主力产品未纳入医保 济川药业10亿分红后定增14亿

　　3月13日，【济川药业(600566)、股吧】（600566）发布2019年年度报告。报告显示2019年，公司实现营业收入69.4亿元，较上年下降3.72%。归属于上市公司股东的净利润16.2亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润15.7亿元，分别比去年下降3.84%、1.70%。

　　这是济川药业自2013年重大资产重组以来，首次出现负增长。业绩下降的同时，济川药业还抛出了一份14亿的定增预案和一份10亿的现金分红计划。公开资料显示近三年来，济川药业保持了高比例分红，累计现金分红28.14亿元，占最近三年累计实现的年均可分配利润的比例高达95.26%。实控人曹龙祥累计获得约20亿现金回报。

　　而有市场投资者对此发出疑问，与其定增稀释股份，为什么不把分红资金用于扩大再生产？对此济川药业回复新浪财经表示，分红是全体股东享有公司成长的回报，而定增是企业基于长远发展的项目需求。

　　6年来首次业绩下滑 主力产品未纳入医保目录

　　济川医药的主营业务为中西医药、中药日化、中药保健产品研发、生产制造。目前主要的产品线聚焦清热解毒、消化、儿科等领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等，上述三款产品占公司营业收入的比重在报告期内维持在70%以上。

　　2019年年报显示，公司实现营业收入693999.38万元，较上年下降3.72%。归属于上市公司股东的净利润162267.39万元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润156592.18万元，分别比去年下降3.84%、1.70%。同时加权平均净资产收益率由上年的34.74%减少了了6.31个百分点，下降至28.43%。

　　公司表示，营业收入和净利润的下降，主要是公司清热解毒类产品（主要为蒲地蓝消炎口服液）销售收入较上年同期有所下降。2019年，清热解毒类产品生产量仅1亿盒，较上年下降40.73%，销量下降24%。销量下降的同时，该产品毛利率下降了2.58%个百分点。

　　其他产品如消化类雷贝拉唑钠肠溶胶囊、儿科类小儿豉翘清热颗粒、其他类蛋白琥珀酸铁口服溶液等实现销售收入增长。但消化类和儿科类产品毛利率分别下滑0.34个百分点、0.17个百分点。

　　值得注意的是，这是近6年以来济川医药的业绩首次出现双降。在此之前2014年-2019年，公司营业收入均保持了20%以上的增速。而近年来公司主力产品集中的问题，也成为市场关注的焦点。

　　2017年、2018年及2019年，公司主要产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒（同贝）、雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）三者的合计销售收入分别占当期主营业务收入的77.08%、77.39%及74.20%。

　　2019年下半年国家医保目录（2019版）及涉及150个药品的国家医保目录谈判结果陆续公布。济川药业主力产品蒲地蓝消炎口服液、蛋白琥珀酸铁口服溶液等产品并未纳入国家医保目录，但纳入了部分省级医保目录。

　　如未来上述产品仍未进入国家医保目录，则未来3年可能面临退出省级医保目录的风险。蒲地蓝消炎口服液、蛋白琥珀酸铁口服溶液是公司销售收入2019年度前五名品种，如未来3年上述产品退出省级医保目录，将会对公司未来的经营和盈利能力产生不利影响。

　　左手10亿分红实控人拿走7亿 右手14亿定增

　　与年报一同披露的，还有一份10亿分红计划和一份14亿定增预案。

　　利润分配方案显示，济川药业拟向全体股东每10股派发现金红利12.30元（含税）。截至2020年2月29日，公司总股本814922199股，以此计算合计拟派发现金红利10.02亿元（含税）。本年度公司现金分红比例为61.76%。

　　事实上济川药业已经连续三年保持了高比例现金分红，2017年-2019年当期分红总额占归母净利润的比例分别66.18%、59.39%、61.76%，三年累计现金分红约28.14亿元。最近三年以现金方式累计分配的利润占最近三年累计实现的年均可分配利润的比例高达95.26%。

　　截止目前济川药业实际控制人为曹龙祥，其持有公司控股股东济川控股70.00%的股份，并直接持有公司5.75%的股份，直接或间接通持股比例合计为69.16%。并且这一股权比例在近三年未发生变化，以此计算实控人曹龙祥这次分红将获得7亿，累计获得的现金分红约19.5亿元。

　　大手笔分红10亿的同时，另一份定增预案显示，济川药业拟通过非公开发行股票数量不超过20000万股，募资14.05亿元，用于年产 7.2 亿袋小儿豉翘清热颗粒、中药提取车间五项目等项目。根据近日出台的再融资新股，此次本次非公开发行股票的发行对象为不超过35名（含35名）的特定对象，采用竞价发行，锁定期仅6个月。

　　有投资者疑惑，与其定增稀释股份，为什么不把分红资金用于扩大再生产？济川药业表示，红是全体股东享有公司成长的回报，而定增是企业基于长远发展的项目需求。

　　资深投行人士王骥跃表示，大股东看好公司发展，股权比例高但也需要资金。以高分红获得回报，比减持更为稳定。其他人也看好公司，要么二级市场买，要么接大股东减持，这两种方式钱都不会进公司，非公开发行提供了一个机会。

　　市场人士则认为，从公司管理角度，目前再融资新规为非公开发行再融资提供了有利条件，发行成本和收益都是最优。6个月的锁定期使市场积极性提高，企业也是抓住市场机会。

　　不过，近几年济川药业陆续进行过产能扩张。本次募集资金投资项目建成投产后，公司的产能将在现有规模的基础上有较大幅度的提升。业绩首次出现负增长的背景下，募资项目投产后的产能消化或成为问题。

　　2016年5月济川药业通过非公开发行募资6.3亿元，主要用于天济药业搬迁改建（1.1亿）、固体四五车间高架库二（2.2亿）、补充流动资金（1.8亿）等项目；2017年11月济川药业通过发行可转换公司债券募资8.3亿元，用于3号液体楼新建（含高架库）项目（2.1亿）、杨凌医药生产基地建设项目（5.2亿）等项目。

　　截止2019年年末，除去杨凌医药生产基地建设项目投资进度为80%，其他项目均是已完工状态。从目前公布的产能利用率可以看到，仅小儿豉翘清热颗粒生产线的累计产能利用率达到103.28%，2016年募资投建的生产线大部分利用率不超过30%。

　　2017年募投项目中蒲地蓝消炎口服液生产线的累计产能利用率为88.22%，产能尚未完全释放，产品销量在2019年已经开始下滑。另外，口服液塑瓶车间用于生产蛋白琥珀酸铁口服溶液，累计产能利用率为4.17%。公司称，蛋白琥珀酸铁原料药生产规模已不能满足口服溶液快速增长的需求，此次定增将增加该产品原料药的供给。

　　2016年募投项目

　　2017年募投项目