汇川技术：各业务齐头并进，经济复苏，有望推动业绩超预期

　　预测盈利同比增长17.9%

　　汇川技术公布2016 年业绩快报：营业收入36.6 亿元，同比增长32.1%；归属母公司净利润9.55 亿元，同比增长17.9%，对应每股盈利0.60 元，略低于预期。

　　关注要点

　　各项业务齐头并进，推动收入实现较快增长。公司收入实现较快增长，主要源于各项业务保持良好增长势头：1）公司行业营销持续深入，提供深度解决方案的行业越来越多，解决方案及品牌竞争力越来越强，使得伺服系统、通用低压变频器业务保持较快增长；2）受益新能源汽车行业需求增长影响，新能源汽车电机控制器等产品增长较好；3）经纬轨道15 年7 月开始纳入并表，16 年并表收入同比快速增长，经纬轨道引入新投资者，未来有望突破。

　　费用增加及毛利率略降影响净利润增长。收入增速超过净利润增速，主要源于费用增加及毛利率略降；费用增速超过收入增速源于：1）16 年新增招聘研发人员超过300 人；2）新能源汽车业务及工业机器人持续加大研发投入；3）经纬轨道并购。毛利率略微下降：1）产品收入结构变化，毛利率相对较低的轨交等产品收入占比提升；2）由于市场竞争较为激烈，部分产品毛利率略微下降，但是公司不断推出升级产品，预计未来毛利率基本平稳。

　　经济显著复苏，智能装备业务未来增长或有望超预期。PPI 指数从16 年9 月份转正并趋于加速，显示经济显著复苏，对智能装备业务需求也逐步复苏，增速或有望超预期：1）通用变频下游产业升级叠加经济复苏，高增长将持续；2）通用伺服通过深度解决方案不断实现进口替代，经济复苏或将推动替代加速，未来有望保持50%以上增长；3）布局工业机器人领域核心部件，PLC+伺服系统+电机+工业视觉各环节均具备较强实力，顺势推出SCARA机器人，未来将接力增长。

　　新能源车相关产品有望保持较快增长。1）新能源车政策落地，第一批新能源车推广目录时点超预期，预计新能源车将保持较快增长，虽然补贴下降导致新能源车电机控制器价格有一定幅度下降，但是公司将会通过以量补价的同时推出升级产品，保持一定增长；2）积极开拓宇通以外的辅助电控市场，有望实现高速增长；3）物流车17 年有望实现高速增长，公司与多家车企均有合作，物流车电机控制器有望贡献较多增量；4）配套销售电机产品，提供一定增量。

　　估值与建议

　　维持推荐评级。根据公司业绩快报，我们分别下调16~18 年净利润5%、3%、1%至9.55、11.8、14.4 亿元，对应16~18年EPS 分别为0.57、0.71、0.87 元，由于估值切换，我们上调公司目标价10.1%至27.84 元，对应18 年P/E 为32X，维持推荐评级。

　　风险

　　房地产投资持续下滑；新能源车产销量低预期。