李志林：春生行情 新经济股将唱主角

　　上周末众多机构激辩市场风格是否转换，主流观点依然认为，“独角兽”行情阻挡不了大盘蓝筹股价值投资的主流。然而本周的市场走势，尤其是周五创业板的放量暴涨，更确认了以创业板为代表的新经济股，已完全逆转了以大盘蓝筹股为主导的市场风格。

　　政策转换带来了风格转换

　　从去年年底的政治局会议和中央经济工作会议，都明确无误地提出：“2018年新的政策导向是：实施创新动能的国家战略，大力发展新经济和高科技产业，加快经济转型升级。”

　　与此同时，从证监会到交易所也相继表态，把支持发展新经济蓝筹股的上市，作为2018年的工作重点。

　　本周政策取向的转换更加明确。两会召开前夕，以网易丁磊、腾讯马化腾、百度李彦宏、美团的王兴、小米的雷军为代表的互联网“独角兽”企业的大佬们纷纷表态，愿意凭借存托凭证(CDR)方式，登陆A股市场。与此同时，今年的政府工作报告明确提出，要“支持优质创新型企业上市融资”。

　　监管层也没闲着，富士康快速通过发审委审核，很快就会在A股市场上市。一时间，有关股权架构独特的“独角兽”(Unicom)企业将在A股上市的传闻不绝于耳，第一次系统地被投资者集体挖掘。

　　市场更是闻风而动，提前对已经上市的四大新经济行业股进行了价值再发现，形成了A股久违了两年的新经济股领涨的凌厉行情。

　　人们必须认识到，过去一两年A股提倡“唯市盈率论”，不问成长性，仅将市盈率与投资价值划等号，沉浸于周期性大盘蓝筹股的炒作，“喝酒吃药吹空调”，这是一种非常落后的投资理念。

　　这决不是价值投资，而是打着“价值投资”旗号“割韭菜”、捞一把就走的过度投机行为。对这种“二八现象和”一九现象的扭转，不是倒退而是市场进步的表现。

　　美国10年大牛市靠的就是新经济

　　从2009年美国发生金融危机以来至2018年2月，美国的GDP的年均增速只有2.1%，但是美国股市却开启了波澜壮阔的持续10年的超级牛市，道指从 6469点涨到 26616点，涨幅311.4%，纳指涨幅更是超过500%。原因是什么？

　　我认为，除了美联储实施了三轮量化宽松货币政策(QE)外，主要是靠以高科技股为代表的新经济股领涨，成为美股牛市的重要动力。

　　科技股助力美股牛市主要体现在两个方面。

　　直接方面。作为成份股，科技板块涨幅远超大盘指数，且其占大盘权重持续上升，是大盘上涨的直接动力。当前标普500前五大市值公司苹果、谷歌、亚马逊、微软和脸书，全部都是科技公司，占标普 500总市值比例达到14.9%，科技板块市值占标普500比例更是高达25.3%，远超其他板块。

　　2009年3月至今，谷歌、微软、苹果和亚马逊等科技巨头涨幅分别达到5.8倍、6.2倍、13.4倍和20.7倍。脸书2012年上市以来，涨幅也在3.8倍左右。

　　间接方面。科技板块上市公司营业收入和盈利增速远快于标普500大盘指数，带动整体盈利增长加速，使以PEG衡量的“公允”估值更高。

　　科技板块营业收入占上市公司总收入的比例从90年代初的不到10%上升到2017年的超过40%。2009年以来，美国上市科技公司营业收入年均增长11.2%，远超其他板块0.6%的增速，带动上市公司整体盈利上升，对提升乐观情绪和估值水平有重要影响。

　　他山之石可以攻玉，如果中国股市也能通过“独角兽”企业的回归，以及在国内发掘更多的新经济股IPO，以及通过并购重组上市，就能逐步改变目前以周期性大盘股为主的A股结构，吸引更多的投资者入市，促进新经济获得更大的发展，分享新经济带来的成果。那么，A股也同样具备走长期走牛的条件。

　　各项数据表明市场风格发生了转变

　　从2月9日暴跌的最低点至本周五收盘各指数的涨幅：三个大盘股指数上证50涨6.76%，沪深300涨9.29%，上证综指涨8%。但是，小盘股指数深成指涨13.4%，中小板涨12.65%，创业板涨18.1%，中证500涨13.25%，中证1000涨14.28%。

　　春节后各指数的涨幅：三个大盘股指数上证50涨1.29%，沪深300涨3.46%，上证综指涨3.38%。但是，小盘股指数深成指涨7.3%，中小板涨 7.66%，创业板涨12.76%，中证500涨7.86%，中证1000涨9.75%。

　　本周各指数的涨幅：三个大盘股指数上证50涨1.54%，沪深300涨2.3%，上证综指涨1.63%。但是，小盘股指数深成指涨3.12%，中小板涨2.62%，创业板涨4.75%，中证500涨2.48%，中证1000涨3.1%。

　　再看本周5天的沪深两市个股涨跌比 ： 726:532， 1216:633；1092:196， 1408:455； 350:934,534:1340；948:331,1369:486；1078:183,1350:135。全周两市个股的涨跌比达到2:1左右，市场持有中小盘高成长、高科技股的绝大多数投资者，本周都盈利丰厚，大大跑赢了大盘指数。

　　以上四组数据都表明，从2月9日以来，以上证50为代表的大盘股指数，由去年领涨的龙头角色，变成了垫底的角色；而过去一两年被市场抛弃的中小创等小盘股，则迅速崛起变成了大盘的领涨龙头。

　　如果看待“独角兽”回归的机会

　　究竟什么样的公司，才有资格被冠于“独角兽”的称号呢？

　　根据2013年由美国着名投资人AileenLee第一个提出，将那些在相对较短时间内，即创业10年以内，被私募或公开市场投资人或机构估值超过10亿美元(约63亿人民币)且暂未上市的创业公司进行分类。“独角兽”公司的概念被提出后，迅速得到全球投资领域的认可，并被广泛采用。

　　由于“独角兽”公司仍处于创业阶段，所以其盈利能力往往不尽人意。但为何他们能够获得高达10亿美元以上的估值？因为这个估值是在机构和投资人C轮融资时综合分析其未来发展后所评估的，比来自于律师事务所、会计事务所或投行的评估报告更准确。

　　根据胡润研究院等几家相对权威并具备一定影响力的机构所统计的数据，截止2018年2月，中国大陆境内被公认的“独角兽”公司共有136家，估值累计总额约3.33万亿人民币。其中总部位于北京的有61家，总估值约16553亿元人民币，上海有29家，总估值约4976亿元人民币，杭州有18家，深圳有11家，国内其他城市共17家。北京和上海两大城市共拥有中国大陆约66.2%的“独角兽”公司，而拥有数量排名前四的北上杭深四大城市共拥有中国大陆总数约87.5%，总估值约90.6%的“独角兽”公司，可谓占据绝对优势。

　　分行业看，中国大陆的“独角兽”公司，主要集中在电子商务、互联网金融、文化娱乐、汽车交通、硬件、医疗健康、大数据与云计算、工具软件、房产服务等领域。其中，前七个领域聚集了最多的“独角兽”公司。

　　这些“独角兽”公司都能在沪深两市IPO挂牌或并购重组上市，将会为A股带来强大的发展动力。

　　问题是“独角兽”企业上市会有一个较长的过程，并且上市后往往是连续涨停一步到位。只有拿到一级市场原始股，或中签新股的投资者才能稳稳地获大利。而二级市场的投资者就要靠回调时进行机会博弈了。

　　但是，绝不能因此而否定“独角兽”回归为市场带来的机会！

　　一是，与上市“独角兽”企业有股权或业务关联的企业，可分享到股票上涨的机会；二是，与“独角兽”企业同行业、同产业的公司，股价会有联动上涨效应；三是，因市场形成了崇尚新经济的强大氛围，四大行业的高科技股，有望通过并购重组变为新经济股以及中小盘高成长股，也会出现不同程度的上涨；四是，由于“独角兽”企业多半盈利能力不强，市盈率较高，这样，市场在提高对“独角兽”企业的市盈率的包容性的同时，对二级市场现有的新经济股股指的包容性也相应提高，40--50倍左右市盈率、年成长性在30—50%的高科技公司的投资机会就会显现；五是，新经济股领涨会抬高整个大盘的价值中枢，吸引场外资金不断进场，增加市场的需求方力量。

　　我相信，今年的春生行情会很精彩，新经济股将唱主角！