今日资金抢入六只强势股一览（2019年5月23日）

　　【飞凯材料(300398)、股吧】(300398)深度研究：材料综合平台蓄力，拨云见日指日可待

　　【投资要点】

　　混晶有望以量补价快速增长。 中电熊猫两条 8.6 代线，京东方合肥10.5 代线预计今年上半年产能将爬坡至满产。 惠科 8.6 代线、华星光电两条 11 代线、京东方武汉 10.5 代线、富士康 10.5 代线两年内将陆续投产。 8 条高世代线稳定运行后带来液晶需求约 250t，较目前仍有约 70%增长空间， 预计 2019-2021 年国内混晶需求年平均增速约20%。 混晶国产化率已由 15 年不足 15%提升至目前约 35%，预计 2-3年内有望提升至 60-70%，到 2021 年国产液晶市场将翻倍增长，混晶销量仍有大幅提升空间。液晶面板价格自 17 年中起单边下行已跌至部分企业成本线， 成本比拼将加速行业自发的竞争格局调整， 预计大幅下降空间有限。 液晶面板价格自 3 月份起止跌企稳， 预计将适当缓解混晶降价压力，混晶厂商仍将能够通过以量补价快速扩张。

　　5G 商用推进加速有望带领光纤涂料市场走出阴霾。参考 4G 推进过程，19 年作为 5G 商用元年， 合理推断 20-21 年应为 5G 产业主建设期，将带动基站、天线、光纤光缆等硬件需求快速增长。我们认为 20-21 年公司紫外固化涂覆材料业务有望复制 14-15 年的发展模式，预计销量仍有年均约 20%增幅。 考虑到公司近年来降价幅度较深， 毛利率已回落至较低水平，预计价格继续下降空间有限。

　　布局 IC 先进封装材料，大陆市场份额将加速提升。 子公司大瑞科技为国内封装锡球龙头， 市占率约 7%，目前市场主要在台湾。 宝山158t/aIC 封装锡球项目投产后，预计将借助半导体产能大陆转移东风，加速锡球业务在大陆市场拓展。 子公司长兴昆电是国内中低端 EMC龙头， 现有 EMC 产能 7200t，市占率约 7%。 安庆合计 2 万 t/a 集成电路电子封装材料项目正在建设中，产能瓶颈逐步克服。 随着半导体封测材料国产化加速(目前约 30%)，以及公司产品逐步高端化，预计市场份额仍有较大提升空间。

　　产品多点开花，材料综合平台逐步形成。 公司研发费用率持续维持行业较高水平，新产品研发销售推进顺利。 OLED 材料一季度已经开始销售，仍有 0.5t/aOLED 项目在建。 5000t/aTFT 光刻胶项目预计 19 年年底投产。 IC 制造封装领域，剥离液、清洗液、电镀液等多项产品稳定销售，产品品类仍在持续扩充。新产品毛利率较现有主业更高，放量销售后将大幅增厚公司利润。

　　【投资建议】

　　考虑到 19 年产品价格承压较重，我们下调了 19-21 年盈利预期，预计公司 19/20/21 年营业收入分别为 16.33/20.37/25.15 亿元，同比增速分别为 12.94%/24.79%/23.42%。归母净利润分别为3.37/4.22/5.41 亿元，同比增速分别为 18.51%/25.19%/28.21%。EPS 分别为 0.66、 0.82、 1.06 元，对应 PE 为 19/15/12 倍。

　　参考行业可比公司估值情况及公司历史估值变化，我们给予 2019年 24.4 倍 PE，对应六个月目标价为 16.10 元， 首次覆盖，给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　产品价格大幅下滑；

　　液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期；

　　新产品研发销售进度滞后；

　　原材料价格大幅上涨。(【东方财富(300059)、股吧】证券 何玮)

　　国电南瑞(600406)国电南瑞年报及一季报点评：2018年净利润快速增长，持续受益于三型两网建设

　　2018 年公司业绩快速增长，实现归母净利润 41.62 亿元(YOY+28.44%)

　　公司发布 2018 年年报： 2018 全年实现营业收入 285.40 亿元(YOY+17.96%)，归母净利润 41.62 亿元(YOY+28.44%)，扣非后归母净利润 36.18 亿元(YOY+215.20%)，毛利率 28.74%，同比下滑 1.27pct。 2019 年一季度，公司实现收入 37.51 亿元(YOY-2.41%)，归母净利润 0.77 亿元(YOY-18.81%)，毛利率为 24.11%。 2018 年，公司电力自动化信息通信业务因调度信息化、新产品网络安全管理平台和监测装置取得突破， 收入快速增长，毛利率提升7.68pct。 2018 年末公司在手订单 331.02 亿元， 2018 年新签在手订单 193.74亿元。公司计划 2019 年营业收入 314 亿元(YOY+10%)，发生营业成本 223亿元，期间费用 38.83 亿元。 公司在特高压、配网二次设备和电力信息化方面实力雄厚，持续受益于三型两网建设，增长确定性高，属于国网体系优质资产。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 48.14/56.95/68.34 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.23/1.48 元，维持“推荐”评级。

　　发改委推进增量配电业务进展，配网自动化作为传统主业仍将贡献业绩

　　2019 年以来，发改委陆续出台了《关于进一步推进增量配电业务改革的通知》和《增量配电业务改革试点项目进展情况通报(第二期)》，进一步明确相关政策，督促地方加大推进力度。根据国网目标， 2018 年内配网自动化覆盖率达到 60%，对照 90%的目标还有 30%的差距，配网改造空间依然巨大。 2018年电网自动化及工业控制类产品因电网行业智能化投资持续结构性增长和集成总包类项目占比提高，收入同比增长 23.70%，毛利率略有下降 0.77pct。

　　三型两网建设持续推进，公司特高压和电力信息通信业务受益

　　泛在电力物联网建设分两个阶段：至 2021 年，初步建成网路，基本实现业务协同和数据贯通；到 2024 年，建成泛在电力物联网，全面实现业务协同、数据贯通和统一物联管理。基于此，公司拟使用募集资金对信通科技进行增资7840 万元。 2018 年 9 月，七交五直新一轮特高压建设周期开启，本次特高压周期会集中在 2019-2020 年完成项目工程招标。

　　风险提示： 特高压和配网改造不及预期；原材料价格波动风险。(新时代证券 开文明，孟可)

　　翠微股份(603123)2019年一季报点评：业绩略低于预期，北京市场竞争激烈

　　公司 1Q2019 营收同比减少 3.42%，归母净利润同比减少 2.40%4 月 27 日，公司公布 2019 年一季报， 1Q2019 实现营业收入 13.29亿元，同比减少 3.42%，降幅大于 4Q2018 下降的 2.88%。 1Q2019 实现归母净利润 0.45 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.09 元，同比减少 2.40%，而 4Q2018 归母净利润同比增长 18.16%。 1Q2019 实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比减少 19.39%，而 4Q2018 扣非归母净利润同比增长 3.24%。业绩略低于预期。

　　1Q2019 毛利率上升 0.03 个百分点，期间费用率上升 0.89 个百分点1Q2019 公司综合毛利率为 19.57%，较上年同期上升 0.03 个百分点。1Q2019 公司期间费用率为 14.66%，较上年同期上升 0.89 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为 11.01%/ 3.49%/ 0.16%，较上年同期分别上升 0.24/ 0.50/ 0.15 个百分点。 1Q2019 公司财务费用为 212.49 万元，较1Q2018 增加 202.47 万元，主要原因是贷款利息增加。

　　主力门店具有区位优势，自有物业比重高

　　北京零售市场竞争激烈， 公司所属 7 家经营门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带，中关村店、翠微店处于中关村创业大街和公主坟商圈升级改造规划重点区域，具有一定的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约 19.4 万平方米，自有物业占比为 48.2%，翠微店 A 座、当代商城中关村店、甘家口百货及大成路店 4 家主要门店为自有物业，较高的自有物业比重使公司具有较好的成本优势和抗风险能力。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级

　　北京零售市场竞争激烈，公司的收入增速和毛利率短期都难以显着提升，我们下调对公司 2019-2021 年 EPS 的预测，分别为 0.35 / 0.38/ 0.40元(之前为 0.38 / 0.43/ 0.46 元) ，公司当前 PE( 2019E) 为 18X， 显着低于近三年均值( 31X) ， 当前 PB( 2019E)为 1.0X，显着低于近三年均值( 1.5X)， 维持“增持”评级。

　　风险提示： 经营区域较为集中，中高端消费复苏未达预期。(光大证券 唐佳睿，邬亮，孙路)

　　皖能电力(000543)2018年报暨2019一季报点评：业绩高速增长，期待神皖能源注入

　　事件：皖能电力发布2018年年报及2019年一季报。 2018 年公司营业收入 134 亿元，同比增长 9.9%；归母净利润 5.6 亿元，同比增长 321%；扣非归母净利润 3.7 亿元，同比增长 202%。 2019Q1 公司营业收入 41.1亿元，同比增长 36.5%；归母净利润 1.5 亿元，同比增长 71.8%。

　　阜阳华润并表，装机规模及利润增长： 2018 年 12 月通过增资 5.76 亿元资本金，公司将阜阳华润的持股比例由 40%提升至 56.4%，形成非同一控制下企业合并。受阜阳华润并表影响，公司控股装机规模增加 128 万千瓦(阜阳华润一期 2*64 万千瓦)，在建装机规模增加 132 万千瓦(阜阳华润二期 2*66 万千瓦)。此外，根据会计准则，合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生了 1.76 亿元投资收益。

　　安徽电煤指数下行，期待公司弹性释放： 公司控股电厂全部为火电机组，均位于安徽省内。煤价变化对公司业绩的影响显着。 2019Q1 安徽电煤指数均值约 593 元/吨，同比、环比分别下降 8.6%、 3.0%。受益于煤价下行，公司 2019Q1 扣非归母净利润 1.5 亿元，同比、环比分别增长 81.5%、83.3%。 我们判断全年煤价中枢有望下行，进而促进公司盈利回升。

　　神皖能源注入在即，盈利能力增厚可观： 公司大股东皖能集团承诺，皖能电力作为集团旗下发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台。公司拟以增发加现金的方式收购母公司神皖能源 49%股权，其中发行股份方案(收购神皖能源 24%股权)于 2019 年 3 月获证监会审核通过。 神皖能源背靠中国神华，成本控制得当，盈利能力较强。本次收购完成后，神皖能源的投资收益贡献可观。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到阜阳华润公司并表，以及公司电量、煤价等因素变化，暂不考虑神皖能源 49%股权注入的影响，上调公司 2019、2020 年的预测归母净利润至 7.5、 9.0 亿元(调整前分别为 4.5、 5.3 亿元)，新增 2021 年的预测归母净利润为 10.3 亿元。预计公司 2019-2021 年的EPS 分别为 0.42、 0.50、 0.57 元，当前股价对应 PE 分别为 12、 10、 9倍，对应 PB 分别为 0.85、 0.81、 0.76 倍。维持“增持”评级。

　　风险提示： 上网电价超预期下行，电力需求超预期回落，煤价超预期上涨，神皖能源注入失败的风险等。(光大证券 王威)

　　探路者(300005)2018年报&2019年一季报点评：聚焦主业效果显现，19Q1盈利能力回升

　　18 年收入降 34%、净利亏损， 19Q1 净利显着增长

　　2018年公司实现营收19.92亿元，同增-34.34%，归母净利-1.82亿元(17年为-0.85亿元)， 扣非净利-2.13亿元(17年为-1.85亿元) ， EPS为-0.20元。公司净利亏损主要由于计提商誉、 投资和资产减值2.68亿元以及非户外主业的其他业务亏损。

　　17Q3-18Q4收入分别同增10.60%、-8.43%、-29.49%、-33.19%、-46.08%、-30.48%，净利分别同增-62.79%、 -354.50%、 -55.82%、 -93.28%、 -46.67%、亏损扩大。 18Q1-18Q3公司收入下滑幅度逐季扩大， 主要由于旅行板块业务降幅扩大， 18Q4旅游业务收入降幅有所收窄； 18Q1-18Q3销售、管理费用率显着提升导致净利降幅高于收入， 18Q4收入下滑、投资收益及营业外收入减少拖累亏损额扩大。

　　2019Q1公司实现收入3.21亿元、同降27.06%， 归母净利4047.79万元、同增82.45 %，扣非净利2929.73万元、 同增53.49%， EPS为0.05元。 收入下降主要由于旅游板块下滑拖累，户外板块增16%恢复正增长，同时公司聚焦户外主业效果逐步显现，产品竞争力提升、渠道结构改善，毛利率提升、其他收益增加推动净利增速显着提升。

　　18 年户外板块收入降 6%、 旅行降 60%， 19Q1 户外现复苏

　　1)分板块来看， 2018年户外用品、旅行服务、体育板块收入为13.37亿元、 6.53亿元、 213.90万元，同增-5.85%、 -59.50%、 -0.89%。2018年户外板块两大主要品牌TOREAD(探路者)、 Discovery Expedition(DE)分别实现收入11.77亿元、 1.41亿元、同增-3.68%、 -24.19%。 2018年末探路者品牌门店数量外延降6.56%为1210家、 关闭低盈利能力店铺， 平均店效同比基本持平，公司渠道结构优化且推行BOSS计划、提升店长积极性和权限； 2018年末DE品牌门店数外延增13.25%至171家、 渠道持续扩张， 平均店效个位数提升，线上渠道收入减少导致整体收入下滑。

　　2018年旅行服务板块收入显着下滑主要由于公司缩减利润率较低的国际机票等业务、优化业务结构；体育板块通过产业基金和内部孵化投资多个项目，收入规模仍较小、仅占收入的0.11%。

　　19Q1旅行板块主动缩减低毛利率业务、 收入同降63.29%至0.88亿元， 户外主业收入出现复苏、 同增16.05%至2.33亿元，其中探路者、 DE品牌分别实现收入2.05亿元、 2689万元，同增17.82%、 7.91%。 2017年11月底公司管理层换届后持续加强品牌设计、研发投入，明确产品定位，并升级店铺形象、加强对零售价格体系管控，带动探路者品牌收入恢复增长， 加盟商订货金额同比增加。

　　2)分渠道来看， 2018年公司线上、 线下收入分别为2.40亿元、 17.52亿元， 分别同降10.34%、 36.66%，线上收入下滑主要由于线上平台流量逐步见顶以及公司调整线上营销方式、 影响线上收入增长， 旅游收入显着下滑导致线下收入下降。

　　业务结构调整促毛利率、费用率均增， 存货健康、 经营性现金流稳定毛利率： 2018年毛利率同增6.53PCT至28.95%，主要为低毛利率旅行板块收入占比下降。分板块来看， 2018年户外用品、旅行业务毛利率分别为42.74%(-1.60PCT)、 1.30%(-1.77PCT) ， 公司户外主业存货清理导致毛利率有所下滑。

　　17Q3-19Q1毛利率分别为17.57%(-6.34PCT)、 24.73%(-3.86PCT)、27.27%(+1.08PCT)、 33.21%(+13.19PCT)、 30.54%(+12.97PCT)、26.68%(+1.95PCT)、 40.85%(+13.58PCT) 。 2018年后受业务结构调整影响公司盈利能力逐步回升。

　　费用率： 2018年期间费用率(考虑研发费用) 同增6.17PCT至26.88%，其中销售费用率同增3.95PCT至17.28%，主要由于公司旅游板块销售费用率低、 收入占比下降；管理费用率(包含研发费用)同增3.30PCT至11.11%，主要由于旅游板块管理费用率低、 收入占比下降；财务费用率同降1.08PCT至-1.51%， 主要是利息收入增加。19Q1 公司期间费用率同增 7.60PCT 至 29.36%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 16.86%(+4.31PCT)、 12.84%(+2.50PCT)，-0.35%(+0.78PCT)。其他财务指标：1) 2018 年末存货较年初同降 2.63%至 3.33 亿元，主要由于公司强化柔性供应链能力， 并通过折扣店、 特卖店清理过季产品。 2018 年存货/收入为 16.72%、同增 5.44PCT，存货周转率为 4.19， 17 年为 7.42， 周转率下降主要由于旅游业务存货周转较快、收入占比下降。 19Q1 存货较年初增7.21%至 3.57 亿元， 存货有所增加。2) 2018 年末应收账款较年初增 35.40%至 5.24 亿元，主要由于公司支持加盟商业务开展，增大了相应的授信额度。2018年应收账款周转率为4.37，17 年同期为 10.54，周转率下滑。 2019 年 3 月末应收账款较年初增 3.82%至 5.44 亿元。

　　3) 2018 年资产减值损失同增 7.20%至 2.68 亿元，主要系公司计提可供出售金融资产减值损失增加。

　　4) 2018 年营业外收入同减 93.11%至 438.14 万元，主要由于 2017 年部分投资项目计提商誉减值后公司将 5799 万元尚未支付的投资项目股权转让款确认至营业外收入、 基数较高。 2019Q1 营业外收入同增 1183.83%至142.01 万元。

　　5) 2018 年经营活动现金流量净额较去年同期减少 0.52%至-1.50 亿元，主要由于公司加大加盟商的授信额度，整体销售回款下降。 19Q1 经营活动现金流量净额为-189.81 万元， 18Q1 经营现金流净额为-1.32 亿元。

　　户外行业空间广阔， 户外龙头重新聚焦主业、 多举措优化主业运营据 COCA 数据显示， 2018 年国内户外市场零售总额 249.8 亿元，同增2.10%，出货总额 141.2 亿元，同增 2.38%，增速为近 16 年来最低，行业竞争加剧。 2013 年以来户外行业增速持续放缓， 2015 年后行业增速显着放缓进入调整期，预计随着大众户外运动升级、户外运动基础设施完善、 2022年北京冬奥会临近等，户外行业有望结束调整， 行业增速有望回升。 目前中国人均户外年消费不足 20 元， 而韩国人均消费在 500-600 元，美国、欧洲人均消费在 900 元以上， 中国户外产业人均消费及用户人数方面仍有较大成长空间。

　　公司市占率约为 10%，多年来持续位居行业第一， 近年来虽处调整期，但龙头地位优势仍非常突出。 2017 年公司重新聚焦于户外用品主业，并于11 月底完成管理层换届， 公司联合创始人王静女士出任集团董事长兼总裁，采取多项措施强化户外主业竞争力，2018 年户外收入降幅为 3.68%、较 2017年的降幅(16.72%)有所收窄， 2019Q1 户外收入恢复增长。公司夯实户外主业发展基础，店效有望恢复增长， 2019 年后逐步恢复净开店，户外收入增长有望持续：

　　1)研发方面，公司将产品线分为户外探险家(探路者户外产品)、户外旅行家(探路者旅行产品)、户外艺术家(DE 品牌)、小小探路者(探路者童装)四个系列，研发设计部门强化公司版型结构、材料科技、加工工艺等优势，推出多款高科技含量新产品，得到加盟商及专业人士认可。探路者 TiEF 行者裤获得 2019 德国 ISPO 全球设计银奖，男士极轻防风外套获得2018 德国 ISPO 全球设计金奖等。

　　2)营销方面，公司持续策划品牌营销活动， 加强社群营销，借助微博、微信、抖音等平台进行推广，并赞助探路者飞跃队参加专业户外赛事，强化对目标客户影响力。

　　3)零售管理方面，公司加强零售价格体系管控，提高线下购物中心和奥莱店占比，在店铺形象、货品陈列、店员培训、体验式服务等方面强化优质店铺支持；公司推行店铺 BOSS 计划，赋予一线店铺店长更大的权限和超额利润分享机制， 提升店员专业度和销售技能。

　　4)供应链管理方面， 增强供应链系统的柔性生产和快速反应能力，分品类构建“专家型”核心战略供应商，加强与优质供应商的合作，推进核心供应商信息一体化建设，强化供货节奏的准确性、缩短供货周期；公司在DE 品牌 2019 年期货上新时尝试“四季上新、月月新款”的供货节奏，提升供应链反应速度。分品牌来看，公司旗下共有探路者、 DE、 ACANU 三大品牌。 2019 年探路者品牌结束调整后有望恢复净开店、收入实现增长； DE 品牌 2018 年线下收入稳定增长、线上收入有所调整， 2019 年线上有望恢复，线下持续净开店； ACANU 品牌收入规模很小(2017 年收入为 80 万元)、未来将逐步缩减。

　　逐步剥离与户外主业不相关业务， 绿野网协同性较强、获得公司支持

　　2013-16 年公司以用户为核心，构建户外用品、旅行服务、体育三大业务协同发展，投资绿野网、图途、易游天下等相关标的。 公司在旅游板块主体为易游天下、绿野网等，在体育板块主要通过体育并购基金、投资孵化平台方式开展。 但由于探路者与被投公司在经营风格、企业文化、管理方式上存在差异，且被投公司发展不达预期，公司 2016-18 年对投资进行商誉、资产减值， 投资项目进一步减值风险较小。

　　2018 年公司重新聚焦户外主业，逐步退出与户外主业不相关的业务。 1)2018 年 12 月公司与图途户外用品有限公司原股东签署协议，由于图途未达成前期协议中 2015-17 年业绩考核目标，图途原股东同意按 1.55 亿元回购公司所持有的 15.7%股权， 2019 年 3 月 30 日前已收到股权回购款。 2)公司与易游天下管理层签署协议，要求对方承诺在探路者持股期间全职服务，并对 2019 年度后的亏损及债务承担 100%赔偿责任，公司将择机出售易游天下股权。

　　对于绿野网等与户外主业协同性较强的业务，公司加强其业务与户外用品主业协同，并计划引入新的战略投资者协助发展。 2018 年绿野网整合户外产业链上下游，按季度打造特色主题体验活动，吸引更多用户参与户外运动， 为探路者户外用品引流。

　　聚焦户外主业效果显现， 回购彰显管理层信心

　　公司规划 2019 年户外用品主业实现营业收入 14 亿元、 同增 4.71%，实现净利润 1 亿元以上。

　　我们认为： 1)收入方面： 2018 年探路者品牌线下渠道调整基本到位，未来有望逐步恢复净开店， DE 店铺数稳步增长，公司未来将继续加大对户外用品在品牌、渠道、研发方面的投入，提升产品科技含量及品牌形象，带动店效同比提升。 线上公司优化营销模式、由折扣营销转为内容营销，加强会员管理， 带动线上收入有望恢复增长。 公司聚焦户外主业效果逐步显现，2019Q1 户外收入同比恢复增长。 旅游板块公司将继续缩减低毛利率的国际机票等业务，聚焦成熟业务，收入预计继续下滑。

　　2) 利润方面： 公司加强户外产品零售价格管控， 供应链柔性化提高产品售罄率、 控制销售折扣，推动户外板块主业毛利率提升， 公司加强费用管控能力，户外主业盈利能力逐步恢复； 旅游板块公司与易游天下核心管理团队签署协议， 由管理团队承担 2019 年以后每个年度的亏损和债务负担，促使管理层提升旅游业务盈利能力。

　　3) 2018 年 5 月 12 日公司公告回购股份，金额在 3000 万元-5000 万元，回购价格不超过 6.00 元，回购股份用于员工持股或股权激励计划，彰显管理层信心。截止 2019年 2月 28日公司已回购539.17万股，回购金额 2096.07万元，占总股本的 0.60%，回购均价为 3.89 元/股。目前回购尚未结束，回购期限为 2019 年 5 月 28 日。由于 2019Q1 公司盈利能力回升趋势显现，我们上调 2019-20 年 EPS为 0.13/0.18 元(前值为 0.12/0.14 元) ，预测 2021 年 EPS 为 0.21 元， 目前股价对应 19 年 32 倍 PE， 虽短期估值较高， 但公司多年深耕户外行业市占率位居第一、 品牌影响力较强， 聚焦户外主业效果逐步显现、户外主业收入恢复增长， 底部业绩复苏后弹性较大， 旅游业务调整后盈利能力回升，上调至“增持” 评级。

　　风险提示： 旅游业务出现亏损、户外用品消费疲软等。(光大证券 李婕，汲肖飞)

　　亿纬锂能(300014)亿纬锂能年报点评：麦克韦尔持续超预期，动力电池高端化拓展顺利

　　年报收入业绩快速增长， 一季度业绩略超预期

　　2018 年 1-12 月公司实现收入 43.51 亿元(YOY+45.90%)；归母净利润5.71 亿元(YOY+41.49%)； 扣非归母净利润 4.96 亿元(YOY+81.02%)； 毛利率为 23.74%(YOY-5.51pct)。 四季度单季度实现归母净利润 1.92(YOY+139.25%) 。 2019 年 1-3 月公司实现收入 10.98 亿元(YOY+60.49%)； 归母净利润 2.00 亿元(YOY+169.81%)；扣非归母净利润 1.96 亿元(YOY+175.46%)， 一季度业绩略超预期。 我们看好公司锂原电池业务稳健增长，高端软包电池迎来机遇期， 麦克韦尔高速增长带来大额投资收益， 未来公司业绩有望持续增长。受参股公司麦克韦尔业绩持续超预期影响， 我们预计公司2019-2021 年净利润分别为 9.37(+2.28)、 12.51(+3.79)和 16.63 亿元。 当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 25、 19 和 14 倍。 维持“ 推荐”评级。

　　多业务板块共迎快速增长， 高研发投入促未来发展动力强劲

　　锂原电池业务实现营业收入 12 亿元， 同比增长 10.01%，业绩增长主要来自于智能表计市场、智能交通市场、汽车电子和其他新兴物联网应用。 锂离子电池业务实现营业收入 31.51 亿元， 同比增长 126.61%，继续保持高速增长。 公司成功拓展三元圆柱电池非车用市场，向 TTI、格力博、小牛等大客户供货， 2019 年产销两旺。 参股公司麦克韦尔业绩持续超预期， 2018 年对麦克韦尔投资收益为 2.98 亿元， 带动公司投资收益同比大幅增长。 公司研发投入持续增长， 2018 年研发投入为 4 亿元，占营收比例达到 9%，位居二线电池企业前列，未来发展动力强劲。

　　高端软包电池逐步发力，供货戴姆勒和现代起亚

　　2018 年公司装机电量为 1.27GWh，同比增长 55%，市占率为 2.24%。 2019年装机量为 0.23GWh，市占率为 1.87%。 目前公司动力电池主要集中于商用车领域，主要客户为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车，磷酸铁锂动力电池装机量位列第四。公司 2018 年下半年开始已陆续接受多家国际高端乘用车客户的审核验厂， 2019 年开始公司有望批量供货戴姆勒和现代起亚，软包电池迎来机遇期。 未来随着出货量及产能利用率提升，规模效应有望逐步体现，毛利率有望回归合理范围，盈利能力有望提升。

　　风险提示： 动力、消费电池推进不及预期，电子烟发展不及预期(新时代证券 开文明，刘华峰)