山西汾酒实现营收“开门红” 持续推进全国化进程

　　山西汾酒

　　如期“开门红”，品牌复兴在途中

　　事件：公司发布2022年1-2月经营情况公告。2022年1-2月公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比+35%以上，预计实现归母净利润27亿元以上，同比+50%以上。

　　收入端：如期“开门红”，全国化进行中。

　　1-2月公司预计收入同比增长35%以上，公司2021Q4主动控货蓄力“开门红”，预计3月公司有望延续1-2月强势表现。根据公告披露，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，青花汾酒近年以香型优势和过硬的品质快速放量推动全国化，青花20在400元价格带表现亮眼，未来随着复兴版对老青花30的全面替换、积极布局千元价格带，青花系列有望持续释放增长潜力，同时腰部产品、玻汾与杏花村品牌亦可圈可点，持续推动公司全国化布局。

　　业绩端：产品结构优化助力业绩高增。

　　公司预计1-2月归母净利润同比增长50%以上，主要系以青花汾酒为代表的中高端产品增长带动盈利能力提升，营业收入及净利润均实现历史最好水平。若按1-2月公司实现营业收入/归母净利润74/27亿元、同比增长35%/50%测算，归母净利率同比+3.6pct，全年来看，产品结构优化有望持续助力公司盈利能力提高。

　　全国化持续推进，品牌复兴在途中。

　　2021年前三季度公司省外营收占比60%,2021年末公司全国市场可控重点网点达100余万家，较2020年85万家有明显增长，全国化初现成效，未来公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，青花汾酒有望带动其他价格带产品增长，巴拿马、老白汾与杏花村系列产品值得期待，推动省外市场的进一步突破，公司产品布局清晰、战略明确、势头向上，“汾老大”品牌复兴正在途中。

　　盈利预测及投资建议：小幅调整此前期盈利预测，我们预计公司2021-2023年实现营收219.3/286.9/355.4亿元(原为219.3/283.6/353.7亿元)，同比增长56.8%/30.8%/23.9%，实现归母净利润54.9/80.1/105.0亿元(原为54.9/75.1/96.5亿元)，同比增长78.2%/45.9%/31.1%，目前股价对应2021-2023年市盈率分别为61x/42x/32x，维持“买入”评级。

　　风险提示：省外市场拓展不及预期，高端产品推广不及预期

　　（来源：同花顺金融研究中心）