大宗商品涨势放缓 资源股“火热”行情能否持续

　　资源股是近期A股市场的一道“亮丽风景线”。3月以来，受到资源品价格大涨推动，资源股走出强势上涨行情。市场抢跑“降息”和“再通胀”预期、资源品供需格局变化、美国财政赤字持续扩大冲击美元信用等成为资源股亮眼表现的背后推手。

　　在资源品火热行情逐渐“降温”后，资源股是否会跟随下跌？资源股进一步走强需要具备哪些“催化剂”？资源板块有诸多待解之惑。

　　资源品“点燃”资源股

　　3月以来，A股资源板块逐步走强。截至4月18日收盘，有色金属概念区间累计涨幅近14%，煤炭开采概念上涨超12%，石油石化累涨逾8%。同期，沪深两市指数上涨幅度分别为1.96%和0.50%。

　　资源板块表现为何强劲？机构普遍认为，黄金、铜、原油等资源品价格近期大幅上涨，是本轮资源股走强的直接“助燃剂”。

　　“长期来看，板块超额收益和基本面高度相关。”华福证券首席经济学家燕翔以有色金属概念为例，对资源股历史行情进行复盘后称，有色金属概念超额收益走势和金属价格变化高度同步，过去有色金属概念大幅跑赢市场期间大都伴随着金属价格的上涨。“这背后的原因在于有色金属概念基本面本身受价格因素影响较大，在金属价格上涨期间，板块基本面往往会同步改善，进而催化资本市场上板块表现占优。”

　　海通证券策略团队表示，驱动本轮资源股行情的直接因素是国际大宗商品价格的持续上涨，其中涨幅较为明显的是有色金属和原油。

　　可以佐证的数据是，截至4月18日15时，伦敦金(现货黄金)从3月1日的2038.2美元/盎司低位最高升至4月12日的2430.7美元/盎司，区间涨幅超过16%；3月以来，LME锌、铜累计涨幅分别超17%和14%。原油方面，油价于今年3月中旬开始回暖，WTI原油期货从76美元/桶左右的阶段性低位最高涨至87.67美元/桶；同期布伦特原油从低位的81美元/桶附近上涨至最高92.18美元/桶。

　　强势行情的背后推手

　　乘着资源品价格上涨的东风，A股资源股大幅跑赢大盘。那么，A股资源板块及全球大宗商品价格上涨的核心原因是什么？

　　其一，市场抢跑“降息”和“再通胀”预期，是本轮资源板块走强的首要因素。海通证券策略团队认为，近段时间以来，美联储对货币政策的表态整体偏鸽派。在此表态下，市场对于今年美联储降息的预期较强，因此存在一定的“抢跑”行为。

　　年初至今，市场普遍预期包括美联储在内的全球主要央行最早或在5月至6月开启降息。“降息一方面带动金融条件放松，直接利好各类风险资产，大宗商品中黄金最为受益；另一方面或带动全球经济在今年下半年触底回升，市场提前交易下半年经济复苏的‘二次通胀’预期，对应大宗商品需求向好。”燕翔说。

　　其二，资源品供需格局变化为强势行情提供助力。分析人士表示，从短期视角看，主要资源品均经历供给侧扰动，供需呈紧平衡趋势。以原油和铜为例，3月以来，欧佩克+继续推动减产，叠加中东地区地缘政治等因素影响，石油供应量整体受限；铜方面，由于海外减产以及全球硬科技产业发展下铜需求持续提升，铜价得到明显提振。

　　其三，美国财政赤字持续扩大冲击美元信用。燕翔说，美国财政赤字及财政赤字在GDP中的比重不断扩大，意味着美国财政缺乏硬性约束，对美元信用造成一定冲击，从而推动以美元计价的资源品相对价值提升。

　　在最新的联邦预算展望报告中，美国国会预算办公室表示，未来10年美国赤字将飙升，预计从今年的1.6万亿美元增加到2034年的2.6万亿美元。该机构预计，美国财政赤字占GDP的比重在2024年为5.6%，2025年将跳升到6.1%，至2034年还将保持在该水平。

　　“火热”行情能否持续

　　本周开始，资源品涨势明显放缓，部分资源品甚至出现下跌态势。伦敦金在上周五向上冲破2400美元/盎司后，本周仅在2370美元/盎司附近徘徊。WTI原油、布伦特原油期价已经分别跌回82美元/桶和87美元/桶左右。

　　资源股行情是否会跟随“偃旗息鼓”？国海证券策略组首席分析师胡国鹏认为，在红利行情回调后，资源股能够延续上涨，且行情由石油、煤炭向金属全面扩散，核心在于美国再通胀的背景下，资源股的资本开支低，盈利能力有保证，分红意愿高，可以认定为“未来的高股息资产”。

　　“全年维度看，资源股仍然具备较大配置价值。一方面，长期资本开支不足，意味着资源品的供给端受限是客观存在的，对资源品价格和相应的上市公司盈利提供较强支撑；另一方面，全球经济复苏尤其是制造业修复，给大宗商品需求带来支撑。”燕翔称。

　　海通证券策略团队则表示，资源板块进一步上涨或需要更多催化，主要的催化因素有美联储降息政策和经济复苏情况。