牛栏山神话破灭了吗？顺鑫农业单季净亏1.15亿，销售费用是罪魁！

　　近期白酒板块异动，涨幅显著高于其他板块，但顺鑫农业却是一个例外，而11月13日白酒板块大幅下跌，顺鑫农业却跟着大跌，让投资者欲哭无泪，甚至有股民发出了“牛栏山神话破灭了吗？”的疑问。

　　顺鑫农业股价表现不及其他白酒上市公司，主要在于2020年第三季度业绩报告，首次出现了季度净亏，且净亏额度在1亿元以上。

　　《五谷财经》注意到，2020年第三季度，顺鑫农业出现净亏，与销售费用突然飙升有着直接关系，同比增幅在92%左右，这大幅蚕食了顺鑫农业的利润。而在后疫情时代，牛栏山正在逐步复苏，预计2021年将重回快速发展轨道。

　　牛栏山缓慢恢复

　　这几年来，作为中国清香型白酒的代表，顺鑫农业旗下牛栏山和山西汾酒在收入和利润上跑出了“加速度”，还为此成为A股上的明星企业。

　　“牛栏山在2019年正式宣告跨越百亿，迈入后百亿时代。牛栏山跨越百亿，代表着中国民酒的跨越式发展。”牛栏山酒厂厂长宋克伟如上表示。

　　然而，在疫情冲击之下，山西汾酒的业绩弹性更大，不仅没有受到疫情的影响，而在后疫情时代，又率先回到了快速增长轨道。

　　但是，牛栏山却没有那么幸运了。2020年第三季度，顺鑫农业实现营业收入约为28.99亿元，同比增长9.57%；归属于上市公司股东的净利润为负，接近-1.15亿元，同比降幅在790%左右。这也是顺鑫农业近年来首次出现“单季度净亏”的情况。

　　白酒营销专家蔡学飞表示，疫情对于酒类消费市场的打击是全方面的，中国白酒是聚饮产品，酒类消费场景的消失，直接带来了渠道销售与产品消费的停滞，对于顺鑫农业的白酒业务也产生了一定的影响。

　　受累于第三季度，2020年前三季度，顺鑫农业营业收入约为124.2亿元，同比增长12%左右；归属于上市公司股东的净利润不到4.34亿元，同比下滑35%左右。

　　“整体来看，顺鑫农业2020年第三季度收入增长符合市场预期，利润增速低于预期。”东吴证券在研报中表示，顺鑫农业的白酒业务（牛栏山）处于缓慢恢复过程中，预计2020年第三季度同比略有个位数增长，但疫情仍对其产品结构升级造成了影响。

　　据悉，顺鑫农业的白酒业务（牛栏山）收入增长缓慢，主要由于北京地区今年6月出现疫情反复，导致餐饮消费尚未完全恢复，本埠销售同比下滑；但是，外埠地区2020年第三季度收入稳步复苏，预计维持双位数增长，山东及长三角等南方市场增长较好。

　　安信证券在研报中表示，2019年，顺鑫农业白酒业务提前实现百亿目标，2019下半年经营节奏有所放缓，而2020 执行“深分销、调结构、树样板”，叠加疫情因素，全年营收稳在百亿规模但增长较弱。“目前百亿级实现机制变革的白酒企业均获得了更好增长动能，顺鑫农业的白酒业务处于新的发展重要窗口期，期待有新气象。”

　　销售费用飙升、现金流不佳

　　与其他白酒上市公司不同，白酒只是顺鑫农业的一个版块而已，除了白酒，顺鑫农业还有猪肉和地产两大业务。

　　但是，在利润上，猪肉和地产对于顺鑫农业来说，只是“哼哈二将”罢了，近年来，顺鑫农业利润都是白酒业务在撑着。

　　以2020年上半年为例，顺鑫农业的猪肉（屠宰）毛利率仅为1.86%，而白酒毛利率则为38.89%，也就是说，猪肉在收入上出力虽大，但在利润上很难有大的贡献。同时，券商预计顺鑫农业的地产2020年第三季度预计净亏2.5亿元到3亿元，仍是顺鑫农业最大的财务包袱。

　　如果不是疫情，2020年，牛栏山（白酒业务）依然能够保持较快的发展势头，从而继续为顺鑫农业贡献可观的利润。

　　不过，为了尽快实现外埠市场布局和产品结构升级，牛栏山也加大了费用投放力度，致使2020年第三季度顺鑫农业白酒业务（牛栏山）的净利，出现了明显下滑态势。

　　数据显示，2020年第三季度，顺鑫农业的销售费用高达3.38亿元，与去年同期1.76亿元相比，增幅92%左右，远高于同期收入不足10%的增幅，这就是顺鑫农业2020年第三季度陷入净亏的“罪魁”。

　　安信证券在研报中表示，2020年第三季度，顺鑫农业的白酒业务（牛栏山）实现净利约为0.3亿元，较去年同期有明显下滑，主要由于销售费用集中投放。

　　基于此，2020年第三季度，顺鑫农业经营活动产生的现金流量净额仍为负数；而2020年前三季度，该指标累计约为-8.41亿元，同比降幅在265%以上。

　　蔡学飞表示，顺鑫农业的经营现金流下降的原因应该是企业为了稳定市场平稳做出了更多的资源倾斜投入。

　　食品产业分析师朱丹蓬则认为，顺鑫农业经营现金流下降应该是（牛栏山）对经销商进行授信所致；受到疫情影响，经销商的资金压力较大，牛栏山通过授信减轻经销商资金压力，也是从稳定市场销售、业绩以及股市等方方面面的综合考虑。