市场声音：A股何以还在3000点爬行

　　 皮海洲：港股创新高 A股何以还在3000点爬行 前海开源杨德龙：关注高股息率股票机会 任泽平：宽松的货币政策只能是经济的“麻药” 国金证券：量子通信升到国家战略 未来迎三大催化 吴照银：股市筹码基本被国家队和散户锁定

　　前海开源杨德龙：关注高股息率股票机会

　　沪指这周以来小幅反弹，站稳了3000点。我认为本周的走势还是比较理想的，验证了我上周提的一个观点，我认为7月份大家对于吃饭行情比较期待，但是由于银行理财征求意见稿出台，导致大盘又回撤到2900点。7月份吃饭行情没有兑现，有人开玩笑说变成了买单行情，那么在8月份，就有可能补上吃饭行情。本周的走势其实就是在补7月份的吃饭行情，重新回到了3000点之上。应该说8月份反弹的基础还是比较好的，包括大家对于深港通可能会在近期开通的预期，今天联交所负责人说过，深港通开通的准备工作已经做完了，就等着监管层一声令下。深港通开通对于蓝筹股的行情会起到很大的推动作用，所以最近涨的比较好的都是偏蓝筹的股票。

　　我觉得8月份有可能突破上一次反弹的高点。因为8月份吃饭行情预期强烈，一个是深港通可能宣布开通，另外我们看到外围市场涨的比较好，特别是美股连创新高，恒生指数最近的走势也是远远的跑赢A股，很多的股票在香港都出现了比较大的上涨。那么AH股的联动也会带动A股的反弹，我觉得8月份的行情是值得期待的。

　　国家发布了《“十三五”国家科技创新规划》，是科技创新领域内的重点专项规划。

　　科技创新是这届政府重点推动的发展方向，传统行业面临改革转型，向哪个方向转型这个是每个企业都要思考的问题，那么国家出台了“改革转型”的规划，相当于给企业指明了方向，一定要去选择一些代表着经济转型方向的行业。特别是一些像互联网、人工智能、虚拟现实等等的新型行业。抛开这些股票的估值不谈，这些方向肯定是对的。

　　目前我最关注的三个板块一个是互联网，这个还是未来发展的重点。其次是人工智能，包括机器人。第三关注最近比较热的虚拟现实，这三个是将来比较热的行业。

　　再来说说券商板块，近日中国证券业协会是公布了证券公司今年上半年的成绩单，其实是在大家意料之中。整体营收和净利润都出现了大幅下滑，下滑幅度都超过的50%。但我认为做投资我们不能看后视镜，要向前看。从过去半年来讲券商的业绩肯定大幅下滑的，因为去年上半年基数太高了，去年是大牛市，每天的成交量都是一万多亿，最高到达两万亿。今年上半年成交量肯定是比较少的，所以券商在今年上半年的业绩同比是最差的。而去看下半年的话，这个情况会得到改善，券商业绩环比同比都有望上升。可以关注券商机会。

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　　任泽平：宽松的货币政策只能是经济的“麻药”

　　导读：

　　自2008年国际金融危机以后，全球央行货币宽松政策层层加码，从降息、央行资产购买计划到货币贬值、负利率政策等。货币政策发挥到了极致，但经济和通胀仍然低迷，资产价格却迭创新高。2008年伯南克提出，我们找到了避免大萧条的办法。2014年斯蒂格利茨提出，我们避免了大萧条，却陷入了大萎靡。这是为什么？出路在哪里？

　　摘要：

　　发达经济体中已有五个(丹麦、欧元区、瑞士、瑞典和日本)执行负利率政策，约占全球产出的四分之一。负利率是央行在经济弱、通胀低、利率接近零情境下的选择，央行实施负利率源于降低利率能够刺激消费和投资的信念，这一信念是货币政策的理论基础，也是2008年金融危机后采取超宽松货币政策的直接原因。

　　针对需求冲击的货币宽松政策能够有效应对经济周期波动，但对于供给侧因素导致的经济结构性减速是无能为力的。从供给端来讲，美日欧人口老龄化，教育边际产出变小，技术进步速度可能放缓。利率是内生的，负利率表明全球资本回报率的下降。长期停滞所涉及的现象大多始于20世纪70-80年代，并不是2008年金融危机的产物。事实上，正是因为发达国家经济增长动力衰减，为了刺激经济，过度金融化，走入家庭和政府部门债务扩张的债务驱动型增长模式。

　　负利率是政策实践的黑暗区域。当短期利率处于低位(接近零)时，传统的降息工具对经济的刺激受到极大限制。伯南克指出此时可供选择的方法有三：负利率、长期利率目标、直升机撒钱。截止QE的推出，都可认为是智慧的光芒，但将货币政策推进到负利率这一“黑暗中的探索”，其对经济的实际影响仍是未知之域。负利率政策弊端开始显现：引发资产荒，导致资源配置扭曲和期限错配；流动性泛滥，资产价格膨胀，跨境资金流动加剧；恶化收入分配，拉大收入差距；破坏商业银行的资产负债表，欧洲银行业风险开始暴露；因资产回报率下降和杠杆风险攀升，投资追逐黄金、美元、日元、国债等避险资产，未流入实体经济。各国亟需改善金融环境，推进供给端结构性改革。

　　负利率政策在推动经济增长和通胀方面的实践效果非常有限，更多地表现为资产价格上涨。负利率实践的主要目标是防止本币升值和达成2%的通胀水平，可细化为防止本币升值、2%通胀目标、降低贷款利率、刺激信贷四个维度。1)对汇率目标的达成多数起反作用。在防止本币升值方面，负利率的实施仅在丹麦实现了目标，瑞士法朗和日元则明显升值。2)对拉动通胀作用不明显。欧元区、日本的CPI都较实施负利率前下降，瑞士实施负利率后CPI持续下降直到2015年9月开始起稳回升，目前瑞士CPI还在负值区间，远低于2%的目标。瑞典CPI在实施负利率后先降后升，2015年6月到达低点-0.44%后开始反弹。3)对贷款利率降低的效果很有限。德国的抵押贷款利率在下行过一段时间后又开始回升。在瑞士，负利率一开始实际上提高了抵押贷款利率。瑞典的抵押贷款利率在实施负利率后确实趋势性的下行，但短端下行的速度快于长端，政策利率的传导并不顺畅。在日本，私人住宅贷款利率在实施负利率后下降明显。4)对信贷的刺激不成功。实施负利率后，欧元区的信贷增速上升，但信贷占GDP的比重在下滑，瑞典家庭贷款增速提高、企业贷款增速下降，瑞士、日本信贷增速下降。2014年6月至今，欧元区商业银行增加超额准备金上升约5倍，与负利率实施后超额准备金下降的预计相左。

　　宽松的货币政策只能是经济的“麻药”，仅仅是为结构性改革争取时间，无法从根本上“医治”经济存在的结构性问题。负利率的大范围推行说明当前全球已经陷入流动性陷阱。虽然中国的名义利率离零尚远，但需未雨绸缪，减少对货币政策依赖，结合财政政策，切实推进深层次的供给侧结构性改革。

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　　 皮海洲：港股创新高 A股何以还在3000点爬行 前海开源杨德龙：关注高股息率股票机会 任泽平：宽松的货币政策只能是经济的“麻药” 国金证券：量子通信升到国家战略 未来迎三大催化 吴照银：股市筹码基本被国家队和散户锁定

　　国金证券：量子通信升到国家战略 未来迎三大催化

　　主要观点

　　一、中国量子通信应用频出，量子通信被提升到国家战略层面

　　量子通信网络相继在北京、芜湖、合肥和济南建成，行业备受市场关注。2007年北京四户家庭实现量子通信，是中国首例量子通信应用。2009年芜湖开通量子通信政务网。2010年合肥量子通信试验示范网络成功建成。2013年济南量子通信试验网成功开通。2016年7月，量子通信纳入“十三五”国家科技创新专项规划，被提升到国家战略层面，未来将统筹规划创新链上下游，集中资金和人力等资源，加强政策支持。

　　二、行业未来将迎来三大催化

　　未来三大事件继续催热市场，分别是1)从中科院获悉，中国首颗量子科学实验卫星已经运抵酒泉，或将于8月中下旬择机发射，旨在构建天地一体化的量子保密通信与实验网络，可与地面上相距千公里量级的两处光学站同时建立量子光链路；2)量子通信“沪杭干线”或将于9月开通；3)“京沪干线”预计年底开通。

　　三、量子通信保证信息安全，应用前景广阔

　　近年来信息安全事件频出(如棱镜门、美国民主党邮件门等)，信息安全备受社会关注。当前通信加密方式(公开密钥和非公开密钥)安全性受到了极大挑战。量子通信基于量子力学的物理性质，通过量子态传输密钥，确保信息传输的绝对安全。量子通信在政务、军事、国防、金融等信息安全领域应用前景广阔。量子通信将率先在专网通信领域实现应用，在数据传输和存储领域发挥重要作用，主要客户为更加重视信息安全的政府、军队和银行等金融机构。未来量子通信也将逐渐实现在公网和云安全等领域的运用。

　　四、量子通信产业链主要涉及三个环节

　　1)量子通信设备，2)网络建设，3)网络运营和应用服务。设备方面，国盾量子是国内通信设备领域的龙头企业。网络建设方面，量子通信网络分三类，分别是城域(城市之内)量子通信、城际(城市之间)量子通信和洲际量子通信。网络运营和应用服务方面，随着量子通信网络的不断建成，量子通信网络运营和应用服务需求也将快速上升。

　　五、未来3-5年量子通信市场规模有望达到百亿级

　　预计未来3~5年量子通信市场规模有望达到100-130亿元，其中量子通信在专网领域的市场规模为35-45亿元，在公网领域市场规模为50-60亿元，在云安全领域和其他特殊领域市场规模分别为10亿元、10-20亿元。

　　投资建议：

　　围绕量子通信产业链布局三条主线：1)量子通信设备，2)量子通信网络建设，3)量子通信网络运营和应用服务。

　　1) 量子通信设备：浙江东方(间接投资国盾量子和神州量子).

　　2) 量子子通信网络建设：神州信息(领域龙头企业，参与“京沪干线”建设).三力士(负责山西省量子保密通信网络建设).

　　3) 量子通信网络运营和应用服务：科华恒盛(与国盾量子开展在安全数据中心领域量子通信技术产业化合作).凯乐科技(拟募集6.18亿元用于量子通信技术数据链产品产业化).

　　正文

　　一、中国量子通信应用频出，行业催化不断

　　1.1 中国量子通信应用频出，2016年催化剂不断

　　近年来中国量子通信应用频出，北京、芜湖、合肥和济南相继建成量子通信网络。2007年北京四户家庭实现量子通信，是中国首例量子通信应用。2009年芜湖开通量子通信政务网。2010年合肥量子通信试验示范网络成功建成。2013年济南量子通信试验网成功开通。

　　2016年中国量子通信将迎来三大催化.1)从中科院获悉，中国首颗量子科学实验卫星已经运抵酒泉，或将于8月中下旬择机发射，旨在构建天地一体化的量子保密通信与实验网络，可与地面上相距千公里量级的两处光学站同时建立量子光链路；2)量子通信“沪杭干线”或将于9月开通；3)“京沪干线”预计年底开通。

　　1.2 量子通信纳入“十三五”国家科技创新专项规划

　　量子通信纳入“十三五”国家科技创新专项规划，被提升到国家战略层面.7月20日，量子通信纳入“十三五”国家科技创新专项规划，并列为15个科技创新2030-重大项目之一。未来将统筹规划创新链上下游，集中资金和人力等资源，加强政策支持。

　　二、量子通信如何保证信息安全？

　　2.1 信息安全事件频出，信息保护升级刻不容缓

　　近年来信息安全事件不断出现，信息安全备受社会关注，信息保护升级刻不容缓。

　　2.2 当前通信加密方式危机四伏

　　安全通信取决于两个方面：1)加密技术的安全性，2)密钥分发的安全性。加密技术安全性是指密码的可破解性。密钥分发的安全性是指密钥在传递过程中是否会被窃取。当前公开密钥加密和非公开密钥加密方式都存在一定缺陷，不是绝对安全。

　　公开密钥加密方式加密技术不安全，安全性受到计算能力提升的挑战。当前通信常用的加密方式是公开密钥，基于求解数学难题的难度来保证密码难以被破解。比如，典型的RSA密码是基于大数因子分解这个难题。但是随着计算能力的进步，特别是量子计算技术的发展，这些数学问题将可以被轻易解出，密码的安全性受到严重挑战。

　　非公开密钥“一次一密”加密方式可保证密码不可破解，但是密钥传输过程不安全。“一次一密”是一种非公开密钥，指使用与明文长度等长的随机密钥，并且密钥只用一次。这种加密方式被证明是无法破解的，但是在密钥传输过程中存在被窃取的安全隐患。

　　2.3 量子通信保证信息传输“绝对安全”

　　量子通信主要方式有两种：1)量子密钥分发(QKD)，2)量子隐形传态。当前具有实用意义的是量子密钥分发，量子隐形传态还处在研究阶段，离实际应用还有一定距离。量子密钥分发是在经典通信的基础上，以量子态作为信息载体，在量子通道传输密钥。量子隐形传态是指基于量子纠缠理论(量子间的“心灵感应”)，实现信息“超时空传输”。我们讨论的量子通信主要是指量子密钥分发(QKD).

　　量子密钥分配(QKD)基于量子特性保证密钥安全传输，采用“一次一密”保证密码不可破解。量子通信采取一次一密的加密方式，密文从经典通信通道传输，而密钥则依靠单个光子从量子通信通道传输。单个光子的量子行为(不可准确测量、不可分割和不可克隆)保证了密钥的安全传输(一旦窃取，就会被发现)，进而保证通信安全。

　　三、量子通信产业：设备、网络建设和网络运营与应用服务

　　3.1 量子通信市场规模

　　量子通信市场规模未来3~5年有望达到100-130亿元。中投顾问预计未来3-5年，量子通信市场规模有望达到100-130亿元，其中量子通信在专网领域的市场规模为35-45亿元，在公网领域市场规模为50-60亿元，在云安全领域和其他特殊领域市场规模分别为10亿元、10-20亿元。

　　3.2 量子通信设备

　　量子通信设备是量子通信的核心，主要设备有量子网关、量子交换机。其中量子网关是核心设备，集成了量子密钥分发与管理和数据加密解密的功能，内部集成有光源、探测器和随机数发生器，能够实现普通电话、传真、IP电话、视频会议及文件传输等的应用接入。量子交换机主要用于多个QKD终端设备间量子信道的搭建，是量子通信网络中实现量子信道共享的设备。

　　国盾量子是国内量子通信设备领域龙头企业。国盾量子是国内最大的量子通信设备制造商，拥有中国最多的量子通信领域技术专利，其产品运用到诸多量子通信网络的建设中。国外主要的量子通信设备企业有瑞士的IDQ.

　　3.3 量子通信网络建设

　　远距离量子通信网络建设要借助可信中继站。量子通信网络有三类，分别是1)城域(城市之内)量子通信；2)城际(城市之间)量子通信；3)洲际量子通信。城域量子通信网络运用光纤进行组网。城际量子通信要借助中继站来组网。因为量子通信中密钥是单个光子序列传输，传输速度慢，传输距离有限，当前远距离量子通信要依靠可信中继站。可信中继站的作用是接力传输密钥。洲际量子通信则要借助量子通信卫星中转。

　　3.4 量子通信网络运营和应用服务

　　随着量子通信网络的不断建成，量子通信网络运营和应用服务需求将快速上升。量子通信在政务、军事、国防、金融等信息安全领域应用前景广阔。量子通信将率先在专网通信领域实现应用，在数据的安全传输、存储和管理方面发挥重要作用。客户主要是政府、军队和银行等金融机构，他们对信息安全要求更高。未来量子通信也将逐渐进入中小企业和居民家庭，在公网和云安全领域实现运用。以专网领域为例，2009年以来中国专网通信市场规模不断增长，2013年我国专网通信市场规模达68亿元左右，预计2017年将达到169亿元。随着量子通信在专网领域的铺开，专网领域的量子通信网络运营和应用服务也将稳步增长。

　　四、投资建议

　　围绕量子通信产业链，把握三条投资主线：1)量子通信设备，2)量子通信网络建设，3)量子通信网络运营和应用服务。

　　1)量子通信设备领域：浙江东方

　　浙江东方间接投资国盾量子和神州量子。国盾量子是中国量子通信技术和设备领域龙头。神州量子主要从事量子通信应用设备开发和研究，负责量子通信网络“沪杭干线”的建设。

　　2)量子通信网络建设领域：神州信息、三力士

　　神州信息是量子通信网络建设和集成领域的龙头企业。2014年起参与“京沪干线”建设，承担平台系统建设、负责京冀鲁段了量子密钥分发扩容系统实施，合同金额高达6100万元。

　　三力士积极布局量子通信领域，2015年公司与原中国航天科技集团量子工程中心负责人王增斌团队合作，布局量子通信技术应用领域。2016年出资发起三力士量子科技产业基金，布局量子通信产业。负责山西省量子保密通信网络建设。

　　3)量子通信网络运营和应用服务领域：科华恒盛、凯乐科技

　　科华恒盛与国盾量子开展在安全数据中心领域量子通信技术产业化合作。

　　凯乐科技与北京中创为量子通信技术有限公司在量子技术数据链应用领域进行合作。拟募集6.18亿元用于量子通信技术数据链产品产业化。

　　国金证券

　　 皮海洲：港股创新高 A股何以还在3000点爬行 前海开源杨德龙：关注高股息率股票机会 任泽平：宽松的货币政策只能是经济的“麻药” 国金证券：量子通信升到国家战略 未来迎三大催化 吴照银：股市筹码基本被国家队和散户锁定

　　吴照银：股市筹码基本被国家队和散户锁定

　　吴照银称，根据之前的预测，全市场自由流通市值约17万亿，其中43%为散户持有，亏损在30%-50%，减仓意愿较低；国家队持有2.3万亿，约占15%；公募基金持有的股票筹码占8%，平均仓位在80%；私募基金持有的筹约占5%，平均仓位约30%；剩下的主要持有机构还有QFII和融资融券，占比分别约为6%和5%，目前减仓的压力也不大。因此，从持股的角度看，目前股票市场下跌的风险相对有限。

　　“其次，市场流动性仍然宽松，货币政策短期内仍将维持宽松的基调不变，‘资产荒’却是存在。因此，股票的走势将受到一定的支持。”吴照银分析表示：“另外，经济的表现较为稳定，企业盈利呈现改善迹象，也为股票市场提供了估值支撑。”

　　在吴照银看来，股市的结构特征仍然明显，以消费为代表的“白马股”表现最好，其次为优质金融蓝筹股，以中小板、创业板为代表的成长股仍然面临较大的估值压力，尤其是业绩不达预期的“伪成长股”，盈利仍不足以支撑股价，预计估值仍将继续“去泡沫”。

　　对于“白马股”，吴照银为了个一个定性：市盈率在20倍左右、盈利增速达到20%、市值在200-500亿元之间的股票，符合这三个“二”特征的股票仍有较好的表现。

　　另外，吴照银判断，未来债券市场有望延续强势。他指出，目前物价下行，由于去年同期高基数的影响，预计接下来两个月CPI将位于2%以下，处于年内相对低点。CPI的下行有利于债券市场的走势，是债市行情的有利因素。另一方面，流动性充裕，而市场缺乏游子吟李的资产。尤其是随着“非标”资产的到期，银行理财产品缺乏替代资产，债券的配置需求客观存在，真也是债券市场有望延续强势的重要因素。

　　对于信用风险，吴照银认为，随着经济的企稳，企业债务的信用风险暂时可控。从企业债的走势看，信用利差有所收敛。7月份以来，AA+级企业债相对AAA级企业债以及AA级企业债相对于AA+级企业债的信用利差均有所下行，前期密集违约事件所导致的紧张气氛有所缓和，市场对于信用债的信心也正在恢复。

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