桂浩明：优化分红政策 稳定市场预期

　　本文约1500字

　　上市公司的分红，投资者一直比较关心，因为这不仅涉及投资回报的实现路径，也关系到证券市场的准确定位。

　　近几年来，监管部门也多次出台有关上市公司分红的指导意见及管理细则，最近又有新的相关文件发布。客观上看，分红政策已经成为人们研究股市的一个切入点。

　　从各大经济体的证券市场来看，合理而稳定的分红政策，对于市场的稳定运行以及吸引更多投资者参与，起到了十分积极的作用。

　　有研究显示，近几年海外股市中一些重要指数的大涨，就与其实行了较大力度的回购注销这一特殊分红政策有关。

　　而从A股市场来看，在其发展初期，上市公司的分红意识普遍不足，同时有实力进行高比例分红的公司也不多，这就形成了分红水平普遍较低的局面，甚至还有长期不分红的“铁公鸡”出现。

　　随着蓝筹公司的大量上市，加上投资者对现金分红的需求逐渐提高，上市公司的分红能力与意愿明显增强，加上监管部门规定上市公司再融资必须以实施现金分红为前提，这就带动了整个证券市场的分红水平出现了很大的提升。

　　近10年来，上市公司平均派息率已经达到了30%的水平，与海外市场不相上下。而其中一些银行业以及部分家电、采掘行业的上市公司，凭借其优异的盈利能力，连续多年大额分红，股息率在5%左右，远超同期银行利率，给投资者带来了不俗的回报。

　　在2023年的分配季，上市公司的红利分配规模超过2.1万亿元，是同期股权再融资数量的4倍以上，更是远远超过了当年5500亿元的IPO募集资金数量，就全市场而言，上市公司已经在给投资者创造回报。作为重点表征高分红公司走势的上证红利指数，是今年极少数没怎么下跌的重点指数之一。

　　虽然上市公司的红利分配已经达到了较高水平，但是就今年的市场表现而言，似乎并没有产生多大的影响，分红对稳定市场的作用十分有限。

　　当然这里最重要的原因还在于大盘受各种因素影响，走势比较弱，光靠上市公司多分红并不能完全解决问题。

　　但客观而言，由于在高比例分红的上市公司中，股东主要是国有资本平台及机构投资者（在四大国资控股银行中，这个比例高达95%以上），在一般情况下，这类投资者收到的红利会有自己的安排，诸如用于日常经营管理方面的开支，以及进行其它股权投资等，而将红利继续用于股票二级市场投资，就像汇金最近增持四大行股票那样的情况还是比较少见的。

　　因此，高比例分红在某种角度来看，其实就是资金以回报投资者的方式离开市场，表现在市场走势上，就会留下因为现金分红而形成的除息缺口。在投资者对后市缺乏预期的情况下，这种缺口就很难迅速被填补掉。

　　对于普通投资者来说，如果遇到这种状况，再加上要是持股时间短，还需要缴纳红利税，这样其投资收益就不太明显。事实上，这也是导致即便是高分红的股票，在现阶段的市场表现也不尽如人意。

　　当然，在上市公司坚持持续的高分红，同时相关股东也能够把分红所获资金尽可能地用于对股市的再投资，另外上市公司加大股票回购注销的力度，主动把这种模式纳入到分红的重要选项，那么现存的有些问题就有望得到化解，高额分红对于证券市场的积极作用就能够得到较为充分的显现。而要做到这一点，优化分红政策，稳定投资者的预期，应该是一件很重要的事情。

　　长期以来，A股市场一直被认为投机性较强，投资者要想在市场上盈利，主要靠博取买卖差价来实现。而随着市场规模的不断扩大以及投资者结构的变化，这种状况显然难以延续，必须逐步向更多依靠公司分红来支撑股价过渡。

　　在这里，合理而稳定的分红政策有着重要的作用，并且也是让证券市场回归投资本源的基础。因此，重视对分红政策的不断完善，在尊重上市公司自主选择的同时，结合市场情况不断加以改进，在当前尤其有必要。

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