华安证券：给予南山智尚买入评级

　　华安证券股份有限公司马远方近期对【南山智尚(300918)、股吧】进行研究并发布了研究报告《毛纺服装一体化，逐步打造新材料平台型企业》，本报告对南山智尚给出买入评级，当前股价为 9.11 元。

　　南山智尚 ( 300918 )

　　公司是毛纺织服饰一体化企业，逐步打造新材料平台型企业。公司是国内少数具备毛纺及下游产品一体化的企业，从事高端精纺呢绒面料销售、职业服装代工生产和品牌零售等业务，上游布局原材料采购、面料研发、纺织织造，下游布局成衣研发织造、品牌运营，形成产业闭环。公司持续向高附加值产品拓展延伸，推出以 OPTIM 全羊毛防水面料为代表的一系列功能性面料，将毛纺从传统的冬季产品拓展到四季化产品。基于纤维材料技术积累及集团资源禀赋，进军高性能纤维领域，600 吨超高分子聚乙烯投产，是公司迈向新材料平台型企业的第一步。

　　毛纺服饰一体化生产，产品结构 + 疫情修复进入拐点。精纺呢绒业务：重视技术研发，盈利能力高于行业，据公告，公司是全球唯一可生产织造 OPTIM 面料的企业，自有品牌坚持高端定位，加快进口替代及国内龙头地位巩固。公司精纺呢绒过去五年平均毛利率 28.8% 高于行业，疫后新增产能投产增势延续。服装业务：承接上游精纺呢绒业务，自有品牌高定 + 大货、团装搭建定制平台化，深耕多年具备渠道资源优势，自有品牌比例由 17 年 53% 提升至 21H1 的 60%。疫情影响下公司 19-21 年服饰收入下滑，技改后产能利用率和盈利能力提升。

　　超高分子聚乙烯投产，新材料平台型企业呼之欲出。超高分子聚乙烯，是继碳纤维、芳纶后，第三代高性能纤维材料，广泛应用于军工装备、海洋产业、家纺体育、安全防护等众多领域。其中，军用作为初始应用稳健增长，民用需求进入快车道，占比预计从 15 年的 56% 提升至 25 年的 76%。国内逐步打破技术垄断，内销进口替代，对外加速出口。全套技术工艺壁垒高，下游需求及渗透率持续提升，供需结构优异，据公告，全球产能和理论需求量存在 3.2 万吨的差距。伴随新产线陆续建设投产，UHMWPE 纤维贡献公司第二增长曲线。

　　盈利预测：预计 22-24 年归母净利润 1.8/2.4/2.8 亿元，对应 22-24 年 PE 分别为 18/13/12 倍，公司毛纺服饰基于产品结构、疫情修复，进入量利提升拐点，超高分子聚乙烯基于技术及集团禀赋，贡献利润规模、利润率及估值弹性。公司当前 PE-TTM 接近历史低点，传统业务进入拐点，新业务贡献业绩、估值弹性，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。