老白干首季业绩双降也罢 核心股东折价套现啥信号

　　白酒概念业绩喜人，但并不代表着每一家上市酒企都能拿得出靓丽的财报。而地处河北的白酒企业【老白干酒(600559)、股吧】（600559）（600559.SH）在4月29日一并发布的2020年年报以及2021年一季度明显“成色不足”。

　　懂酒谛了解到，在当日老白干酒发布的去年年报显示，老白干去年实现营收35.98亿元，同比下降10.73%，归属母公司净利润同比下降22.68%；今年的一季报也并不乐观，报告期内营收约为7.54亿元，同比下降0.26%；归属母公司净利润同比下降达14.59%。两份财报业绩营收净利出现双双下滑，在A股19家白酒上市公司公司中，明显处于末尾的尴尬处境。与同阶位的牛栏山所属上市母公司顺鑫农业（000860）相比，无论是股价还是市值，均相差了一大截。

　　值得关注的是，就在老白干酒发布两份财报前一日，4月28日大宗交易平台老白干酒共发生11笔成交，合计成交量237.50万股，成交金额5177.50万元。成交价格均为21.80元，相对今日收盘价折价13.77%。进一步统计，近3个月内该股累计发生39笔大宗交易，合计成交金额为1.91亿元。

　　业绩下滑“归咎”于疫情

　　诚然，对于A股上市公司而言，出现业绩下滑的企业不计其数，疫情是其重要原因，但是在经过艰苦的“抗疫”之后，国内各行业在去年下半年开始逐步进入正常的生产生活轨道，如果把业绩下滑的全部原因都归咎于疫情，显然也有些说不过去。

　　对于2020年财报的业绩数据，老白干酒给出的解释为疫情的影响，老白干酒表示，一是报告期内受新冠疫情影响，餐饮、聚会取消，白酒销售终端受阻；二是安徽文王近年来业绩一直未达预期，经对安徽文王资产组进行商誉减值评估测试，商誉减值2426万元，而2020年的营收相比2019年下降了4.4亿元左右，两千万的商誉减值只占到下降营收的5%。对于今年一季报的业绩下滑，老白干酒也称，2021年第一季度受公司所在地周边石家庄、邢台新冠疫情防控的影响，白酒销售终端受阻，石家庄、邢台均是公司的重点市场，新冠疫情及相应的防控措施给公司的销售业务造成了一定的影响。

　　“河北疫情的确对老白干造成二度打击，影响了其今年春节旺季的出货，但在过去酒企普遍面临疫情的2020年，相比于大部分白酒上市公司营收利润双增长的情况，老白干的业绩却出现下滑，这个理由似乎有点牵强。”对此，有白酒行业资深人士分析指出。

　　而从具体的数据来看，在2020年度，老白干酒全年共实现营业总收入35.98亿元，比2019年减少10.73%；营业利润4.35亿元，比2019年减少8.38%；净利润3.13亿元，比2019年减少22.58%，另从产品档次来看，高档酒销量为455.95万升，同比增长2.73%，销售收入为16.24亿元，同比增长13.30%；中档酒销量为887.2万升，同比下降16.26%，销售收入为9.41亿元，同比下降18.7%；低档酒销量为3583.66万升，同比下降28.18%，销售收入为8.48亿元，同比下降27.48%。

　　一面是业绩下滑并未影响白酒股价的反弹；另一面则是大股东借反弹开始大幅减持。懂酒谛也了解到，除了4月28日老白干酒单日出现11笔大宗折价交易，在4月20日，老白干酒还发布公告称，收到股东佳沃集团发来的《股份减持进展告知函》。2021年4月6日至2021年4月19日期间，佳沃集团通过集中竞价交易合计减持公司股份897.28万股，占公司总股本的1%。公告显示，减持价格区间为20.16-24.34元/股，取中间值22.25元/进行估算，本次减持套现约2.00亿元。本次减持计划实施前，佳沃集团有限公司持有老白干酒股份4594.53万股，占公司总股本的5.12%。本次减持后，佳沃集团持有老白干酒股份3697.25万股，占股份总数的4.12%。

　　大肆收购“后遗症”

　　根据公开资料显示，河北衡水老白干酒业股份有限公司成立于1999年，主要从事衡水老白干酒的生产与销售，主要产品为衡水老白干系列酒、十八酒坊系列，于2002年10月在上交所上市。

　　不过作为一家地方性酒企，老白干一直不甘于自己是区域酒企的定位，于2017年开始进行并购，彼时老白干豪掷13.99亿元，从联想系手中买入丰联酒业100%股权。丰联酒业旗下共有4家酒企，分别是湖南武陵酒有限公司、曲阜孔府家酒业有限公司、承德乾隆醉酒业有限公司以及安徽文王酿酒股份有限公司。

　　这4家酒企分别位于湖南、山东、河北、安徽省内，主打产品分别为武陵酒、孔府家酒、板城烧锅酒、文王贡酒，都是具备一定声誉的地方名酒。这被认为是老白干全国化的重要一步。

　　然而从2020年的财报来看，老白干的全国化战略进一步萎缩。2020年，老白干在安徽、山东、境外的营业收入同比均出现下降，分别为-11.24%、-6.21%、-37.22%，甚至河北大本营的营业收入也下降了11.63%，只有湖南市场在增加。

　　具体到各个系列产品的业绩，2020年衡水老白干系列销量同比下降22.64%；板城烧锅酒系列销量0.67万千升，同比下降38.01%；文王贡系列销量0.45万千升，同比下降15.32%；孔府家系列销量0.35万千升，同比下降25.96%；武陵酒系列销量0.14万千升，同比增长14.48%。

　　另外，懂酒谛也从老白干2020年财报中发现，该公司销售费用10亿元左右，占其2020年营收的将近30%。同期，作为白酒“老大”的贵州茅台（600519）的销售费用是25亿元，占其营收的3%不到。即便茅台不具可比性，老白干的市场费用在二三线白酒品牌中依然属于较高的占比。

　　对此，老白干酒在年报中解释，加快营销改革，创新营销模式，一是从文化营销、品质营销、体验营销、数字化营销入手，二是销售模式由“渠道驱动”向“渠道+消费者”双驱动模式转型，加强对核心终端的动销出库考核，三是以聚焦、创新为指导思想，聚焦产品、聚焦网点建设、聚焦宴席推广、聚焦消费者培育，运用新媒体、电商直播等多种方式，实现公司市场份额的有效提升。然而，老白干的线上销售收入也经历了下滑，2020销售收入同比下降7.89%，并且老白干标明线上销售的产品档次为中高档酒。

　　值得一提的是，就在今年1月25日，山东市场监督管理局通告显示，老白干酒旗下曲阜孔府家酒府藏产品复检被检出甜蜜素。甜蜜素是一种无营养甜味剂，添加甜蜜素可以增加白酒的绵甜感，进而改善产品的口感，但如果人体过量摄入甜蜜素，可能对肝脏和神经系统造成危害，因此国家标准明确要求禁止在蒸馏酒中使用甜蜜素。曲阜孔府家酒酿造有限公司对检验结果提出异议，并申请复检；经山东省食品药品检验研究院复检后，维持初检结论。

　　此前，老白干酒的目标曾是营收一百亿元，而老白干酒的营收已经从2019年的40亿元下降到了35.9亿元，距离目标更远一步。

　　懂酒谛智库委员点评

　　张可兴

　　懂酒谛智库投资委员

　　格雷资产董事长，公司创始人，加拿大女王大学金融硕士，拥有18年投资经验

　　从2020年国内白酒行业整个统计数据显示，其实不仅是一些上市公司，包括一些地级市甚至一些小县城的酒厂，实际上大家的经营还是很不错的，大多数的白酒企业其实都实现了个位数或者双位数的利润增长；对于已经上市的白酒企业，没有实现利润很好的表现，我觉得更多的是企业自身的一个问题，比如说产品线的老化、渠道改革出现的一些瓶颈和障碍、以及内部的人员架构组织结构的调整没有理顺，这可能是内部的问题，并不是整个市场行业的情况。

　　去年实际上对于一些地方的白酒企业的业绩不好，其实主要影响百分之九十是疫情的影响，导致了很多餐饮消费大幅的下滑，那么在低端消费白酒企业的层面影响是最大的，而像一些高端白酒本身兼具这个送礼的属性及稀缺性，对整个高端白酒影响是非常小的。

　　关于白酒概念今年的业绩，首先必须得提到行业标杆老大的地位问题，因为它是决定了整个行业的一个发展的走势，最核心的因素如果龙头白酒老大的价格持续处在一个稳定、甚至是提升的阶段，那整个白酒行业日子都会不差，这是一个“定海神针”的一个作用。

　　责任主编：任冠群 主编：寒丰