汉森制药：两董秘先后辞职 产品结构单一营收增长乏力

　　5月27日，【汉森制药(002412)、股吧】（002412）发布公告称，罗永青先生辞去公司董事会秘书、财务总监职务，辞职后将不在公司担任任何职务；前任董秘刘厚尧于去年8月辞去公司董事、副总裁以及董事会审计委员会委员职务，辞职后不在公司担任任何职务，两位董秘先后辞去公司职务。

　　两位董秘于两年内先后辞去公司职务

　　5月27日，汉森制药发布公告称，公司董事会于近日收到公司董事会秘书、财务总监罗永青先生提交的书面辞职报告。罗永青先生因个人原因申请辞去公司董事会秘书、财务总监职务，辞职后将不在公司担任任何职务。

　　同日，公司董事会于近日收到公司董事刘令安先生提交的书面辞职报告，刘令安先生因个人原因辞去公司董事职务，刘令安先生此次辞去公司董事职务后，目前未在公司担任其他职务，仍为公司实际控制人。

　　值得注意的是，其一，2018年6月，原董事会秘书刘厚尧先生辞去职务，继续担任公司董事、副总裁、党委书记、工会主席职务，而在2019年8月，刘厚尧先生因个人原因申请辞去公司董事、副总裁以及董事会审计委员会委员职务，辞职后将不在公司担任任何职务；其二，刘厚尧辞去董事会秘书职务后，罗永青担任公司董事会秘书，至近期辞去职务，罗永青担任董秘时间不到两年，两位董秘于两年内先后辞去公司职务。

　　产品结构单一 子公司业绩下滑存商誉减值风险

　　汉森制药的前身为成立于1969年的国营企业益阳制药厂，公司于2000年更名为湖南汉森制药有限公司，2008 年，公司变更为股份有限公司，发起人主要包括汉森投资和上海复星，后于2010年5月在深交所上市，是全国知名的老牌中成药企业。实际控制人为刘令安先生，通过新疆汉森投资持有公司42.13%的股权。

　　公司主营业务为以四磨汤口服液为代表的中成药，前四大品种为四磨汤口服液、银杏叶胶囊、天麻醒脑胶囊、缩泉胶囊，2019年这四大产品的营收占比分别为57.75%、9.07%、8.55%、7.25%，合计贡献主营收入的82.62%。

　　四磨汤口服液是公司长期以来的主打产品 ，在国内非处方消化类药品中排名前列。四磨汤口服液源自明代“四磨饮”古方，对于肠胃疾病、功能性消化系统疾病、便秘的治疗有明显效果，适用从新生儿到老年人的广大人群。四磨汤口服液为国家医保目录乙类产品，是公司独家生产品种，已获批中药保护品种，是目前市场上唯一的复合型肠胃动力药。

　　2013到2016年，受到传言四磨汤“槟榔致癌”事件的影响，四磨汤增长乏力。2018年，随着致癌事件影响逐步消除，四磨汤恢复增长，2018年、2019年分别同比增长10.46%、1.32%至5.05亿元、5.12亿元，收入占比分别为54.85%、57.75%，均超50%，公司当前对四磨汤存在一定的依赖，如果该产品产销状况发生较大变化，可能会对公司业绩造成影响。

　　来源：iFinD整理绘制

　　公司第二梯队的产品主要包括银杏叶胶囊、天麻醒脑胶囊，2019年营收分别为8041.64万元、7581.04万元，分别同比变动-22.44%、-23.17%。

　　银杏叶胶囊为公司第二大产品，该胶囊主要用于血瘀症引起的胸痹、中风，症见胸闷、心悸、舌强语蹇、半身不遂等，在心脑血管病的治疗上具有独特效果。近三年来，公司生产的银杏叶胶囊营收分别为1.039亿元、1.037亿元、8041.64万元，逐年减少。

　　药智网数据库显示，当前共有19家医药企业生产银杏叶胶囊，包括【康恩贝(600572)、股吧】（600572）制药、百草药业等企业。汉森制药生产的银杏叶胶囊为国家优质优价产品乙类医保品种，在同类产品中的银杏总黄酮醇苷含量最高。

　　天麻醒脑胶囊为公司第三大产品，主要用于肝肾不足所致头痛头晕，记忆力减退，失眠，反应迟钝，耳鸣，腰酸。天麻醒脑胶囊为永孜堂制药的主要产品 ，每年为永孜堂制药贡献约50%的营业收入。

　　云南永孜堂是公司于2013年收购，其借助云南省内优质的道地天麻资源，主营天麻类产品，收产生的商誉为1.64亿元，2019年永孜堂收入、净利润分别为1.23亿元、1824.18万元，分别同比减少25.45%、27.65%，汉森制药计提商誉减值准备4612.17万元，报告期末公司商誉账面价值为1.18亿元。如子公司业绩继续下滑，商誉存减值风险。

　　营收增长乏力 应收增速超营收

　　近三年来，公司分别实现营收8.30亿元、9.22亿元、8.87亿元，分别同比变动3.94%、11.09%、-3.74%，公司营收增长乏力；分别实现归母净利润1.09亿元、1.48亿元、1.62亿元，分别同比变动28.10%、35.60%、10.06%，净利润水平保持稳定增长。

　　现金流层面，近三年来，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.18亿元、2.24亿元、1.68亿元，分别同比变动-31.49%、90.33%、-25.19%，公司称，2019年经营现金流的减少主要原因系报告期销售商品、提供劳务收到的现金减少8030.27亿所致。

　　报告期末，公司应收账款为2.75亿元，同比增长15.10%，与营收变动方向背离。近三年来，公司应收/营收比值分别为19.20%、25.89%、30.96%，比值逐年增长，公司应收账款增速超营收。

　　应收账款规模增长的同时，近三年来，公司应收账款周转率分别为5.19%、4.63%、3.46%，逐年减小，公司应收账款周转能力趋弱。