银河证券：维持隧道股份(600820.SH)“推荐”评级 施工业务占比较高 设计业务增速快

　　事件：公司公布2021年半年报。期内公司实现营收250.94亿元，同比增长31.48%，归母净利润7.85亿元，同比增长40.19%，扣非净利润7.44亿元，同比增长54.28%。

　　银河证券主要观点如下：

　　营收稳增长，施工业务占比较高，设计业务增速快。

　　2021H1公司实现营收250.94亿元，同比增长31.48%。其中，施工业实现营收217.65亿元，同比增长25.47%;设计服务实现营收13.33亿元，同比增长224.86%;运营业务实现营收13.33亿元，同比增长36.27%;产品销售实现营收2.72亿元，同比增长122.48%;融资租赁业务实现营收2.2亿元，同比增长95.12%;机械加工及制造实现营收0.17亿元，同比增长4.25%;房地产业实现营收0.1亿元，同比增长36.01%;其他业务实现营收0.26亿元，同比增长66.79%。目前，施工业仍是公司绝对主业，其营收占比保持在87%以上;地域分布上，公司收入集中在江浙沪等长三角地区，上海地区的营收占比为40.87%。

　　2021H1公司毛利率和净利率分别为10.25%和3.22%，同比分别提高1.27pct和0.24pct，经营性活动净现金流为-53.75亿元，较去年同期-47.62亿元增加净流出6.15亿元，主要系施工项目工作量增加，收款进度慢导致。截止2020年6月31日，公司资产负债率为76.81%，同比提升1.66pct。

　　能源工程、道路工程新签订单高增长。

　　2021H1公司新签订单总额为370.52亿元，同比增长25.27%。其中施工业务中的能源工程、道路工程类新签订单同比增长超过80%，相继中标“杭金衢高速至杭绍台高速联络线工程PPP项目”、“安阳至罗山高速公路豫冀省界至原阳(兰原高速)段”、“安阳至新乡高速安阳至鹤壁段AHTJ-3标”等一批重点项目。

　　2021H1公司盾构法隧道掘进公里数累计完成约35公里，完成进出洞58台次。运作方面，2021H1公司新设上海建元资产管理有限公司，以统筹公司资产运营管理、优化资产布局、提高资产运作;新设上海城建数字产业集团有限公司，以集中公司数字化资源，加快拓展数字经济领域;完成对上海燃气工程设计研究院有限公司股权结构调整。

　　立足上海，聚焦城市更新谋发展。

　　目前，公司已承建的14米以上超大直径隧道工程项目已达24项，代表项目如上海长江隧道，轨道交通方面，公司已先后为南京、杭州、郑州、昆明、武汉等城市成功打造了当地首条地铁。在地上业务，公司全面参与了上海市高价、道路、桥梁、机场、火车站交通一体化基础设施建设。

　　公司业务立足于上海，已开展至全国各地。2021年6月，上海市城市更新基金正式成立，总规模约800亿元，将定向用于投资旧区改造和城市更新项目，上半年公司成立了全国首家城市基础设施更新领域的企业技术中心，聚焦城市更新重点方向，未来该板块业务有望迎来较快发展。