青岛啤酒年报靓丽，“国家队”连续减持不看好未来表现？

　　青岛啤酒在3月28日发布了其公司的财报，其营业收入超过300亿元，实现营业收入301.67亿元，同比增长8.67%；实现归属于上市公司股东的净利润31.55亿元，同比增长43.34%。

　　业绩靓丽的背后却是机构连续四个季度的减仓。2021年第四季度，有“国家队”之称的中国证券金融股份有限公司减持171.8万股，已连续4个季度减持；公募基金持股方面，易方达消费行业减持864.24万股，富国天惠精选、工银瑞信文体产业分别加仓177.66万股、402.96万股。

　　啤酒行业未来发展如何？青岛啤酒有什么新的战略方向？本文将重点分析以上问题。

　　21年业绩平稳收官，高端化趋势不改

　　21年平稳收官，业绩符合预期。21Q1实现营收301.67亿元(yoy+8.7%)，归母净利润31.55亿元(yoy+43.3%)，扣非归母净利润22.07亿元(yoy+21.5%)；其中21Q4实现营收33.95亿元(yoy+1.7%)，归母净利润4.55亿元，亏损同比收窄41.4%，扣非归母净利润-10.09亿元，亏损扩大17.0%。

　　啤酒产量和价格在21年内都有增长，结构升级趋势明显。从销量上看，21年销量793万千升(Yoy+1.4%)，千升营收同比增长7.2%，其中21Q4销量84.8万千升(Yoy3.7%)，同比下滑5.0 pct，千升同比增长5.7%。分品牌看，青岛啤酒21年营收198.0亿元(yoy+14.8%)，占比提升3.6 pct至67.3%，量价分别增长11.6%/2.8%；高档以上产品实现销量52万千升(yoy+14.2%)，占比提升0.7 pct至6.6%；其他品牌收入99亿元(yoy-2.1%)，量价分别变动-8.7%/7.2%。分地区来看，山东收入增长8.3%，华南收入增长13.6%，华东收入增长11.4%，海外收入增长0.8%，华南收入增长9.2%，海外收入增长2.3%，华北地区收入同比增长2.3%，华南地区净利润下降幅度缩小到个位数，华东地区出现小幅亏损。预计公司22年的总销售将基本保持稳定，提价及结构升级有望推动营收中高个位数增长。

　　毛利率在成本压力下上升，盈利能力稳步提升。21年毛利率36.71%(yoy+1.38%)，由于原材料上涨压力，21年单位成本上升4.9%，通过提价及结构升级有效对冲；销售费用率13.58%(yoy-0.71 pct)；综上，21年扣非归母净利率提升0.77 pct至7.31%(yoy-0.43 pct)，税金及附加占营收比重7.69%(yoy-0.31 pct)；综上，21年扣非归母净利率提升0.77 pct至7.31%。

　　疫情不改升级趋势，盈利改善空间看好。自3月以来国内出现了新冠疫情，预计公司啤酒销售将会受到压力，东方证券认为短期波动不会改变啤酒消费升级趋势，看好行业未来趋势。由于海外战乱等因素的影响，商品价格持续上扬，22年来公司成本压力加大，但由于价格上涨及结构升级，毛利率有望稳定上升。普低档产品仍占较高比例，吨价上涨空间较大，叠加成本控制，看好盈利改善空间。

　　啤酒具有高弹性，头部玩家竞争优势更大

　　啤酒市场明显依赖于消费场景。啤酒消费与生产表现出明显的淡季与旺季区分，更多依赖餐饮、夜场、派对等消费场景，受此影响，啤酒概念的股价走势也呈现明显季节性。

　　受疫情影响，消费场景恢复，啤酒企业收入回升。在收入方面，20Q1各酒企收入同比增速均低于-20%，【燕京啤酒(000729)、股吧】收入同比下降41.9%。随着疫情逐渐得到控制，除百威亚外，其他公司20Q2营收同比增长均呈正增长态势。与2019年相比，各大啤酒企业的收入增速已基本恢复正向。在销售方面，青啤/珠啤高端产品同比下降3.45%/3.59%，而华润高端产品同比增长30.4%/11.1%。2020年华润啤酒整体销量较2019年下降2.9%，中高档及以上啤酒销量达146万千升，同比增长11.1%。

　　短期催化：春节刺激消费，生产端积极备货备战旺季.需求端：精准防控疫情引发春节啤酒消费小高潮。生产与渠道：积极备货以迎接旺季.【珠江啤酒(002461)、股吧】一月份销量约为94,800吨，同比增长15.3%；春节期间，青岛啤酒产量超过200%。

　　渠道结构变化，预计高端产品的弹性会更大。疫情前我国啤酒的销售主要是现饮，疫情结束后，高端产品的弹性更大。据欧睿数据，2020年中国啤酒销售中，线下渠道占比达88.9%，其中餐饮、夜场等即饮消费场景占据了我国啤酒消费的主要市场份额。受疫情影响，2020年我国饮料销售占比为48.5%。由于疫情的影响，酒吧、夜店、 KTV等活动场所的营业收入下降，夜场主要销售中高端产品，如果疫情好转，夜场恢复，高端产品的弹性会更大。

　　长线催化：市场结构升级，龙头企业加速布局高端化.随着消费者对产品品质要求的不断提高，啤酒企业对利润的要求也越来越高。中国高端啤酒市场仍处于起步阶段，高端啤酒销售 CAGR分别为7.1%和9.7%。高端啤酒的销售在2020年达到了11%。预计到2025年，高端啤酒的销量将达到14%和41%。