一篇被疯狂传阅的报告 未来政策更加加力有效

　　周末，有一篇关于国内宏观经济发展的研究报告被疯传，这篇报告来自于人大国发院，名字叫《夯实复苏基础的2023年中国宏观经济》。

　　在这篇报告疯传之前，上一篇疯传的报告来自于东吴国际策略会上某外资券商分析师的报告，那篇报告用毫无逻辑的分析传递着对中国经济悲观的预期。

　　只要是批评中国经济，唱衰中国经济的，都非常容易得到疯传，这是金融圈的“流量密码”，只要唱衰就有无数人愿意转发，愿意添油加醋，愿意截取其中片段进行断章取义，进一步唱衰。

　　在目前这种资本市场不太景气的时候，这样的观点更容易得到附和和认同，与其说这是传播观点，不如说这是传播情绪...

　　人大这篇《夯实复苏基础的2023年中国宏观经济》的报告，其实是有大量对未来经济的乐观判断的，

　　报告在一开头就明确说到“展望下半年，中国经济有望在上半年实现恢复性增长的基础上，加快微观基础的修复，并不断改善市场预期，进而迈向扩张性增长。”

　　报告传递的核心观点也是非常清晰的。

　　报告认为，在经历了三年疫情管控之后，本轮中国经济复苏需要经历三个阶段。一是社会秩序与交易修复阶段，以供给和需求各方面实现恢复性增长为主要特征。二是资产负债表修复阶段，以企业利润、居民就业、财政收入全面改善为主要特征。三是常态化扩展阶段，以资产负债表扩张速度和经济增长速度重回潜在增速为主要特征。

　　目前中国经济复苏正处于从第一个阶段向第二个阶段转换的关键期。我们有很多有利条件，但也面临诸多短期风险和中长期挑战。

　　被广为传播的观点，就来自于具体的“短期风险和中长期挑战。”

　　其中被传播的最广的一点是“高技术产业增速显着下滑”，文章表示：

　　从结构上看，在宏观经济回暖的掩盖下，高技术产业增速出现断崖式下滑，近二十年来首次陷入低迷状态。1-5 月份，高技术产业增加值同比仅增长 1.4%，较去年增速大幅下滑 6.0 个百分点，也低于工业总体增速 2.2 个百分点，低于制造业增速 2.6 个百分点。

　　今年以来高技术产业突然出现断崖式下滑，值得高度警惕，这很可能反映了近一段时期以来外部科技封锁对我国高技术产业发展的影响，达到了一个临界点。

　　国内对于高技术产业的归类中电子行业占比特别高，而类似于新能源，汽车制造等行业并没有被归类其中。

　　从高技术产业增速的变化也可以看出，2021年全球面临缺芯，电子产业链涨价的背景下，高技术产业的增速变得非常高...而在智能手机快速渗透的2013-2017年，高技术产业增速也维持高位。

　　本质上今年高技术产业增速的下行和电子行业的周期下行有很大的关系，这不光是国内高技术产业增速下行，海外的高技术产业增速也面临巨大的压力，海外的电子产业链企业业绩也有很大的压力。

　　所以我们用今年的周期性下滑来悲观线性外推，肯定是没有道理的。

　　当然我们也需要警惕，在AIGC推动的行业需求里，国内企业能真正分到羹的非常少，大多数企业都和AIGC的产业趋势毫无关系，在海外英伟达台积电等大厂因为新的产业周期上行时，国内汤都喝不到一口。

　　这种新产业趋势下国内竞争力的缺失，可能是高技术产业未来更需要担忧的问题。

　　任何国家经济的发展都肯定会面临问题，困难，无论什么时候什么阶段都会有不同的困难，我们需要直面困难，并解决困难，推动经济继续健康发展。人大的文章更多也是提出现在的困难，并不是对未来表示极其悲观的预期。

　　金融从业人员喜欢唱衰，喜欢传递悲观的情绪，媒体也喜欢加大这样的恐慌，这种情况在过去二十年里也非常常见，但结果从来都是打脸。

　　做投资，有时候真的需要对国运多一点信念，对领导多一些信任。

　　短期经济数据

　　上周五，6月的PMI数据发布。制造业PMI为49，前值48.8；非制造业PMI为53.2，前值54.5。

　　制造业PMI数据结束了连续4月的环比下行，开始企稳，如果我们考虑到季节性因素（2019-2021年6月PMI环比5月都是下行或持平的），6月的PMI数据还是比较积极的。

　　从细分数据来看，生产和需求都有所改善，生产和新订单指数分别回升0.7和0.3个百分点至50.3%和48.6%，订单中内需订单回升比较快，外需订单还有所下滑。

　　PMI数据显示经济结束了过去几个月的持续回落，开始在底部企稳。

　　其他经济数据方面，如果看同比数据，考虑到去年6月是上海疫情恢复后的第一个消费月基数比较高，很多同比的经济数据都会趋弱，7月上中旬披露的出口、生产、消费包括地产销售等数据仍将出现同比的进一步下行。

　　但从逐月的环比层面来看，6月环比的数据应该都处于筑底阶段，部分数据会有所回升（比如汽车销售），部分数据维持底部震荡。

　　此外，上周五货币政策例会的会议纪要也有披露，相比4月的货币政策例会，增加了一些表述，比如：

　　加大逆周期调节力度，综合运用政策工具；要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度；把发挥政策效力和激发经营主体活力结起来；统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解。

　　很明显表述是更加积极的，未来政策更加加力有效也是可以期待的。

　　总的来讲，进入下半年后的A股或宏观环境对比上半年会有明显区别，上半年是从强现实强预期到弱现实弱预期，经济预期由强转弱的过程。

　　而下半年的开端是弱现实弱预期，未来伴随政策的变化，数据的变化，弱现实弱预期很可能变成弱现实强预期（政策变化），强现实强预期（政策变化，库存周期见底推动经济数据改善）。

　　预期向下空间和概率都非常有限，而向上的空间和概率都会逐步增强。与此同时，在宏观环境完全不同的背景下，市场风格和上半年大概率也会有很大的不同。

　　当然，也不排除一种情况是市场下半年继续维持弱现实弱预期的状况，既没有政策，数据也难以改善，那在这个背景下题材炒作很可能依然会是主线，但大概率会维持题材炒作的规律，新题材比老题材香。