国海证券：方大特钢买入评级

　　区域长材龙头、细分特钢寡头，核心优势突出。公司主打建筑用螺纹钢和汽车零部件用弹簧扁钢、汽车板簧等，所产螺纹钢江西销量超60%，弹簧扁钢和汽车板簧国内市占率也分别达到45%、20%，产品议价能力较强。2016年公司综合毛利率、净利率为19.62%和7.78%，分列34家上市钢企第二和第三。受益江西地产、基建投资增速处于全国较高水平以及国内汽车销量的稳定增长，公司连续三年钢材产销稳定在370万吨，产能利用率维持在高位，库存相对较低。2016年全行业压减过剩产能带动钢价走高，公司实现营收89.24亿、归母净利7.05亿，同比增长9.52%、528.6%。

　　取缔地条钢效果显现，三季度螺纹钢利润创新高支撑公司业绩上行。

　　近三年公司的螺纹钢产量稳定在226万吨上下，产量、收入占比基本维持在60%和50%。随着售价上涨，公司螺纹钢的毛利贡献占比再逐步提升，2016年由33%上升至44%。2017年江西削减地条钢，中频炉逐个关停，螺纹钢涨价行为进一步发酵。1-6月南昌地区螺纹钢售价从3150元/吨涨至3700元/吨、价格同比涨幅62%，三季度涨势加速，9月最高4570元/吨。同期铁矿石价格处于低位，三季度螺纹钢单品利润创历史最佳，单季盈利贡献率有望超70%。而三季度单季公司盈利8.4亿元，占1-9月累计的54%。预计四季度因北方限产、钢材社会库存走低等影响，螺纹钢价格维持高位，公司不受限产制约，将充分受益。

　　负债走低，成本管控出色。1-9月公司收入增速明显快于成本上升，

　　利润水平创新高推动资产负债表修复。截止9月末，公司负债率较年初下降5pct。 至60%，低于70%的行业均值。成本管控方面，公司作为民企，表现也一直好于业内国企。前三季度期间费用8.4亿，同比增速51.62%，但三费营收占比8.29%，比例较年初只是略微上浮。

　　首次覆盖，给予“买入评级”。方大特钢(600507) 在其核心产品销售方面，行业地位较为强势，产品毛利率高于行业平均水平。加上出色的成本控制，盈利能力业内一流。预计公司2017-2019的EPS分别为1.41/1.62/1.79元，对应PE为11/10/9倍。首次覆盖，给予“买入评级”。

　　风险提示：限产力度不及预期；螺纹钢价格大幅回调；钢厂复产增多。