沪指年线关口震荡，关注底部企稳信号

　　本刊特约 | 玄铁

　　自从5月24日首度失守年线以来，沪综指年线关口争夺战已有30天，熊市见底的希望和反弹终结的恐慌情绪交替左右着盘面。

　　A股“牛市焦虑症”再现

　　6月26日，胡锡进高调入市，此后每天汇报盈亏状况，俨然化身为股民代言人，并提出诘问——“股市长期在三千点上下徘徊，本身就构成问题”。A股涨跌一时成为网络热搜话题。

　　对比全球股市来看，美股重返牛市，日股接近历史峰值，A股“牛市焦虑症”再现。进入21世纪以来，截至今年7月6日，标普500、沪综指、日经225、恒指和英国金融时报100指数的23年来的收益分别为203%、135%、72.41%、9.26%和5.05%。A股看似收益不错，但拉长周期来看，牛市巅峰期太短且波幅太大。

　　截至7月6日收盘，标普500和去年1月创下的历史峰值相比，仅缩水在7%左右，牛市格局未改。金融时报100指数7日收盘大跌2.17%之后，和去年2月创下的历史峰值相比，缩水9.53%，仍未摆脱23年来的箱体震荡格局。日经225的历史峰值是1989年年底收盘价38957点，7日收于32773点，缩水约16%，看似有望重返巅峰，实则蹉跎了33年光阴。

　　当下恒指和沪综指最新市盈率分别为12.8倍和11.3倍，远低于同期标普500的25.7倍的估值。恒指沪指指数，相较于历史高点，也均处于“半山腰”的位置，市场做多信心仍不足。

　　通胀预期再次强化 美科技股承压

　　经验显示，标普500市盈率历史均值为16倍，10倍时抄底，25倍时卖出，那这一赚钱铁律会否失灵？

　　实证经验表明，当通胀率突破5%的红线，尤其是核心通胀突破2%时，全球主要经济体平均要耗时十年，才能实现2%的最佳通胀率目标。目前，美联储基准利率高达5%至5.25%，这一无风险收益率暗含市场合理估值的上限为19至20倍。若是通胀长期化的预期被强化，由科技股一柱擎天支撑的高估值牛市或难以维系。

　　据统计，5月底，美股前十大市值股票的权重，达到有“市场总指数”之称的威尔逊5000指数市值的25.9%，在2000年3月网络泡沫巅峰时仅为20.3%。由此可见，本轮行情或是机构抱团催生的人造牛市，最大特征是严重分化格局。若剔除市值排名靠前的前28只股票，标普500上半年的回报率为负数。上半年，标普500成份股中不派息股累计上涨约18%，红利股约上涨4%，分化情形为2009年以来之最。抱团股赛道如此拥挤，一旦预期落空，踩踏效应发生的概率极大。

　　数据见底或将推动预期管理政策逆转

　　巴菲特曾言，美股总市值占国民生产总值的百分比“可能是在任何时刻评估估值的最佳单一指标”。这一比率也被称为巴菲特指标，比率为70%至80%是合理买股时机。据价值大师网估算，截至7月3日，以威尔逊5000指数和去年美国GDP总额之比来计算巴菲特指标，结果为169.5%。在过去50年里，其谷底是1982年7月的32.7%，峰值是2021年8月的199.5%。

　　而截至7月6日收盘，A股总市值为83.39万亿元，约为去年中国GDP总额的68.9%，正处于巴菲特指标“合理买股时机”。

　　在中国资产的估值洼地中，银行板块已在深坑。本周，某国际投行调低5只中国银行股估值引发市场热议。笔者认为，在如此低位唱空银行股，未必是真经。截至6日，农行和工行A股分别比H股溢价39.8%和51.5%，若洼地港股不见底，A股难企稳。恒生内地银行指数去年下跌9.93%，今年以来续跌3.33%。A股银行板块指数护盘效应更强，去年下跌2.35%，今年以来上涨4.96%，强于年内上涨3.76%的沪综指。数据显示，陆股通对银行业的持股比例（占总市值百分比）从1月底的2.01%，降低至5月底的1.62%。美联储加息预期对港股冲击大，这是内资撤离内银板块的主因。

　　谨慎来看，美联储加息在即，沪综指短期方向未明，年线争夺战将进入漫长煎熬期。不过，一些底部信号值得关注，或将推动股市预期管理政策逆转。一是散户情绪低迷。央行最新季度问卷调查报告显示，二季度倾向股票投资和未来三个月有意购房的居民占比分别为15.2%和16.2%，均为历史低位。二是机构配置重债券轻股票。截至5月末，在保险资金运用余额中，债券投资占比达42.95%，接近2013年高点的43.42%。股票和证券投资基金占比12.7%，远低于2015年末的15.18%。