美亚光电口腔CT业务快速增长 股权激励利好公司长期发展

　　美亚光电

　　口腔CT业务快速增长，2021年收入端实现平稳增长

　　2021年公司实现营业收入18.13亿元，同比增长21.18%，略低于我们预期，分产品看：①2021年公司口腔CT业务(医疗设备)实现收入6.57亿元，同比增长44.57%，表现较为出色，占收入比重达到36.23%，同比+5.86pct，主要系我国口腔行业复苏，CBCT需求旺盛，2021年公司在华南、北京、上海口腔展合计获得CBCT订单2177台，我们预计全年实现销售3000台左右，口腔CT业务快速增长是公司2021年收入端保持稳定增长的主要原因；②色选机业务实现收入10.56亿元，同比增长10.32%，表现较为平稳，其中海外出口为3.19亿元(出口业务基本为色选机)，同比下降0.51%，主要受海外疫情以及运力紧张影响，国内色选机业务收入同比增长15.79%，海外出口业务低于预期是公司营收低于预期的最大原因；③X射线工业检测机和配件分别实现收入0.76/0.24亿元，分别同比+13.84%、+35.82%，延续良好的成长势头。

　　盈利水平略有下降，延续高分红传统回馈股东

　　2021年公司实现归母净利润5.11亿元，同比增长16.64%，略低于我们预期，2021年公司净利率为28.19%，同比-1.10pct，盈利水平略有下降：①毛利端，2021年公司整体毛利率为51.15%，同比-0.66pct，色选机和口腔CT毛利率分别同比-2.75pct、+0.79pct，色选机毛利率下降主要与原材料、运费上涨有关；②费用端，2021年公司期间费用率为23.68%，同比-0.62pct，主要系汇兑损失影响减弱，财务费用率-0.93pct；③2021年公司投资净收益0.26亿元，较2020年(0.43亿元)有一定下降，也影响了2021年净利率水平。

　　分红方面，2021年公司现金分红5.41亿元，约占当年归母净利润的106%，上市以来，公司累计现金分红超25亿元，较好得回馈了股东。

　　股权激励利好公司长期发展，公立医院+海外市场持续突破

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　　公司实施2021年限制性股票激励计划，首次实际授予243名核心骨干员工226.8万股；同时，公司2021年限制性股票激励计划顶格设置预留权益，以增强激励的持续性和灵活性。

　　考核方面，2022-2023年公司营业收入相比2020年营收增长率不低于40%和60%。长期来看，公司在公立医院市场拓展取得积极进展，解放军南部战区总医院、西安交通大学口腔医院等众多公立医院成为公司口腔CBCT用户，口腔CBCT首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可，在打开公司CBCT成长空间的同时，也有助于后续公司其他医疗设备推广。

　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情等因素影响，我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为6.20(下调13%)、7.48(下调12%)和8.93亿元，当前股价对应动态PE分别为30、25和21倍。基于公司较好的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动等。

　　（来源：同花顺金融研究中心）