中国交建：内部改革和外部扩张有所加快
摘要： 中国交建：内部改革和外部扩张有所加快2015-04-01类别：公司研究机构：中金公司研究员：丁玥廖明兵[摘要]投资建议上调A/H目标价至23.0元/14.5港币；上调评级，由“中性”上调至“推荐”。考
中国交建：内部改革和外部扩张有所加快 2015-04-01 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：丁玥 廖明兵
[摘要]
投资建议上调A/H目标价至23.0元/14.5港币；上调评级，由“中性”上调至“推荐”。考虑到公司内部改革和外部扩张有加速趋势、“一带一路”推进力度超预期、市场流动性增加，上调A/H股目标价至23.0元/14.5港币（2015年目标P/E25/12x），上调至“推荐”。
理由2014年业绩符合预期。2014年收入3667亿元，同比增长10.3%；A/H股净利润138.9/139.8亿元（折合EPS0.86元），同比增长14.4%/11.3%，基本符合预期；每股分红0.17元（派息率20%）。
订单快速增长。全年新签订单6084亿元，增长12.0%。在手订单8183亿元，同比增长10.9%，约为收入的2.2倍。毛利率改善，尤其是装备业务。毛利率同比提高0.6ppt，其中基建/疏浚/装备/设计分别+0.3/+0.1/+6.3/-2.7ppt。投资收益大幅增加。处臵泰康股权等金融资产导致投资收益大增104.6%。费用率上升抵消了毛利改善和投资收益增加的正面影响。销售费用率持平；管理费用率上升0.5ppt，因人员费用及其他费用增加；财务费用率上升0.7ppt，因投资业务增加72%，导致债务大幅上升。经营现金继续实现净流入，但有所减少；资产负债率下降0.6ppt至79.0%。
内部改革、外部扩张呈加速态势。1）在完成优先股后，可能通过股权融资进一步降低负债率、加快业务拓展。2）拟设立中交疏浚公司，整合旗下5家疏浚企业，择机境外上市。分拆上市是公司推进混改的重要举措之一，通过专业、规范运营，有利于提升市场效率。3）“一带一路”推进力度超预期，长期前景看好。公司海外实力强大，海外收入占比高达17.1%（新签订单则占21.6%）。
收购JohnHolland已接近尾声，海外实力将进一步增强，充分对接“一带一路”。
盈利预测与估值微调盈利预测。预计2015/16年A股净利润为149/167亿元（上调2%/0%），同比增长7%/12%；H股净利润为151/168亿元（上调1%/下调2%），同比增长8%/11%。鉴于公司国企改革加速、“一带一路”推进力度超预期、市场流动性增加，上调A/H股目标价50%/33%至23.0元/14.5港币（对应2015年目标P/E为25/12倍），上调评级至“推荐”。
风险国企改革进度低于预期；海外工程业务风险。
上调,公司,预期,增加,同比
