磷酸铁锂持续下行 行业周期洗牌 头部企业有望从中受益

　　周期是阶段的客观现象，周期并没有颠覆新能源产业的发展逻辑。锂电池行业赛道仍呈现良好发展态势。尽管目前磷酸铁锂正极材料价格短期下行，以万润新能等为代表的新能源企业业绩面临一定压力，但是参考国内光伏产业的发展过程，经过一轮行业洗牌之后，行业内企业产品技术的参差亦将推动行业格局重塑，拥有技术和成本优势的企业更能在激烈的竞争中占据领先地位。

　　长期逻辑的高光时刻 市场热情四溢

　　能源安全、温室效应、大气污染，这是全球范围内推动新能源汽车应用发展的长期逻辑。乘联会统计数据，2020年至2022年，全球新能源乘用车销量分别为286万、634万、1031万辆，相比前一年同期增长41%、122%和63%。单看2022年，据中国汽车工业协会统计，2022年中国新能源汽车产销量分别为705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长达96.9%和93.4%，产销连续八年位居全球第一。全年新能源汽车渗透率达25.6%，同比大幅提升12.1个百分点，中国新能源汽车进入全面市场拓展期。

　　在此背景下，磷酸铁锂迎来了自己的高光时刻。

　　choice数据显示，磷酸铁锂从2021年开始进入上升通道，2022年后更是飞速上涨，从2021年1月初至2022年11月底，磷酸铁锂价格上涨幅度高达4至5倍，到2022年底，磷酸铁锂价格已突破17万元/吨。

　　2022年锂电池材料上市企业实现营收约5800亿元，利润约530亿；营收增长同比过百的不在少数。以万润新能为例，2022年万润新能实现营业收入123.51亿，同比增长454.03%；营业利润9.6亿元，同比增长118.49%；公司毛利率达16.64%。行业高景气和业绩的戴维斯双击之下，让万润新能在上市之初就受到了市场的高度青睐。2022年9月29日，万润新能登陆上交所科创板，发行价格299.88元，发行市盈率75倍。市场追捧的热情，并非只给予了万润新能，与其处于同一阶段时期上市的锂电池材料企业相关公司，如天力锂能、信德新材、帕瓦股份，估值也分别高达64倍、78倍、94倍。

　　市场的故事总是相似的

　　2022年爆发的除了碳酸锂和磷酸铁锂，硅料市场也迎来多年不见的紧俏。2022年，多晶硅价格突破300元/千克大关。在市场买涨不买跌的心态下，同行互卷，产能扩张，到2023年中期，硅料价格就迎来暴跌，多晶硅致密料均价跌至64元/kg。如今的光伏大佬，都在经历与周期的对抗。

　　面对储能行业高景气发展，过去两年，各动力电池材料企业也纷纷加速布局扩张磷酸铁锂产能。数据显示，2022年，德方纳米、龙蟠科技、万润新能分别以17.2万吨、9.5万吨、9.22万吨的磷酸铁锂出货量，位列行业前五。

　　随着新建产能逐步投产，叠加下游汽车产业增速有所放缓影响，目前整条锂电池产业链都在面临着供过于求的潜在风险。上游正极材料供给过剩的隐患，导致相应原材料价格承压。数据显示，近两月，磷酸铁锂价格持续下行，动力型磷酸铁锂价格从8月初的9.2万元/吨跌至6.1万元/吨，跌幅为33.69%；储能型磷酸铁锂价格从8月初的8.9万元/吨跌至5.8万元/吨，跌幅为34.83%。

　　与之对应的是二级市场股价的腰斩式下跌。如同上市时市场给予热情澎湃的价格一样，曾经的明星也被市场摔打成如今的难兄难弟。近一年以来，万润新能、信德新材、天力锂能、帕瓦股份的股价分别下跌54%，49%，42%以及29%，同期间申万三级电池化学品指数跌幅达到40%的惊人幅度，而此前一众的“牛股”如德方纳米、龙蟠科技等也无一幸免，投资者对行业的热情急转直下。

　　供需市场的博弈始终存在 周期的轮动也许是下一个排位战的开始

　　如同光伏产业链上游硅片经历扩产潮与降价后，大量尾部企业被淘汰出局，而行业头部在面对周期波动时展开积极应对，进一步掌握了产业话语权一样，产业链价格博弈较为剧烈的情况下，头部一体化企业的技术优势、供应链优势以及渠道优势将更加突出。据不完全统计，2023年1至6月，光伏组件累计招标规模114.2GW，公示的各厂商中标规模共64.8GW，隆基、晶科、通威累计组件中标量位居前三，合计占比达46%。据choice数据显示，2023上半年，光伏电池组件排名前五企业营业收入占比从去年同期的71.72%提升至74.02%，提高2.30个百分点，头部企业市占率进一步提升。

　　供需博弈将是资源类企业长期面临的问题。周期轮动客观上也将不断推动锂电池行业进一步的发展与革新。不难想象，在此轮锂电池行业周期中，处于行业尾部、毛利空间较低的企业将首先承受亏损，淘汰出局；而处于行业头部的企业虽然面临短期危机，但从长期来看，头部企业的市场占有率以及竞争力将会得到进一步的巩固与提升。所以，如何稳健穿越行业周期，是这些赛道企业必须直面的课题。

　　锂电池正极材料行业属于技术密集型产业，对技术和研发人员水平要求较高。周期之下，稳健发展，夯实护城河，应当是长久之计。

　　作为铁锂正极材料头部企业，万润新能依旧在持续发掘和布局新技术、新产品。目前，公司磷酸锰铁锂材料已进行了小批量试生产，产线具备放量生产条件；钠离子电池正极材料已实现量产出货。此外，公司进一步发挥前驱体、正极材料一体化的产业链融合优势，通过持续的研发、合理的工艺改进不断降低生产成本，提升盈利水平和增强抗风险能力。

　　10月9日，万润新能发布公告称，拟以自有资金回购公司股份，回购资金1亿元至2亿元，回购股份将用于员工持股计划或股权激励。稳定人才基础也许是万润新能谋求长期发展的内在手段。

　　需求与技术升级 锂电池行业赛道景气仍存

　　周期是阶段的客观现象，周期并没有颠覆新能源产业的发展逻辑。锂电池行业赛道仍呈现良好发展态势，大部分潜在的市场需求并未得到满足。根据中汽协数据，2023年1至8月，我国新能源汽车产销分别完成543.4万辆、537.4万辆，同比分别增长36.9%、39.2%，市场占有率达到29.5%；2023年1至8月，我国动力电池累计装车量219.2GWh，累计同比增长35%。新能源汽车出货量、动力电池累计装车量增速依然可观，行业景气度较高。

　　有业内人士指出，随着近年来我国动力电池头部企业加强对封装形式的技术迭代，特别是CTP技术、刀片电池技术的落地和应用，使得磷酸铁锂电池能量密度大幅提升，磷酸铁锂应用比例也不断提升。未来，随着终端主机厂集中发布磷酸铁锂版Model3、比亚迪汉、宏光MINI等市场爆款车型，磷酸铁锂材料在新能源汽车领域的渗透率有望进一步提升。

　　尽管目前磷酸铁锂正极材料价格短期下行，对现阶段公司业绩或将带来一定压力，但是参考国内光伏产业的发展过程，经过一轮行业洗牌之后，行业内企业产品技术的参差亦将推动行业格局重塑，拥有技术和成本优势的企业更能在激烈的竞争中占据领先地位。