国瓷材料：并购企业充分协同有望加速发展 买入评级

　　投资要点：

　　公司发布2017年年报：2017年实现营业收入12.18亿元（YoY+78.1%），归母净利润2.45亿元（YoY+87.8%），扣非后为2.01亿元（YoY+70.8%），其中Q4归母净利润0.71亿元（YoY+90.7%，QoQ+19.2%），业绩符合预期。

　　各项业务经营向好，内生外延共促业绩高增长。内生方面：公司传统主业精密陶瓷业务全线开花，随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发，MLCC需求旺盛，拉动上游陶瓷粉末需求快速增长，公司MLCC粉销售实现量价齐升，三元电池渗透率快速提升带动涂覆隔膜需求，公司氧化铝销量快速增长，报告期内公司电子陶瓷实现收入2.99亿元，同比增长27.7%，毛利率提升3.1pct至40.9%；建筑陶瓷业务受益于陶瓷墨水需求增长，实现收入3.87亿元，同比增长44.7%，由于公司降低售价获得更大的市场份额以及原料价格上涨，毛利率下滑9.5pct至27.8%；结构陶瓷氧化锆业务快速放量，实现收入2.54亿元，同比增长114.8%，毛利率提升5.8pct至54.0%。外延方面：多家并购子公司并表增厚业绩，王子制陶/天诺材料/国瓷博晶/国瓷戍普/金盛陶瓷归属于上市公司业绩分别为5241/-441/665/600/118万元，合计贡献6183万元。

　　拟收购爱尔创剩余股权，氧化锆产品链进一步延伸。公司拟发行股份支付对价8.1亿元收购爱尔创剩余75%股权，爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件，2017年前三季度实现营收2.33亿，净利润3813万元，本次收购承诺2018~2020年扣非归母净利润不低于7200、9000、10800万元。公司此前持有爱尔创25%股权，同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户，通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸，进一步提高公司市场地位。

　　收购企业协同性强，未来整合后有望加速发展。公司近两年完成多起外延并购，并购企业之间具有高度协同性。王子制陶、江苏天诺、国瓷博晶业务均集中于催化剂领域，结合公司自身催化剂高纯氧化铝产品，公司未来有望为客户提供除贵金属外全系列催化剂解决方案，在汽车尾气催化领域竞争力进一步加强。泓源光电、戍普电子的电子浆料业务有望与公司MLCC粉协同，加速下游电子客户的应用开拓。未来经过一段时间的整合期，各板块业务发展有望提速。

　　盈利预测与投资评级：公司内生外延共促业绩高成长，维持“买入”评级。暂不考虑收购爱尔创影响，维持2018-19年，新增2020年盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润为4.21、5.38、7.26亿元，对应EPS为0.70、0.90、1.21元，PE31X、24X、18X。

　　风险提示：1）氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期；2）公司新业务整合效果不及预期。