前三季A股慢牛港股涨的更多 为何AH溢价指数反而扩大？

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　　又到一年国庆节。A股休市长达9天，但港股10月3、4、6日继续开市。

　　进入2017年下半年，A股市场整体运行重心略有上移，但港股同期表现却更为给力，以香港恒生指数为例，进入7月份以来，该指数累计涨幅近7%。

　　值得注意的是，虽然上证综指的整体表现弱于恒生指数，但恒生AH股溢价指数在3月下旬触及113.19低点后持续走高，截至9月29日报收131.93，相较于年内低点涨幅15.95%。

　　　　AH股溢价指数到底怎么看？

　　今年港股市场的表现，放在全球范围都实属抢眼，代表市场整体水平的恒生指数从年初至今已累计上涨逾25%，从底部累计上涨近43%。从板块表现来看，内险股、内房股以及内银股今年以来的表现尤为突出。

　　不过在决定投资港股之前，时报君先介绍一个比较有意思的考察指数：AH股溢价指数，现已更名为恒生沪深港通AH溢价指数，对判断A股和港股市场具有参考价值。

　　一家公司在国内上市，它的股票就是A股，如果它同时又在香港上市，它的股票就是H股啦。

　　目前共有96只个股同时在A股和H股上市。同一公司的A股和H股股价波动不同，产生的折溢价情况则是恒生AH股溢价指数的衡量指标。简单来讲，同公司的A股股价/H股的股价，计算一个平均值，就能得到一个数值，这就是AH股溢价指数。

　　　　AH股溢价指数不显示后面的百分号，但实际上我们看到的数字是百分比数字。比如9月29日恒生沪深港通AH股溢价指数是131.93，实际上就是A股股价除以对应H股股价，平均值为131.93%，意思是A股股价平均比对应的H股股价高31.93%。

　　而AH股溢价指数从低变高，说明同期A股涨的多，AH股溢价指数从高变低，说明同期H股涨的多。但值得注意的是，虽然今年3月下旬上证综指的表现弱于恒生指数，但该指数依然持续走高。

　　恒生AH股溢价指数在3月下旬触及113.19低点后持续走高，累计上涨超15%。在此区间内，恒生指数稳中走高，累计上涨12.04%；而上证综指却在今年4月经历了深度回调，累计仅上涨2.68%。

　　　　有市场人士分析，两个因素带动AH股溢价持续走高。首先，从96只AH股个股的行业分布和市值来看，多数为A股的大盘股，尤其以金融、基建、能源等周期板块个股占比较多，反观上证综指3月至今的表现，周期股和金融蓝筹均未出现明显回调，反而震荡上行，给AH股溢价率形成有力支撑。

　　当然，汇率也是其中一个影响因素，今年以来人民币却整体升值，使今年5月底以来人民币对港元迅速走高。截至9月29日下午6点半，人民币和港元汇率已升至1.1741，预计这也将进一步扩大AH股之间的价差。

　　　　26只A股溢价率超100%

　　具体来看，两市96只AH股中，有26只A股较H股溢价超100%，9只超过200%，A股溢价率较高的前三名分别为洛阳玻璃(600876) 、浙江世宝(002703) 、*ST墨龙，较H股最新收盘价分别溢价500.82%、363.25%、347.77%。

　　　　(数据截至9月29日)

　　截至目前，A股25家上市银行中有9家银行同时在H股上市，时报君在统计数据时发现，银行股A股明显溢价于H股，9家银行股全部出现A股溢价的情况，最高的中信银行(601998) 溢价率49.49%，溢价率超过20%的有8家，所有AH上市的银行平均溢价率为28.46%，相较于年初平均溢价15.94%，溢价趋势有所扩大。

　　　　同股同权的公司，双重上市的公司在两地应有相同的股价，但为何我们看到普遍A股溢价，并且溢价程度越来越高？

　　中信证券(600030) 分析师杨荣认为，两地市场投资者结构不同是造成这种差价的原因之一。A股投资者以散户为主，H股则以机构投资者为主，两者有着不同的风险偏好。一般来讲，散户更加关注股价波动以及带来的短期收益，投机性交易比较多；因而容易对公司发展做出乐观预期，并不看重风险溢价，容易接受较高的股票价格，而H股投资和更侧重关注企业的长远发展以及现金分红能力，会要求较高的风险溢价来补偿风险。如果从这个角度来分析，A股比H股有更好的流动性，在富有流动性的市场上，较低的成本使得交易行为更容易实现，而在流动性差的市场上，投资者因为要付出更高的交易成本，因此期望有更低价格或者更高收益率，从而造成了H股长期折价现象。

　　那么问题来了，AH股溢价指数和投资港股有啥关系？这个指数的参考意义在于，只要AH股溢价指数大于100，说明A股贵，H股便宜，如果低于100，则相反。需要说明的是，这个数值取的是平均值，只是说一个普遍现象，不是绝对现象。

　　过去10年，AH股溢价指数平均值在110~120之间，国内牛市的时候，往往溢价指数会达到140以上，因为A股波动更大一些，更容易短期暴涨；熊市的时候，溢价指数甚至会低于100.

　　AH股溢价指数告诉我们同股同权这一理论和现实交易的差别：A股过去平均比H股贵了10%。如果A股跟H股差不多估值，那A股其实对国内投资者是更好的选择，因为更低的税，以及没有换汇等成本，更加方便。但如果A股比H股贵很多，那选择H股可能会更具投资价值。

　　但是我们也能从溢价指数的历史上看出一些“异样”：它越来越趋向于平缓了。十年前的牛市，AH股溢价指数达到了213.47，但去年牛市，AH股溢价指数为154.11。主要因为沪股通和深股通这类通道拉近了A股和港股之间的“距离”。两地投资渠道的多样化，使资金迅速流向性价比更高的市场。AH股溢价率越高，资金流速越快，也会越快填补两地股价差价，使溢价率回归正常水平。