金风科技：业绩稳健增长，17年受益行业回升值得期待

　　事件：2 月24 日晚公司发布2016 年业绩快报，2016 年公司实现营业收入263.96 亿元，同比下降12.2%；实现归属于上市公司股东的净利润30.03 亿元，同比增长5.39%。

　　投资要点：

　　业绩略低于申万宏源预期，收入下滑但利润率提升。2016 年公司预计实现营业收入263.9 亿元，同比下降12.20%；营业利润32.9 亿元，归属于上市公司股东的净利润30.03 亿元，较上年同期分别上升7.87%、5.39%。公司总资产达到645.7 亿元，较报告期初增长22.81%。盈利能力显著提升，净利率从9.48%提高到11.38%。我们认为，收入下滑主要来自15 年底抢装装机增长的阶段性调整，而公司设备制造成本下降以及高毛利率的风场运营业务比重增大使得公司利润率提升。

　　风电运营边际小幅改善，17 年行业重回成长通道。2016 年全国风电装机容量累计达168.73GW，新增23.37GW，受2015 年“抢装”高基数影响同比下降24%。全年平均弃风率17.1%，同比上升2.1 个百分点，环比持续改善。新增装机仍集中在三北地区，但比例大幅下降，由2015 年64%将为2016 年53%，装机与消纳的矛盾逐渐发生边际改善。2016 年风电行业招标量约28GW，超越14 年的27GW，我们预计17 年上网标杆电价下调仍会引发新一轮

　　抢装，但由于本轮调价存在2 年项目开工建设的延续期，可能导致抢装热情有所缓和，预计2017 年全国风电装机容量有望突破28GW，同比增速接近20%，景气度明显回升。

　　风机制造在手订单充裕，市场份额有望进一步攀升。截至2016 年第三季度，公司待执行订单总量为7.67GW，中标未签订单6.72GW，在手订单总量合计为14.40GW。目前公司2.0MW 风力发电机组已进入批量生产和交付阶段，规模效益显现。随着“十三五“期间新增装机向中东部低风速区域转移，2MW 及2.5MW 风机销量将进一步提升，提振公司业绩。根据中国风能协会数据，公司2016 年国内新增装机市场占有率达27.1%，同比提高1.9 个百分点，市占率持续提升。

　　风场投资开发加速，消纳改善带动盈利。截至2016 年上半年，公司国内新增并网发电装机容量418.80MW，风电场累计并网发电装机容量3.46GW，在建风电场项目容量1.33GW，项目储备丰富，且多位于华东、华北、南方非限电地区。公司风场开发模式由出售逐渐转变为自营，为公司创造持续稳定的现金流。2016 年前三季度公司风场平均利用小时达1379 小时，高于全国平均1251 小时。未来随着保障利用小时数政策实施、特高压建设、配额制及绿证交易制度落地，风电消纳有望进一步改善，公司风场盈利水平有望进一步提升。

　　维持盈利预测，维持买入评级：我们预计17 年公司随行业重回上升轨道，维持17-18 年公司盈利预测不变。预计公司2017-2018 归母净利润分别为39.46、46.35 亿元，对应的EPS 分别为1.44、1.69 元，当前股价对应17-18年的PE 分别为12 倍、10 倍，维持“买入”评级。