恒力股份：拟建高端化纤项目 市场前景良好

　　拟建设 135 万吨/年多功能高品质纺织新材料项目

　　恒力股份(600346)发布公告，拟通过孙公司江苏恒科新材料实施 135 万吨/年多功能高品质纺织新材料项目，公司同时公告，拟通过子公司江苏恒力化纤以 1.28亿元的交易价格收购江苏和高投资持有的苏州德亚纺织 100%股权。 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.57/0.57/2.33 元(其中 2017 年为基本 EPS)，维持“增持”评级。

　　高端涤纶长丝再加码，产品结构持续优化

　　公司本次投建的涤纶长丝新项目具体为 60 万吨/年熔体直纺高品质 FDY、30 万吨/年熔体直纺高品质 POY(其中包括 15 万吨/年阳离子染料可染POY)及 45 万吨/年 DTY 等，项目总计划投资 123 亿元，主要来自自有资金与银行借款；项目建设于江苏省南通市，总建设期 48 个月，目前已完成环评审核，工艺方案论证等前期工作。公司预计达产后年营收 156.6 亿元(含税)，税后利润 20.0 亿元，该项目聚焦于功能性、 差别化产品， 单吨投资额显着高于行业平均水平(约为普通产品 2-3 倍)， 投产后有望持续优化产品结构，市场前景良好。

　　PTA 及炼化资产注入完成

　　2018 年 2 月 2 日恒力股份完成 PTA 及炼化资产注入，新增股份于 8 日上市(配套融资募集未完成)。我们预计恒力 2000 万吨/年炼化一体化项目有望于 2018Q4 建成投产，此次收购及后续配套融资的完成，将使得恒力炼化项目有望加速推进， 且前期公司已与中化集团就原料采购及产品销售达成合作，公司炼化项目发展前景良好。

　　PTA 盈利改善显着，涤纶长丝业务整体稳定

　　根据百川资讯， 2018 年以来， PTA 与原料 PX 平均价差超过在 800 元/吨，盈利水平显着回升。涤纶长丝方面， 受原油价格下跌、下游需求转淡影响，近期涤纶产业链整体有所走弱，但价格整体仍维持高位，目前涤纶长丝POY/DTY-150D /FDY68D 价格分别为 0.87/1.02/1.03 万元/吨。

　　维持“增持”评级

　　恒力股份是国内聚酯-PTA 行业龙头企业， 我们预计涤纶长丝高景气延续，PTA 业绩逐步改善，恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利。 因公司 PTA 及炼化资产已注入，我们上调公司 2018-2019 年净利预测至 26/106 亿元(原值 18.8/21.5 亿元)，相应地，公司总股本由 28.26 亿股增加为 45.45 亿股(未考虑配套融资对应股本)，则其 2017年基本 EPS为0.57元，2018/2019年全面摊薄后 EPS 为 0.57/2.33 元，结合可比公司估值水平( 2018 年 17倍 PE)，且恒力炼化投产后增量显着，给予公司 2018 年 27-30 倍 PE，对应目标价 15.39-17.10 元(原值 16.75-18.76 元)，维持“增持”评级。

　　风险提示：油价大幅波动风险，炼化项目建设进度不达预期风险。