个百分点、3.76个百分点。

　　直营门店扩张速度进一步提升

　　截至2018年9月底,公司拥有直营连锁门店3,110家,同比增长52.53%,呈高速扩张的态势,2018年前三季度净新增门店676家,其中新建门店421家,并购门店303家,关闭门店48家。分区域来看,华中地区、华南区域、华北区域、华东区域、西北区域门店数量分别同比增长16.2%、41.6%、247.5%、98.7%、22.8%。

　　公司2015-2017年直营门店总数分别同比增长48.4%、23.9%、32.4%,而2018前三季度直营门店总数同比增速达到52.53%,依靠“自建+收购”并举,前三季度净新增门店数量(676家)超2017年全年(657家),直营门店扩张速度进一步提升。公司2018年第三季度完成3项并购业务,涉及门店44家,均已完成交割。此外,公司拥有500家加盟门店。

　　销售毛利率、期间费用率稳定

　　公司2018年前三季度销售毛利率为35.56%,同比下降0.39个百分点,主要是低毛利的医药批发业务收入同比高速增长、中西成药毛利率水平小幅下降等。公司2018年前三季度销售毛利率为40.87%,同比基本持平。公司2018年前三季度期间费用率为28.18%,同比下降0.29个百分点,其中:1)销售费用率为22.84%,同比上升0.32个百分点;2)管理费用率为4.61%,同比下降0.49个百分点;3)财务费用率为0.64%,同比下降0.21个百分点。公司门店规模高速扩张的背景下,期间费用率仍趋于平稳,体现了公司并购整合能力强,依托高效物流网络布局,具备强大的连锁复制能力。

　　风险提示

　　门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险;商誉减值风险

　　投资建议

　　未来六个月,维持“谨慎增持”评级

　　预计公司18、19年EPS至1.62、1.97元,以10月24日收盘价54.20元计算,动态PE分别为33.56倍和27.54倍。我们认为,公司2018年前三季度门店扩张速度进一步提升,新增门店培育期结束后逐步释放业绩,叠加医保门店比例2017年快速增长等因素,公司业绩的高成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

　　双十一提振商业连锁等三板块上涨预期 3.46亿元大单抢筹45只潜力股苏宁易购:家电零售形成宽阔护城河,全渠道多业态实现规模发展老百姓:门店数量同比增速处在历史高位,静待新增门店培育后释放业绩红旗连锁:门店加密与改造升级同步推进,Q3业绩大增跨境通:业绩增长与经营改善均超预期,看好Q4旺季发力海澜之家:Q3零售承压线下增长放缓,全年来看业绩稳健增长

　　红旗连锁（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　红旗连锁:门店加密与改造升级同步推进,Q3业绩大增

　　红旗连锁 002697

　　研究机构：广发证券 分析师：高峰,洪涛 撰写日期：2018-10-22

　　门店扩张与改造升级同步推进,Q3业绩同比增长172%

　　公司1-3Q18实现营收54.6亿元,同比增长4.72%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长88.6%。分季度看,3Q18实现收入18.5亿元,同比增长3.52%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长172%。剔除新网银行的投资收益(Q3贡献1422万),测算3Q18主业利润同比增长76%(较上半年的25%大幅提升)。公司依托永辉生鲜供应链持续进行门店改造升级,同时亦进一步优化产品结构,据公司官网披露数据显示,公司三季末共拥有门店约2800家,门店数量较半年末(2765家)进一步提升。

　　毛利率大幅提升,与投资收益共同拉动净利率提升

　　公司前三季度毛利率为28.97%,同比提升1.63pp,据公司中报,公司持续加强供应链整合,开展与永辉的联合采购,采购成本和产品结构不断优化;同时亏损门店的减少亦有助于毛利率的提升。1-3Q18销售管理费用率为23.73%,同比提升0.35pp,主要系门店数量增加,运营费用增长所致。综合来看,1-3Q18净利率为4.68%,同比提升2.08pp。

　　盈利预测及投资建议

　　公司是成都社区便利店连锁龙头,坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,持续进行门店加密和门店改造升级,收入稳步提升;同时永辉入股强化公司供应链运营,产品结构不断优化,获客能力增强,盈利水平提升,叠加新网银行贡献增量收益,预计公司18-20年归母净利润分别为2.78/3.40/4.08亿元,对应当前股价18PE为23X,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　门店扩张进度放缓;永辉对公司门店的整合不达预期;门店商品结构优化,高毛利品类开拓缓慢;租金、人工费用上涨,控费效果不达预期。

　　双十一提振商业连锁等三板块上涨预期 3.46亿元大单抢筹45只潜力股苏宁易购:家电零售形成宽阔护城河,全渠道多业态实现规模发展老百姓:门店数量同比增速处在历史高位,静待新增门店培育后释放业绩红旗连锁:门店加密与改造升级同步推进,Q3业绩大增跨境通:业绩增长与经营改善均超预期,看好Q4旺季发力海澜之家:Q3零售承压线下增长放缓,全年来看业绩稳健增长

　　跨境通（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　跨境通:业绩增长与经营改善均超预期,看好Q4旺季发力

　　跨境通 002640

　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-11-01

　　2018年三季度单季净利润增长61%,业绩增长超预期。1)公司18年前三季度实现收入157.9亿元,同比增长80.7%;归母净利润8.3亿元,同比增长67.2%,前三季度净利润已超去年全年。2)18年Q3单季度收入同比增长86.7%达59.1亿元,归母净利润同比增长78.1%达3.2亿元。3)公司预计18年全年业绩同比增长50%至80%。

　　经营质量大幅改善,规模优势不断释放。1)资产负债表来看,存货管控效果明显,三季报存货较中报小幅增加1.5亿元至46.6亿元,高增长下存货规模控制良好,我们认为公司动销情况持续改善。应付账款大幅增长4.4亿元至12.2亿元,规模红利释放,对上游供应商议价能力增强。2)现金流量表来看,18年三季报经营性现金流净额为1.5亿元大幅好转,其中环球易购前三季度现金流1.5亿元,Q3单季1.3亿元;帕拓逊前三季度经营性现金流3317万元,优壹电商-5035万元。我们认为四季度是海外电商旺季,全行业加速备货的环境下,公司应付账款规模提升,带动现金流好转,龙头的造血能力优势得到强化。

　　跨境出口业务保持爆发增长,短期看好旺季发力,长期强者恒强。1)跨境出口业务淡季不淡。前三季度环球易购子公司营业收入增长28.8%达到9.2亿元,其中跨境出口业务收入同比增长39.7%;前海帕拓逊收入同比增长58.9%达到23.3亿元,出口业务持续发力。2)出口自营平台旺季发力。根据alexa提供的第三方排名数据,目前公司旗下GearBest综合平台访问量在全球排名(周度平均)约为224名,较去年10月下旬300名水平明显提升;ZAFUL的周度排名为1904名,Rosegal的排名为4170名,我们看好公司旗下平台今年旺季更进一步!3)看好龙头强者恒强。我们认为美国拟退出万国邮联、跨境电商税务逐步规范化等趋势将进一步推动行业洗牌,头部企业在物流、供应链、规范化方面的优势不断强化,前期重点投入的核心竞争力建设将不断展现效果,行业由早期的野蛮生长转为强者恒强。

　　倡议增持承诺保底收益,彰显未来发展强烈信心。10月19日公司发布公告,公司董事长、副董事长基于对公司良好的基本面、长远良好发展的信心,倡议员工使用自有资金增持跨境通股票。如果拟购买员工净买入跨境通股票在持有期间达到24个月后,第一年收益不足8%、第二年月收益不足12%的部分由倡议人予以补足。我们认为承诺未来收益的增持倡议非常稀缺,强烈展现公司高管对业绩增长的诚意与信心。

　　跨境通是稀缺的高成长、低估值龙头企业,三季报业绩增长与经营改善均超预期,维持“买入”。公司18年进一步完善“本地化、平台化”建设,业务规模持续扩张,不断改善财务稳健性。我们坚定看好公司核心竞争力不断强化,旺季迎来更高质量增长,未来行业集中度不断提升,有望成为千亿销售额的领军企业。考虑到上半年公司财务费用中有一定规模利息支出及汇兑损失,我们维持原有盈利预测,预计18-20年EPS为0.77/1.01/1.29元,对应PE为14/10/8倍,维持“买入”评级。

　　双十一提振商业连锁等三板块上涨预期 3.46亿元大单抢筹45只潜力股苏宁易购:家电零售形成宽阔护城河,全渠道多业态实现规模发展老百姓:门店数量同比增速处在历史高位,静待新增门店培育后释放业绩红旗连锁:门店加密与改造升级同步推进,Q3业绩大增跨境通:业绩增长与经营改善均超预期,看好Q4旺季发力海澜之家:Q3零售承压线下增长放缓,全年来看业绩稳健增长

　　海澜之家（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　海澜之家:Q3零售承压线下增长放缓,全年来看业绩稳健增长

　　海澜之家 600398

　　研究机构：东吴证券 分析师：马莉,陈腾曦,林骥川 撰写日期：2018-10-31

　　事件:公司公布三季报,Q1-Q3收入增长4.5%至130.4亿元,归母净利同增4.7%至26.3亿元;具体到三季度,收入同降6.1%至30.3亿元,归母净利同降11.8%至5.6亿元。

　　收入按品牌来看:零售及天气转冷偏晚致三季度收入增速略有下滑,全年来看仍将维持收入稳健增长。1)海澜之家品牌:Q3受零售环境压力、以及天气转冷晚于预期影响,单季度收入下滑2.6%;门店方面截至Q3净增388家店,门店数量达到4891家,商场店占比达到16%,可比老店情况来看1-9月仍有个位数正增长。2)爱居兔品牌:Q3收入小幅增长3.3%至1.76亿元,增速下降与女装秋装设计偏厚,但天气转冷晚于预期有关,门店较年初净增199家达到1249家,可比老店1-9月同店仍有个位数正增长,目前商场店占比达到23%-24%。3)圣凯诺品牌:随发货确认收入,一般季节性波动较大,全年来看可以达到与去年收入规模持平。

　　分渠道来看:线上增速Q3有所回升,线下开店如期进行。1)电商业务:Q3收入增速回升,同增17%至1.95亿元;同时上半年营销活动较多,致Q1-Q3毛利率较去年同期下行4.5pp;双十一方面,18年不计划如去年利用大力营销投入冲击排名,主要靠产品性价比吸引消费者、增强盈利能力。2)线下业务:Q3承压较明显,收入同降3%至28.7亿元,总体来看相较年初开店增加609家至6401家,18全年门店净开有望超过700家,Q1-Q3收入增长主要由老店带来,新店仍在培育期。

　　财务报表方面:Q3毛利率提升明显,但费用投入增加及减值提升为单季度业绩增长带来一定压力。Q3毛利率同比提升11pp至52.79%,部分来自直营以及自营产品销售占比提升,另一部分来自拐点政策导致的大量门店在三季度结算(一次性因素),毛利率提升带动毛利润同增19.8%至15.99亿元,但由于销售费用(主要是直营开店以及广告费用)、管理费用、财务费用(与存款减少带来利息收入下降以及可转债计提财务费用有关)同比都有较大幅度的投入增长,以及减值的增加(与自营产品占比提升有关),因此虽然其他收益(主要是政府补助)以及投资净收益(主要是Q3转让UR股权带来)同比增长明显,Q3净利润仍有11.8%降幅至5.6亿元。

　　盈利预测与投资评级:预计公司18/19/20年归母净利润34.9/36.5/37.9亿元,对应业绩增速5%/5%/4%,对应PE10.6X/10.2X/9.8X,按照17年64%分红比例估算18年股息率达到6%,考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。

　　风险提示:线下销售不及预期,新业务拓展不及预期,品牌协同不及预期