国金证券：粤高速A买入评级

　　　　业绩简评

　　粤高速于 10 月 30 日公告公司三季报：公司前三季度实现 22.63 亿元，同比增长 9.05% ；实现归属上市公司股东净利润 12.78 亿元，同比增长60.23%。

　　经营分析

　　车流量自然增长稳固营收增速，广佛折旧终止增厚利润：第三季度公司实现营收 8.23 亿元，同比增长 10.93%。营业收入增长主要来自控股路段自然增长，广东地区汽车保有量持续上升及 ETC 联网带来小客车及短途运输的增加，对车流量增速提升有明显促进作用。第三季度主业毛利率从去年同期59%上升至 66%，主要原因是从一季度开始广佛高速已经折旧完成，大幅降低广佛高速营业成本。

　　主业毛利增长贡献盈利高增速，未来盈利能力将持续增强：三季度公司实现归母净利润 3.85 亿元，同比增长 32%，主要原因系 1)营收稳增长而成本下行：毛利较去年同期增加 1.05 亿元。 (2)本期有息债务规模缩小、利率下降及银行存款利息收入增加，财务费用同比下降减少约 1554 万元。(3)参股路段利润上涨使公司投资收益增约 475 万元。广佛高速折旧已全部提完，未来公司通行费收入稳健增长，折旧影响消退，公司也将持续调节财务结构，偿还即将到期的银行贷款，节约财务费用，盈利能力或持续增强。

　　打造“高速公路+投资”双轮驱动模式，高股息彰显防御属性：公司定增引进复星集团，保利地产(600048) 及广发证券(000776) 战略投资者，预计公司将借助上述投资公司的能力与资源，开拓相关多元化产业，拟打造“高速公路+投资”双轮驱动模式。投资方向优先考虑与交通产业链相关、沿线土地开发、金融服务业等方向。未来收购投资业务逐步推进，保障公司净利润持续稳定快速上升。公司分红率达到 70%以上，按当前股价公司股息率约 5.9%，为投资者提供充足安全边际，具有极强防御属性。

　　投资建议

　　我们预计公司 2017-19 年 EPS 为 0.76/0.66/0.74 元/股。短期通行费收费业务盈利能力将持续增强，长期存在收购参股路产股权预期，同时资产沿边土地开发、蓝色通道等多元化发展将保障公司盈利的持续性与稳定增长。公司常年高股息，保障投资绝对收益。给予“买入”评级。

　　风险

　　宏观经济增速下滑、转型不及预期等。