太平鸟：业绩高歌猛进 增持评级
摘要：
投资要点：
2017年全年收入增长13%至71.4亿元，归母净利润增长6.7%至4.56亿元，每10股派息7元。1）公司2017年实现收入71.4亿元，同比增长13%，远高于2016年7%的增速，超额完成股权激励业绩净利润考核目标4.5亿元。2）四季度业绩表现亮眼，收入端增长18.4%达28.3亿元，归母净利润增长51.4%至2.86亿元，四季度的强劲表现得益于存货跌价的大幅减少及收入规模扩大带来的期间费用率的降低。
存货包袱已丢，四季度大幅存货跌价冲回增厚业绩，后续资产减值损失降低赋予业绩高弹性。1）从库龄结构来看：一年以内的存货余额为11.2亿元，低于2016年同期13.8亿元；过季1-2年余额为4.8亿元，略高于16年同期3.3亿元，过季2年以上的有6.4亿元，占比28.2%。2）从计提空间来看：存货跌价计提压力主要来源于过季一年以内及1-2年的存货，二者绝对金额下降显着；过季2-3年的存货跌价计提比例高达61%，过季3年以上的比例高达82%，后两者计提空间均较小。3）从资产减值损失绝对额来看：2017年全年资产减值损失为1.9亿元，远低于2016年2.24亿元，四季度存货跌价大幅冲回，单季度资产减值损失为-3095万元，17Q1/17Q2/17Q3单季度该值分别为0.91/0.81/0.49亿元。
主品牌恢复高增长，电商持续表现亮眼，引领业绩高歌猛进。1）主品牌男女装重新定位成效显着，恢复高速增长：主品牌女装增长10.7%，男装增长11.3%，四季度单季度男/女装分别增长23%/18%，期末店铺数分别为1526/1226家。2）乐町女装联营转加盟渐近尾声，后续高增长可期：乐町全年收入增长6.8%，增速放缓主要由于17年3月份开始实施的联营转加盟的战略，报告期内悉数关闭联营店共计196家，体现公司高执行力。3）童装和MG女装保持高速增长：童装增长37%实现收入7.1亿元，收入占比提升至10%；MG女装同比增长80%，持续强劲增长。4）渠道持续优化，电商表现亮眼：新兴渠道购物中心和电商零售额占比持续提升至48.2%（16年同期41%）；购物中心门店有1384家，同比增长14.9%，实现零售额同比增长16.2%至28.7亿元；电商零售额实现21.7亿元，同比增长35.6%。5）存货包袱已丢，后续渠道拓展加快，预计18-19年业绩高增长确定性高：存货跌价计提拐点直接推动18年业绩高增长，2018年计划净拓店600家以上，将明显于2019年显效。
公司是国内稀缺的优质多品牌公司，男装+女装+童装多品类覆盖多层次客群，渠道布局业内领先，电商占比高增速快，存货跌价拐点已过且产品力提升显着，业绩将迎来向上爆发拐点，维持“增持”评级。2017年夯实基础，2018年扬帆起航，计划净拓店600家以上，将显着增厚业绩。我们维持原有预测，预计18-20年实现净利润6.64/8.79/11.78亿元，对应EPS为1.38/1.83/2.45元，对应PE为21/16/12倍，“增持”评级。
