东吴证券点评海天味业：理性看待食品添加剂 舆论风波不改龙头

　　投资要点

　　海天味业(行情603288,诊股)发布公告澄清近期添加剂事件：近期海天酱油加入食品添加剂、国内外产品双标等话题引起广泛关注。公司于9月30日和10月5日分别发表声明澄清，并于10月9日晚发布澄清公告。公司表示无论是国内市场还是国际市场，公司均有高中低不同档次的产品，均销售含食品添加剂的产品及不含食品添加剂的产品；国内作为公司最大的消费市场，为了满足广大消费者的多元化需求，在确保产品质量和安全的同时，国内的产品线种类更为丰富。调味品行业协会亦发文支持公司。

　　公司产品线丰富，满足消费者多元化需求：我国酱油可使用的食品添加剂包含防腐剂、着色剂、甜味剂等，食品添加剂并不等于非法添加物。海天味业酱油产品线丰富，既有零添加产品，也有普通产品。对比不同品牌的零添加产品，海天零添加酱油同样不含食品添加剂，且性价比较高。而对比海天的味极鲜大单品和零添加产品，味极鲜特级生抽虽然含有符合标准的食品添加剂，但单价比零添加产品低了26%，且鲜度更高。

　　各国标准不一，海天同一产品国内外内控标准一致：各国食品法规标准不一，对应的产品标识也有所不同，片面比较各国产品配料表容易造成误差。对比中日购物网站上海天的味极鲜产品数据可以发现，日版海天味极鲜特级生抽同样含有符合标准的食品添加剂，价格上看国内味极鲜价格更低，性价比更高，同类产品中日版本并无本质区别。

　　调味品龙头稳健增长，舆论风波不改龙头长期发展实力：2021年中国调味品市场规模达到4594亿元，龙头海天味业市占率领先行业。22H1海天渠道、产品稳步拓展，疫情之下韧性较强。22年7-9月部分原材料期货价环比回落，原材料压力有望缓解。本次事件更多是舆论风波，不涉及实质性食品安全问题。目前公司B端渠道占比约为40%，B端注重性价比和口味稳定，预计受舆论影响较小。短期内C端可能受到冲击，但大众对食品添加剂的讨论强化了优质产品认知，中低端品牌可能会加速出清，龙头海天有望受益于行业格局改善和产品结构升级。

　　盈利预测与投资评级：海天味业作为调味品龙头，渠道力领先、产品布局完善，短期舆论风波不改长期竞争力。预计2022-2024年公司收入280/320/361亿元，同比+12%/14%/13%，归母净利润72.2/86/101亿元，同比+8%/19%/17%，对应PE分别为48/40/34x，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧，食品安全风险、原材料成本大幅上涨。