扣非净利降八成 上市后首现单季亏损！盐津铺子引“外援”业绩压力大

　　今年第二季度，盐津铺子（002847）亏损3341.07万元，这是该公司上市以来首次出现单季度亏损

　　伴随着半年报的正式披露，近日，早在7月中旬就已发布过业绩预降公告的知名零食上市企业盐津铺子食品股份有限公司(下称盐津铺子，002847.SZ)，终于揭开今年上半年业绩表现的面纱。

　　数据显示，盐津铺子今年上半年实现营业收入10.64亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润4862.21万元，同比下降62.59%；实现扣非归母净利润1822.95万元，同比下降81.85%，增收不增利。

　　值得注意的是，抛开一季度数据，盐津铺子今年第二季度亏损3341.07万元。既往数据显示，这也是该公司上市以来首次出现单季度亏损。

　　《投资时报》研究员曾就公司近期业绩表现等问题电邮沟通提纲至盐津铺子，截至发稿尚未收到回复。

　　事实上，今年以来，与业绩走低相对应，盐津铺子的股价总体呈现震荡下行态势，今年以来已累计下跌51.84%。截至8月30日收盘，盐津铺子报收于52.60元/股，已较2020年10月13日盘中触达的160.40元/股的历史最高点缩水67.21%，当前总市值为68.04亿元。

　　盐津铺子上市以来的股价走势(元)

　　净利不到五千万，补助四千万

　　近日，盐津铺子发布了2021年半年报。

　　数据显示，今年上半年，盐津铺子实现营业收入10.64亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润4862.21万元，同比减少62.59%；实现扣非归母净利润1822.95万元，同比减少81.85%。

　　盐津铺子并未在半年报中就业绩大幅下滑给出详细解释，不过该公司早在7月14日曾发布过半年度业绩预降公告，在公告中，盐津铺子将业绩下滑归结为几大原因。

　　包括2020年上半年疫情期间商超渠道销售需求旺盛形成较高销售收入基数，同时销售费用配比较低，而公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响，今年上半年公司在商超渠道投入过多市场费用，但这一渠道销售收入增长及业绩未达预期；公司在定量装流通渠道和在华东华北拓展新区域均处于培育阶段；今年3月以来为新品上市初期投入较多市场和研发费用；部分原材料价格上涨幅度较大；上半年研发费用投入同比增长184.20%，并支付了3384.82万元的上半年所得税前共列支股份费用等。

　　整体来看，主要是盐津铺子上半年增长的原材料成本和各项费用支出，压缩了利润空间。

　　反映在财报上，半年报数据显示，盐津铺子今年上半年的营业成本及各项费用的增幅均超过营收增幅。其中，营业成本为6.33亿元，同比增加15.00%；销售费用为2.96亿元，同比增加37.95%；管理费用为5641.92万元，同比增加28.87%；财务费用为1013.08万元，同比增加106.63%。

　　值得注意的是，即便今年上半年的归母净利润已经同比大幅减少，这其中仍有相当大一部分并非来源于企业自身经营。

　　半年报显示，盐津铺子计入当期损益的政府补助有4143.45万元，占当期归母净利润的85.22%。

　　盐津铺子上半年主要业绩表现

　　数据来源：公司2021年半年报

　　发力全渠道，依赖经销商

　　《投资时报》研究员注意到，盐津铺子在业绩下滑的解释中多次提到了渠道。半年报显示，盐津铺子目前的营销模式分为直营商超、经销商(含新零售渠道和其他渠道)和线上电商三种渠道。

　　与三只松鼠（300783）和【良品铺子(603719)、股吧】（603719）主要发力线上不同，盐津铺子主打线下，多年来一直以商超模式为主。半年报显示，截至今年6月末，盐津铺子的产品已进入36家大型连锁商超的2988个卖场。不过社区团购这一新渠道的崛起在冲击传统商超的同时也对盐津铺子造成了影响，因此从2020年起，盐津铺子的中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、全球化”。

　　半年报显示，近年来，直营商超渠道对盐津铺子业绩的贡献率逐年走低。2017年―2020年和今年上半年，盐津铺子直营商超渠道分别实现营业收入4.04亿元、4.66亿元、4.98亿元、6.30亿元和3.72亿元，分别占当期营收的53.57%、42.05%、35.56%、32.18%和34.97%。

　　值得注意的是，盐津铺子董事长张学武在7月19日举办的针对投资者的调研电话会议上表示，公司一定要从商超转到全渠道，商超的销售占比未来还会下降，其他渠道的能力建设会提高。

　　事实上，经销商渠道近年来对盐津铺子营收的贡献率在逐年走高。2017年―2020年及今年上半年，盐津铺子经销商渠道分别实现营业收入3.01亿元、5.40亿元、8.31亿元、12.19亿元和6.56亿元，分别占当期营收的39.87%、48.73%、59.42%、62.24%和61.69%。

　　不过这或许也与这两种经销渠道不同的结算方法有关。半年报显示，与商超渠道需要盐津铺子先根据订单发货，在取得商超结算对账单才能确认收入不同，经销商渠道是款到发货，经销商确认收货后盐津铺子就可确认营业收入。

　　此外，电商渠道对盐津铺子营收的贡献率也在逐年走低。2017年―2020年及今年上半年，这一销售渠道分别实现营收0.49亿元、1.02亿元、0.70亿元、1.09亿元和0.36亿元，分别占当期营收的6.56%、9.23%、5.02%、5.58%和3.34%。

　　空降高管，业绩考核目标高企

　　公开资料显示，盐津铺子的前身是成立于2005年的盐津铺子食品有限公司，后整体变更为股份有限公司，2017年2月8日，该公司登陆深交所上市。盐津铺子属食品制造业，主营休闲类食品的研发、生产和销售，产品主要有“盐津铺子”系列咸味休闲零食和“憨豆先生”系列休闲烘焙点心产品。

　　数据显示，盐津铺子上市后股价一路走高，并在2020年10月13日盘中触达160.40元/股的历史最高点，但此后即进入震荡下行态势。截至8月30日收盘，盐津铺子报收于52.60元/股，已较历史最高点缩水67.21%，仅今年内股价已腰斩，累计下跌51.84%，当前总市值为68.04亿元。

　　面对股价的持续下行，盐津铺子也进行了多项措施试图挽救，诸如引进新的外部管理团队和宣布公司高管增持股份。

　　据悉，为了实现供应链转型，该公司在去年引进了来自雀巢的高管团队，对现有整个供应链体系呈现进行改造；而在渠道的销售团队组建上，公司引进的全渠道销售总监团队会在未来一两个月之内到位，用以补充公司在流通、定量装和整个三四五线城市布局跟经销商打交道。

　　《投资时报》研究员注意到，在最近半年内，盐津铺子已新聘任了两名副总经理。

　　今年3月，盐津铺子聘任黄敏胜为公司副总经理。人员简历显示，黄敏胜曾在2006年7月至今年1月就职于雀巢(中国)有限公司，历任生产主管、生产经理和品类技术总监等多项职务，于今年2月入职盐津铺子，负债大制造和质量保证事业部运营管理。

　　稍后8月，盐津铺子又聘任张小三担任公司副总经理。张小三此前曾在香港康富来保健品、杭州娃哈哈集团、上海全益食品、泉州泓一食品和卫龙等多家公司担任要职，他在8月入职盐津铺子，负责公司大营销全渠道运营管理。

　　此外，7月19日，盐津铺子公告表示，公司实控人、董事长、总经理张学武；实控人张学文、董事、副总经理兰波、杨林广；公司副总经理黄敏胜、张磊；董秘、财务总监朱正旺，基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的认同，拟使用自有资金及自筹资金，计划在未来6个月内增持合计金额不低于5000万元的公司股票。其中，张学武个人拟增持2500万元，张学文增持1500万元，其他人员合计增持不低于1000万元。

　　截至公告披露前，上述增持主体合计持有盐津铺子66.01%的股份。值得注意的是，本次增持不设价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势实施增持计划。

　　不过就目前股价表现而言，上述措施尚未奏效。

　　对于下半年的业绩情况，该公司内部决定要在第三季度达到股权激励对当季的要求，第二季度的调整还会延续至7―8月份，从第四季度转型的态势会出现，会把前面的缺口补回来。

　　《投资时报》研究员注意到，今年3年初，良品铺子推出2021年限制性股票激励计划。公告显示，此次激励计划的解除限售考核年度为2021年―2023年三个会计年度，今年的业绩考核目标是，相比2020年，全年营收增长率不低于28%，且扣非归母净利润的增长率不低于42%。

　　2020年年报显示，盐津铺子全年实现营业收入19.59亿元，实现扣非归母净利润1.89亿元。以上述考核目标计，该公司今年全年需要实现营业收入不低于25.07亿元，扣非归母净利润不低于2.69亿元。

　　如今半年已过，为了达到股权激励目标，盐津铺子下半年至少需要实现营业收入14.44亿元，扣非归母净利润2.51亿元。以上半年的业绩表现来看，难度不小。