东吴证券：桂林旅游买入评级

　　投资要点

　　事件：公司发布 2017 年半年报。 报告期内， 公司共接待游客436.70 万人次，同比增长 24%； 营业收入 26,160.70 万元，同比增长 28.49%；归属净利润 2,912.61 万元，同比增长 529.79%；扣非归属净利润 2,256.56 万元，扭亏为盈(去年同期-593.61万元). 客流快速增长和投资收益(同比增加约 699 万元)及政府补贴(同比增加 561 万元)增加是公司业绩大增主要原因。

　　景区业务客流同比增长 50%， 收入增长 26%。 报告期内， 公司两江四湖景区升级为 5A 级景区， 春晚提升景区知名度， 公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)实现营业收入 12,421.60 万元，同比增长 25.76%； 共接待游客 208.15 万人次，同比增长 50.3%；毛利率 50.18%，同比增长 1.36pct. 银子岩景区和两江四湖景区贡献公司主要业绩， 其中， 银子岩景区接待游客 111.34 万人次， 同比增长 74.08%； 营业收入 4,486.19 万元， 同比增长50.37%； 净利润 2,943.21 万元，同比增长 65.74%。 两江四湖景区共接待游客 67.6 万人次， 同比增长 40.89%； 营业收入5,360.63 万元，同比增长 24.36%； 净利 711.42 万元， 同比减少409 万元， 主要系上期收到政府补贴 600 万元基数较高所致。

　　游船客运大幅增长， 饭店经营稳健。 上半年， 游船客运营业收入 5,800.54 万元，同比增长 70.39%； 接待游客 26.39 万人次，同比增长 13.3%； 毛利率 54.74%，同比增长 11.87pct. 饭店营业收入 4,741.53 万元， 同比增长 11.60%； 接待游客 16.09 万人次，同比增长 6.5%； 毛利率 38.23%，同比增长 0.42pct.

　　期间费用率大幅减少， 盈利能力提升。 报告期内， 公司期间费用率 43.52%， 同比降低 8.12pct。销售费用率 2.64%，同比略降 0.14pct， 公司本期加大了营销力度及范围，变更了下属企业营销人员的奖励机制，相应增加了奖励额度；管理费用率32.17%，同比降低 4.14pct；财务费用率 8.71%，同比降低3.83pct.

　　亏损项目小幅减亏。 报告期内， 公司亏损项目(资江丹霞、荔浦丰鱼岩、 桂圳投资、 罗山湖) 合计亏损 2,039.36 万元，同比减亏 165.73 万元。

　　　　投资建议与盈利预测：

　　公司第五届董事会、监事会已于 2015年 4 月 18 日任期届满， 鉴于公司大股东桂林旅游(000978) 发展总公司以公司 16%的股份参股桂林航旅事宜 2016 年 12 月 8 日才最终完成，使得换届未能如期进行。 目前桂林市委、市政府已启动对公司新一届董事、监事会候选人员的配置、考核等事宜，公司将积极推进换届事宜，争取尽快完成换届工作。 井冈山 IPO持续推进， 漓江千古情一期已于 2017 年 6 月 23 日开工建设，计划于 2018 年年中投入运营。 预计公司 2017-2019 年 EPS 为0.15、 0.16 和 0.19 元， PE(2017E)为 63 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　市场竞争风险； 客流增长不及预期； 不可抗力风险