债市进入平衡震荡期

　　【债市进入平衡震荡期】本周，交易所债券市场延续横盘整理格局，人气不旺。事实上，4月份以来，整个资本要素市场都陷入整理，股市的走弱并没有带来其他市场，如债市、期市、楼市的走强，往年的“股债跷跷板”现象并未出现。　　本周，交易所债券市场延续横盘整理格局，人气不旺。事实上，4月份以来，整个资本要素市场都陷入整理，股市的走弱并没有带来其他市场，如债市、期市、楼市的走强，往年的“股债跷跷板”现象并未出现。

　　二季度以来，各类指标均显示，我国宏观经济没有明显起色，短期内经济走平的概率较大，流动性风险仍将持续，并将推动信用利差走扩，加之降杠杆操作也可能持续，后市需关注信用违约风险释放、资金面等因素冲击。

　　交易市场上，近期债券市场行情乏善可陈，利率债收益率整体窄幅震荡，市场缺乏明确的交投方向。总的来看，短期消息面比较平淡，货币政策亦难见实质利好，债市收益率下行空间被封堵，保持震荡局面可能性大，市场继续等待5月宏观数据指引。不过，债券市场仍面临着一些不确定性，短期需重点关注基本面改善的持续性以及中央对货币政策的容忍度，预计未来资金面不会收紧，但也难再进一步宽松，二季度需警惕监管政策变化、市场风险偏好上升导致大类资产配置切换加速，以及美联储加息等因素带来的风险。

　　从具体品种来看，从2014年“11超日债”发生违约以来，中国信用债市场“刚兑”预期被打破，风险事件时有发生。数据显示，今年一季度以来，个券由于未及时兑付而引发的违约、担保人代付以及暂停交易等信用事件有17起。同时，随着4月份年报逐渐披露，企业债跟踪评级密集发布，产能过剩行业和强周期行业由于整体低迷、企业偿债能力弱化、现金流持续紧张，评级被下调的公司数量增多，投资者情绪转向悲观。受此影响，信用债收益率明显上行，出现较为明显的调整。在此背景下，投资机构长期以来“躺着赚钱”的模式将告终结，未来不仅信用风险的把控能力将面临考验，更需要对市场的波动趋势有比较准确的判断，以赚取市场波动的收益。目前而言，避免信用违约仍然是第一位的，如何选择信用资质较好、收益又尚可的债券，考验投资者的信用风险管控能力。毫无疑问，在经历4月的深幅调整后，债市将进入“稳健为王”时代，需要谨慎防范信用风险，并利用市场波动增厚收益。

　　不过，我们也不认为现阶段信用市场会爆发系统性风险。从基本面来看，根据上市公司2015年年报数据，虽然盈利受产能过剩行业拖累出现大幅恶化，但整体现金流及资本结构等仍在小幅改善，偿债能力并未出现显著恶化，信用风险高发区仍然比较集中，并非系统性爆发。此外，宏观经济在底部有所企稳、央行对债券市场资金面较为呵护的经济大环境，并不支持大规模违约风险发生。

　　一级市场近期同样较为平淡。本周三上午，财政部招标的3年期固息国债认购倍数尚可，但中标收益率略高于市场预期。同时，现券二级市场再次陷入震荡，收益率重新呈现窄幅波动，显示市场趋势仍不明朗。短期资金面稳中偏松，但短端利率继续向下想象空间有限，货币政策偏中性姿态仍限制市场做多热情，加上消息面平淡，震荡市特征一时难改。

　　综合来看，近期债券市场恐慌情绪有所好转，预计将进入一个平衡震荡期，收益率维持中等幅度震荡。随着股市、债市均进入波动期，宏观面变化对资产配置的影响越来越大，未来需密切关注宏观市场变化，通过及时跟踪基本面变化持续的时间、资金面变化、风险事件等相关因素，来控制投资组合风险。