国际机构热议 央国企投资价值

　　记者 吴娟娟

　　“中特估”是当前A股市场热门话题，外资机构也在加强对央国企的研究。外资机构认为，中国的国企已迎来积极信号，有望从中挖掘出盈利能力持续改善的标的。

　　外资加仓央国企

　　从数据来看，外资已开始加仓央国企。截至5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业（603993）、中国石化、建设银行、汇川技术（300124）、工商银行、晶盛机电（300316）、京沪高铁（601816）、拓普集团（601689）、中远海控（601919）、五粮液（000858），当中不少为国企、央企公司。

　　一季度上市公司财报中，不少全球主权投资机构跻身国企、央企的前十大股东。多家主权财富基金增持国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局一季度增持了中青旅（600138）和中国重汽（000951）。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥（600639）。挪威央行一季度新建仓了江苏金租（600901）。

　　此外，全球知名投资机构也在加大对国企的布局力度。富达旗舰中国基金-中国焦点基金截至4月底的十大重仓股为阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，当中包括多只国企公司股票。

　　富达：部分国企股从“乏人问津”

　　成关注焦点

　　富达在最新一篇研究报告中表达了他们对于国企改革的看法。报告认为，这一次国企改革事关重大。资本市场显然已经关注到了“国企”这一主题。举例来说，中国中铁（601390）以往可能是乏人问津的防御型公司，虽然基本面稳健，收益预期也尚可，但并不是大家习惯追捧的公司。但2023年以来，中国中铁股价已经上涨了50%。其它的国企股价也有不俗表现，如中石化、中国铝业（601600）等。这背后的原因可能包括高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理以增加股东回报。

　　一般来说，外资机构持仓更倾向于私营部门，这与他们坚持的选股标准有关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入外资机构的选股池。例如从每股盈利EPS来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前的水平，说明国企的资本效率还有很大提升空间。

　　逆向投资的外资机构认为国企长期的低估值为投资者提供了足够厚的安全垫。

　　富达在报告中指出，如果国企改革取得成效，投资者会重估国企的投资价值。投资者对于能够持续提供良好回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台（600519）过去20年的平均净资产回报率在20%以上，支持其以10倍的市净率交易。

　　尽管这次改革的成效仍有待时间检验，但“注重股东回报”是被市场认可的路线。除了股东回报，全球投资者关注的重要问题还包括国企如何与投资者互动，增强透明度，如何在服务国家战略的同时增强商业效率，如何改善激励措施等。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对记者表示，国企主题受到关注，个别股票可能有“炒作”资金参与，但仍然有充分理由相信国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低水平有所上升，但总体来说国有企业的市盈率仍普遍在10倍左右。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平保持利润增长，并通过股息或股票回购将利润分配给股东，都将驱动股票有更好的表现。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。过去5到10年，多数境外机构更看好上市民营企业（POEs），许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态发生变化，投资经理的配置计划有很大的提升空间。

　　例如，部分能源公司估值远远低于全球同行，有些公司可能会受到地缘政治因素的影响，但全球仍有相当多的资金（例如中东地区的资金）受地缘政治的影响较小。此外，一些过往被认为乏味无趣行业中的公司股价有了非常显着的回升，还有很多类似的机会可以挖掘。

　　“一些积极的变化正在发生。”慕天辉说，“这些年，我们在中国市场学到的重要一课是跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号。”高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、盈利能力改善的企业。同时也要确定这些企业所处的行业整体收益处于增长态势、有良好的资产负债表等。