机会早知道：消费金融蓝海起航 完善风控保驾护航

　　一、消费信贷发展快且有潜力

　　消费对GDP的贡献逐年上升，仍有很大发展空间。近几年来，我国消费占GDP的比重持续增加，在2011年突破50%，我国已经步入消费驱动型经济。2015年我国居民消费支出总额为26.48万亿元，同比增长9%，高于GDP的增长速度。近年来，消费对GDP的贡献基本稳定在45%左右，与发达国家平均70%左右的高水平比重相比仍有较大差距。

　　消费信贷规模不断上升，增速较快，但占信贷总额比重仍然较低。2015年我国消费信贷规模达19万亿元，同比增长23.4%，其中不含房贷的消费信贷余额为4万亿元，同比增长26.1%。消费信贷余额占我国整体信贷余额的比重增长至19%，仍远低于发达国家60%的比例。2015年末，我国全金融机构贷款余额为101.3万亿元，消费信贷仅占贷款余额的19.4%，从近几年消费信贷的占比情况来看，虽然消费信贷占比逐年小幅上升，但是总体围绕20%左右变动。随着人们消费观念的进一步转变和市场消费信贷产品的增加，消费金融将充分释放强大的发展潜力。

　　二、三大商业模式

　　从消费金融的商业模式来看，主要分为三种：

　　1、商业银行：以线下渠道为主，注重产品创新和场景延伸。商业银行的消费金融产品包括信用卡、汽车贷、消费贷等，由银行基于申请资料向客户发放贷款。

　　2、消费金融公司：依托牌照优势，深入经营。目前已有19家消费金融公司开业。具有不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为境内居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构的特征。

　　3、互联网消费金融：依托互联网技术，电子化、网络化及信息化经营。互联网消费金融最早起源于大型电商平台或者依托于大型电商平台，典型例子有京东白条、蚂蚁花呗。此外，一些小型电商平台与大型电商平台相比欠缺强大的资金流水和客户体量，因此以细分市场为切入点，同时以P2P作为资金来源。

　　三、行业发展空间无限

　　行业利好政策持续驱动，消费金融空间无限。从政策面来看，自2009年银监会发布《消费金融公司试点管理办法》以来，消费金融政策红利逐步释放。考虑到目前消费占GDP比重、消费信贷占消费支出比重均低于发达国家，未来消费金融空间无限。我们估算2020年，消费支出有望达到47万亿元，消费占GDP比重将有望提升至52%；消费信贷将达到12万亿，约占消费支出的25%。未来随着消费金融牌照的进一步放开，以及互联网消费金融的普及，市场格局有望更加市场化。

　　完善风控的机制是消费金融规模发展的重要基础。由于消费金融在我国仍处于逐步成熟的阶段，在风控方面存在较多的不确定性和难度，主要表现在个人信用体系尚不完善、坏账率较高，违约风险高、与银行现有业务的融合。消费金融的发展不但需要清晰、具有创意的商业模式，更需要完善的风险控制，以保证消费金融可持续性发展。

　　四、投资建议

　　建议关注奥马电器、康耐特、二三四五、新大陆、国盛金控、海立美达。

　　风险提示：1、消费信贷大规模坏账。2、宏观经济下行。

　　五个股分析

　　奥马电器（002668）

　　紧跟数字普惠金融浪潮

　　公司原是国内著名的电冰箱生产制造企业，每年冰箱营业收入超过45亿元，拥有国内最大的冰箱ODM生产基地，出口业务受益于人民币贬值实现稳步增长，保持良好发展态势，但国内面临品牌竞争进一步加剧，互联网营销模式冲击，行业竞争愈加激烈的严峻行业环境。

　　持有中融金51%股权。中融金的主营业务包括四类：分别是日息宝、银行宝、技术服务和精准营销。公司紧跟数字普惠金融浪潮，通过控股中融金，全面发力科技金融，2016年将是公司转型的启航之年。

　　二三四五（002195）

　　海量客户流量，互联网入口+消费金融

　　公司拥有4700万核心用户海量流量，与中银消费金融合作“随心贷”。公司已逐渐形成“以网址导航为代表的传统互联网入口业务+以消费金融为代表的互联网金融创新业务”二元业务结构。公司2015年2月开始布局互联网金融，投资设立互联网金融全资子公司——上海二三四五海隆金融信息服务有限公司，从事互联网金融业务。随后2年不到的时间里，公司在互联网金融上的布局动作不断，形成较为成熟的消费金融业务“贷款王”，产品定位于小额个人消费信贷市场。考虑到公司在互联网金融业务上的布局加快，以及互联网上网入口平台的流量优势，公司未来有望有更多的互联网金融业务落地。

　　新大陆（000997）

　　稀缺第三方互联网支付牌照

　　公司拥有稀缺的第三方互联网支付牌照，与兴业消费金融深度合作。兴业消费金融为兴业银行控股子公司，专注于为客户提供普惠消费金融服务，是国内16家消费金融持牌公司之一。注册资本3亿，其中兴业银行和泉州市国资委旗下的泉州市商业总公司出资比例分别为66%、24%。新大陆是A股最大的支付设备供应商，POS、MPOS、IPOS市占率国内领先，公司收购国通星驿获得全国性收单牌照，实现在电子支付领域从硬件、终端运维、支付数据运营的全产业链布局。兴业金融作为持牌消费金融公司丰富的金融产品开发与成熟的风控体系与新大陆在支付领域的大数据结合，未来消费金融业务的前景值得期待。

　　海立美达（002537）

　　收购联动优势，融合第三方支付和线上场景

　　联动优势是国内领先的移动信息服务、移动运营商计费结算服务和第三方支付服务提供商，拥有联动商务、联动保理两家全资子公司。主要从事移动信息服务、移动运营商计费结算服务、第三方支付和供应链金融业务，是中国移动？银信通？业务运营支撑单位、集团业务集成商（SI），凭借突出的技术能力、丰富的行业经验，在中国第三方移动支付交易规模市场份额中排名第五，在移动应用内支付交易规模市场份额中排名第三。