德展健康：国内降脂药第一国产品牌 加强布局零售药店

　　1、国内降脂药领域领先者，主打产品“阿乐”品牌卓着。

　　德展健康(000813)公司前身为北京嘉林药业，2016 年借壳天山纺织上市，其核心产品阿乐为国内阿托伐他汀首仿药，2016 年销售额约 14 亿元，由于是低开模式，按照行业平均扣率 30%测算，预计和测算公司阿乐在终端市场规模约 48 亿元，在他汀类药品中市场份额仅次于辉瑞的立普妥(阿托伐他汀原研)以及阿斯利康的可定(瑞舒伐他汀原研)，成为国内降脂药第一国产品牌。

　　在血脂异常患病率增加、医保报销范围扩大、一线预防用药增加等多重因素驱动下，他汀类药品市场有望迎来新一轮扩容以及增速换挡。首先，随着生活水平的不断提高，抽烟、喝酒、饮食不当等问题导致的高血脂人群也在不断壮大中国成人血脂异常总体患病率高达40.40%，较 2002 年呈大幅度上升，未来我国成人血脂异常患病及相关疾病负担将继续加重。其次，2017 版医保目录取消对多种他汀类药品的报销范围，取消了二线用药限制，降脂药市场有望迎来新一轮扩容。最后，他汀类药品的应用逐步从 ASCVD 患者的二级预防扩展到一级预防和更广泛的人群，也同样驱动降脂药市场进一步扩容，同时他汀类药品的产品生命周期有望延长。

　　2、阿乐可进一步挖潜，有望在高基数情况下实现持续高增长。

　　1)医院覆盖率仍有较大空间提升：我国医院总数约 28000 多家，目前公司覆盖仅 7000 多家医院，覆盖率不足 25%，其中全国三甲医院共有 2100 多家，我们预计公司仅覆盖不到 600 家，覆盖率不到 30%，因此终端覆盖率方面仍有较大提升空间。

　　2)加强零售药店布局：目前阿乐在零售药店的销售占比不到 30%，公司今年开始加强了与连锁药店的合作强度，考虑到零售药店端的净利润率较医院端更高，因此随着阿乐在零售药店终端的销售占比提升，阿乐整体的利润增速将快于收入增速。

　　3)规格转换带来毛利率提升：嘉林药业在 2015 年转变了销售策略，开始重点推广销售阿乐 20mg 规格的产品，阿乐 20mg 产品无论是从临床的效果、单盒的售价、毛利等方面考虑，均显着优于阿乐 10mg 产品，随着20mg 规格销售占比提升，将带动阿乐整体毛利率的提升。

　　3、未来几年业绩有望持续释放，当前估值具有显着优势且存在较大修复空间。

　　北京嘉林药业在 2015 年启动借壳之际，承诺 2015 年、2016 年、2017 年、 2018 年度归母净利润分别为 49,980.50 万元、64,996.15 万元、77,947.53 万元、93,679.55 万元，即 2016-2018 年净利润增速分别为 30%、20%、20%。根据 wind 数据显示，当前医药生物行业对应 2017 年预期估值为 32 倍左右，按照公司未来两年业绩承诺测算，对应目前 190 亿市值的 17-18 年估值仅分别为 24X、 20X，具有较大的安全边际。与此同时，我们认为公司此前关注度较低，从 2016 年年报中可以看出前十大流通股东中没有一家公募机构进入。当前估值水平并未真实的反映出公司的价值，考虑到公司在国内降脂药领域的龙头位置以及未来两年较高的业绩承诺，我们认为公司的估值被低估且存在较大的修复空间。

　　预计德展健康公司2017-2019 年EPS 分别为 0.36 元、 0.43 元、 0.51 元。

　　根据赢家江恩星级评定模型：000813股票分析综合评论：德展健康000813当前趋势运行在生命线以下弱势休息区域，中期资金筹码占流通盘63.32%，主力控盘度较高大方向依然乐观。通过江恩价格工具分析，该股短期支撑是7.7元，阻力是8.66元;通过江恩时间工具分析，该股短期时间窗为 2017-04-19号和2017-05-10号，中期时间窗2017-05-31号和2017-07-04号 ，结合持仓成本做好计划。