联美控股发布分拆预案 有望成“A股主板拆创业板”首单

　　10日晚间，主板上市公司联美控股（600167）发布公告，拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，联美控股股权结构不会发生变化，且仍将维持对兆讯传媒的控制权。

　　该计划无疑将利好母公司联美控股聚焦主业，同时有利于兆讯传媒获得更合理估值，,提升其品牌价值。以过往5年最低的净利增长率计算，预计到2020年度联美控股两大业务板块合计潜在市值或将达到570亿元。截止3月6日，公司市值为288亿，尚有近一倍的上涨空间。

　　有望成为“A股主板拆创业板”第一股

　　2019年12月13日，证监会正式发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，境内分拆上市政策通道正式打开。

　　此前共有6家公司公告子公司分拆预案，其中原中小板上市公司东山精密（002384）明确表示计划将子公司分拆至创业板，其他如中国铁建（01186）等公司主要计划分拆子公司至上交所的科创板和主板上市。因此，若此次分拆计划成功实施，联美控股将成为“A拆A”案例中“主板拆创业板”分拆首单。

　　子公司业务独立性明显 估值或超130亿

　　作为公用环保领域细分行业龙头股，联美控股是一家清洁供热专业运营商，业务类型主要包括清洁供暖、供电、供汽等公用事业领域。自2018年收购兆讯传媒以来，公司开启“清洁供热+高铁数字传媒”双主业全面发力模式，近两年营收和利润同步高速增长。2018年实现营收30.37亿元，净利润13.17亿元，同比增长25%。2019年三季度营收19.31亿元，净利润9.18亿元，同比增长25.07%。

　　一直以来兆讯传媒的数字媒体业务在上市公司主业中保持高度的独立性，由一支专业化的团队独立运营，业绩增长显着。

　　据了解，兆讯传媒并入联美控股时的承诺业绩并不低：2018年至2020年实现净利润承诺分别为15,000万元、18,750万元以及23,438万元。根据承诺业绩来说，近三年该业务板块净利润平均年化增速必须达25%以上。兆讯2018年实际净利润达到1.59亿，超过当年承诺要求。

　　根据wind最新数据，广告媒体行业（TTM）PE倍数平均值约为56倍左右，也就是说如果兆讯传媒2020年业绩能达到保底承诺的2.34亿元，那么分拆上市后估值有望突破130亿元。该市值水平将在整个广告传媒板块中居于上游水平。

　　财务表现稳健，估值上升空间充足

　　按照联美控股过去5年净利润年均增长不低于20%的发展速度看，结合多家券商研究预测，到2019年度联美控股归母净利润或将达到16亿元左右，2020年净利润有望达到19亿元左右，从中减去广告收入2.34亿（根据业绩承诺），则清洁供热业务业绩可达到16-17亿元。根据wind电力、热力生产及供应行业加权平均PE值23.4倍计算，至2020年度，联美控股清洁供热业务估值有望达到400亿元。

　　另外2019年三季报显示，公司还握有38亿现金，叠加区外扩张带来的利润增长点，结合超过130亿的数字传媒业务估值，换言之，目前公司两大业务板块加上现金资产的合理估值有望达到570亿元左右。

　　截止3月6日收市，联美控股收报12.59元，对应市值仅为288亿，尚有近一倍的上涨空间。

　　分拆“一举多得” 清洁供热增长空间巨大

　　此次分拆计划对于母公司联美控股来说有望形成多重利好。

　　首先，作为兆讯传媒的控股股东，联美控股对分拆上市后的子公司控制权不会改变。随着兆讯独立上市，在合理估值下进一步深化产业布局，无疑有助于大大提高股东收益。

　　其次，分拆子公司上市有利于公司通过股权激励的方式提升管理团队的积极性，提升内部管理效率和增长动力。

　　而对于其清洁能源主业来说，分拆举措将促使公司聚焦主业，在现有行业优势基础上，通过充裕的在手现金，在全国范围内大力加强对上下游优质资产的投资布局，从而不断提高市场占有率。

　　业内人士表示，清洁供热一直是国家环保公用事业领域的重点项目之一，清洁集中供暖、拆小上大、提高供热效率成为行业发展的必然趋势。

　　公开资料显示，目前联美控股清洁能源业务涵盖高效燃煤热电联产、水源热泵供热、生物质热电联产、智能管控等，主要服务区域覆盖辽宁沈阳市、山东菏泽、江苏泰州等地。2018年公司供热面积超6000万平米，接网面积超8100万平米；而按照政府已经批复的1.5亿平方米规划供热面积计算，未来仅可见的增长空间已超过1倍，发展潜力巨大。

　　在对外投资拓展方面，联美控股也表达其“异地复制”的外延收购战略，计划凭借丰厚的现金流广泛寻求清洁能源优质资产，不断增强上市公司业绩。