加息有助于去杠杆

　　去年11月年度策略展望《实业复兴》中，我们首先提出今年加息一次的判断。在此之后，我们看到监管层及其他机构也逐渐认识到这种可能性，并提出了类似的观点。加息的预期正在不断升温。

　　加息有助于去杠杆。而去杠杆的目标在于抑制资金空转。资金空转的“闸门”有两扇，左闸门是实体空转，右闸门是金融体系内部空转。

　　去年的实践表明，金融市场资金利率的抬升有利于抑制金融体系内部的资金空转。资金空转的右闸门已逐渐合上，而左闸门依旧敞开；原因在于贷款基准利率过低，套利空间持续存在。

　　2018年第一周，监管政策频频出台，去杠杆正不断升级。加息有助于压缩实体套利空间，配合委贷等监管政策，左闸门也将徐徐合上。

　　在去年11月的年度展望《实业复兴》中，我们领先全市场提出2018年可能加息一次的判断。在此之后，我们看到监管层及部分机构也逐渐认识到这种可能性，并提出了类似的观点：

　　去年12月6日，央行金融研究所所长孙国峰[1]表示不能给予市场利率长期处于低位的预期，防止市场通过过度的冒险行为倒逼央行维持低利率。去年年底，央行研究局副局长纪敏[2]在“2017中国债券论坛”上发表演讲时指出，去年三季度以来的利率上升总体上是良性的，现在的利率不是高而是低多了。加息的预期正在逐渐升温。

　　加息有助于去杠杆。而去杠杆的目标在于抑制资金空转。资金空转的“闸门”有两扇，左闸门是实体空转，右闸门是金融体系内部空转。

　　去年的实践表明，金融市场资金利率的抬升有利于抑制金融体系内部的资金空转。自2016年4季度以来，以10年期国债为代表的金融市场利率出现大幅度上升，这还是金融市场利率光谱中提高幅度较小的品种，短端的融资成本提高幅度更大。成本端的大幅抬升明显压缩了同业套利的空间。我们观察到中小型银行的股权及其他投资同比缩减约6万亿。金融体系内部的资金空转得到了抑制。

　　　　空转右闸门已逐渐合上，而左闸门依旧敞开；原因在于贷款基准利率过低，套利空间持续存在。目前1年期贷款基准利率为4.35%，而1-2年期非标利率超过7%，其中存在265BP的套利空间(即使考虑上浮套利空间依然丰厚)。部分不良企业通过低息贷款融资，借助委贷通道，投放给其他实体企业，赚取丰厚的价差。实质上，推高了实体经济的融资成本。

　　2018年第一周，监管政策频频出台，去杠杆正不断升级。加息有助于压缩套利空间，配合委贷等监管政策，左闸门也将徐徐合上。通过加息，实体套利的成本将抬升，套利空间将收窄。而近期监管出台的《商业银行委托贷款管理办法》，明确了委托贷款的资金来源和资金用途。通过“量”与“价”两方面共同发力，资金空转的左闸门也将徐徐合上。