十倍股有哪些特别基因？

　　核心结论：①A股至今共经历5轮牛熊轮换，以牛市与震荡市期间股价涨幅超10倍与3倍为标准筛选牛股并寻找共性特征。②一轮牛市通常出现10%的十倍股，五大特征：所属行业随时代变迁而更替；起步市值普遍位于 20 亿以下；业绩增速明显领跑；估值与其他股票无明显差异；多并购事件。③震荡市指数虽无趋势，但仍不乏小牛股出现，3倍股普遍业绩高增长且市值偏小。

　　回顾历史，A股经历了5轮“牛市-熊市-震荡市”交替，每轮交替中都会有一批股票以惊人的涨幅为该轮牛市打下印记。我们梳理五轮牛市中股价上涨超十倍以上的股票，并寻找牛股具备哪些共性特征。

　　1. 那些年我们追过的十倍股

　　A股至今共经历5轮牛熊轮换。如果将市场单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市。1991年1月到2016年1月总共301个月，其中牛市有115个月，占比38%，熊市有58个月，占比19%；震荡市有128个月，时间占比43%。1991年以来A股走势，基本上是“牛市-熊市-震荡市”不断交替的过程。第一轮牛市(1990/12-1993/2)指数27个月涨幅1336%；第二轮牛市(1996/1-2001/6)指数66个月涨幅324%；第三轮牛市(2005/6-2007/10)指数29个月涨幅472%；第四轮牛市(2008/10-2009/8)指数11个月涨幅84%；最近一轮牛市考虑到创业板在上证上涨之前已经历两年牛市，故此轮牛市从2012/12开始统计，2012/12-2015/6创业板指31个月涨幅524%，2014/7-2015/6上证综指12个月涨幅152%。

　　以牛市期间股价最大涨幅超十倍作为牛股标准。为便于比较，以牛市起点前已上市股票作为待选样本，以牛市期间股价最大涨幅超十倍作为筛选标准，A股至今五轮牛市中，第一轮牛市(90/12-93/2)期间产生8只十倍股，占比13.56%。第二轮牛市(96/1-01/6)期间产生73只十倍股，占比7.10%。第三轮牛市(05/6-07/10)期间产生431只十倍股，占比29.42%。第四轮牛市(08/10-09/8)期间产生105只五倍股(因此轮牛市持续时间与涨幅有限，未产生十倍股，故选用五倍股作为样本)，占比6.65%。第五轮牛市(12/12-15/6)期间产生292只十倍股，占比10.61%。受牛市持续时间及涨幅影响，各区间牛股数量分布差异较大。

　　2. 十倍股的特征

　　2.1 所属行业：随着时代变迁而更替

　　个股背后的行业轮转、产业更迭与时代变迁。观察每轮牛市中十倍股的行业分布，可以清晰的看出背后的行业轮转和产业更迭。从产业周期看，1990年至今共经历了消费制造时代(1990-2000年)、工业制造时代(2000-2010年)和智能制造时代(2010年-至今)，而每10年的产业周期内又有5年左右的小周期，每轮产业周期的主导产业都成为牛股集中营。

　　90年代属于初市场经济确立，居民收入大幅增长，消费制造时代开启。长时间的短缺经济使得商品百货需求大增，第一轮牛市中，爱使股份和飞乐股份为代表商贸、轻工类行业领涨；90年代后半期，家电“新三件”(彩电、冰箱、洗衣机)逐渐取代“旧三件”(手表、自行车、缝纫机)，四川长虹、真空电子等家电及电子行业股成为第二轮牛市中的十倍股。2000年进入工业制造时代，加入WTO和房地产新政等为经济注入新动力，05年开始的第三波大牛市中，十倍股集中涌现在地产产业链中，如以泛海控股为代表的地产行业、深天地A为代表的机械设备以及驰宏锌锗为代表的有色行业。08年金融危机后，政策面全面宽松，A股上演一轮小牛行情，此轮五倍股依旧集中于地产产业链，如房地产、有色和煤炭行业。2010年进入智能制造时代，信息技术与新兴消费崛起，A股相继迎来创业板牛市以及A股第五轮牛市，这期间以中科曙光、新开业为代表的TMT和医药行业成为牛股集中营。

　　2.2 起步市值：普遍20亿以下

　　小市值，大空间，十倍股起步阶段市值普遍小于20亿。A 股上市审核制耗时长门槛高，且鲜有退市，使得已上市公司具备并购重组和壳资源优势，而小市值公司弹性空间更大。统计发现，十倍股在牛市起步阶段市值较A股整体偏低，而在牛市高点偏高。五轮牛市起步阶段，十倍股市值中位数与全A市值中位数分别为：1.82亿元&5.24亿元(90/12-93/2)、3.93亿元&6.34亿元(96/1-01/6)、10.00亿元&9.98亿元(05/6-07/10)、9.27亿元&13.46亿元(08/10-09/8)、14.73亿元&25.44亿元(12/12-15/6)。同时发现20亿元以下市值是十倍股的集中营，十倍股在牛市起步阶段市值小于20亿元的股票占比分别为：100%(90/12-93/2)、95%(96/1-01/6)、82%(05/6-07/10)、79%(08/10-09/8)、69%(12/12-15/6).

　　2.3 业绩：增速明显领跑

　　牛股背后的业绩高增长.DDM模型中股价上涨的核心因素之一是盈利增长，统计发现，牛市中十倍股上涨有着坚实基本面的支撑。按照整体法，A股五轮牛市中，十倍股复合净利润增速和同期全A复合净利润增速分别为263.63%&16.76%(90/12-93/2)、4.61%&-21.89%(96/1-01/6)、46.64%&33.83%(05/6-07/10)、58.86%&26.39%(08/10-09/8)、37.63%&6.55%(12/12-15/6)，十倍股复合净利润增速显著高于市场平均水平，其中96/1-01/6增速较低主要受个别公司净利润大幅下滑影响，对此，采用中位数对比进行验证，结论相同，即盈利高增长为股价持续上升提供了坚实的基本面支撑。

　　2.4 估值：与其他股票无明显差异

　　牛市估值波动大。单边牛市下，股价涨跌幅与估值变化相关性更大，盈利影响相对较小。五轮牛市中，十倍股PE(TTM，整体法)涨幅分别达227.48%(90/12-93/2)、280.90%(96/1-01/6)、321.13%(05/6-07/10)、367.99%(08/10-09/8)、605.41%(12/12-15/6)，而对应区间十倍股净利润同比增速(整体法)最大增幅也只是197.47%(90/12-93/2)，牛市环境中十倍股上涨受估值影响更大。

　　从估值水平看，十倍股在起步阶段也并不便宜。五轮牛市起步阶段，十倍股PE中位数与全部A股PE中位数分别为50.40倍&52.78倍(90/12-93/2)、16.88倍&18.69倍(96/1-01/6)、22.09倍&24.32倍(05/6-07/10)、18.98倍&18.27倍(08/10-09/8)、27.18倍&25.75倍(12/12-15/6)，从估值看十倍股与其他股票无明显差异。

　　2.5 外延并购：不会缺席的主题

　　多数十倍股在成长过程中会经历并购扩张。限于数据可获得性，我们统计了05年至今三轮牛市中十倍股的并购情况，发现外延式并购是牛股的重要特征。三轮牛市期间，发生并购的十倍股数量占十倍股整体比重分别43.16%(05/6-07/10)、21.90%(08/10-09/8)、88.01%(12/12-15/6).

　　外延并购推升业绩增长，市值扩大，股价上升。以中国船舶(沪东重机)为例，在05-07 年股价最大涨幅达509倍，05年6月公司市值仅19亿元，牛市期间共进行了2次定向增发，分别用于扩大生产基地和收购兼并，总股本由2.62亿股增加到6.63亿股，总市值从19亿元升至牛市高点1800亿元，净利润复合增速达363%。同时外延扩张对股价也产生了明显的提振作用，两次增发公告后30个交易日股价累计涨幅分别达30.33%和41.29%。

　　3. 震荡市中的小牛股

　　震荡市以结构性机会为主，指数虽无趋势，但仍不乏小牛股出现。A股至今共五轮震荡市，平均持续时间21个月，振幅47%。第一轮震荡市(1994/10-1996/1)期间指数最大振幅81%，最大涨幅2倍和3倍以上的个股占比分别为34.64%、5.36%；第二轮震荡市(1997/7-1999/5)期间指数最大振幅39%、最大涨幅2倍和3倍以上的个股占比分别为35.33%、10.33%、第三轮震荡市(2002/1-2004/9)期间指数最大振幅36%、最大涨幅2倍和3倍以上的个股占比分别为10.60%、1.24%；第四轮震荡市(2009/8-2011/4)期间指数最大振幅50%、最大涨幅2倍和3倍以上的个股占比分别为43.47%、11.71%；第五轮震荡市(2012/1-2012/12)期间指数最大振幅27%，最大涨幅2倍和3倍以上的个股占比分别为6.92%、0.57%。

　　震荡市小牛股特征：高增长，小市值。选取五轮震荡市中的3倍股作为小牛股样本(其中94/10-96/1和12/1-12/12月因3倍股占比过小，选2倍股作为样本)，统计发现震荡市中牛股普遍业绩表现优异且市值偏小。按整体法，五轮震荡市中3倍股复合净利润增速分别为-14.10%(94/10-96/1)、60.40%(97/7-99/5)、49.29%(02/1-04/9)、12.98%(09/8-11/4)、20.25%(12/1-12/12)，除第一轮震荡市外，均远高于同期全A净利润复合增速。而五轮震荡市起步阶段，3倍股市值中位数与全A市值中位数分别为10.15亿元&10.13亿元(94/10-96/1)、8.45亿元&15.97亿元(96/1-01/6)、24.77亿元&23.18(97/7-99/5)、29.53亿元&37.64亿元(02/1-04/9)、21.83亿元&30.46亿元(12/1-12/12)，整体上市值比市场中位数低。

　　风险提示：牛股特征是历史数据统计结果，不代表其未来表现。