内蒙一机：装甲车辆绝对龙头 陆军机械化核心受益

　　优质防务资产注入造就装甲车辆绝对龙头。公司2016 年通过资产重组了注入内蒙古第一机械集团有限公司和山西北方机械控股有限公司的核心军品资产，成为了我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一，并且是我国主战履带式装甲车辆的唯一生产基地，成功升级成为我国装甲车辆的龙头企业。公司营收和归母净利润规模也大幅提升，营收由2015 年的20 亿扩大至2016 年的100.6 亿；归母净利润由-0.57 亿增长为4.97 亿元，综合实力实现跃升。

　　主战坦克更新换代、轻坦加速列装，坦克需求空间超过3000 辆。主战坦克具有出色的火力、机动和装甲防护综合性能，是战场上的“陆战之王”。我国主战坦克发展基础较为薄弱，造成现役主战坦克老旧型号居多。根据Global Firepower 统计，我国拥有坦克数量为6457 辆，其中老旧一二代型号的59 式、69 式以及88 式占比超过50%，更新换代释放的需求超过3000 辆。轻型坦克方面，针对高原和南方地区高机动性要求研制的新型轻坦已经服役。在陆军加快机械化和现代化建设、向全域机动快速迈进的背景下，主战坦克更新换代和新轻坦列装有望加速。

　　优异的战略机动平台，8×8 轮式装甲车有望获得大量采购。8×8 轮式装甲车以承载能力和机动能力强、通用性好等绝对优势成为理想的机动作战平台。我国8×8 轮式装甲车已发展成为包括装甲输送车、装甲突击车等多个产品型号的轮式家族，成为支撑陆军机械化的核心装备。在新型陆军编制体制下，8×8 轮式装甲车需求超过5000 辆，十三五期间有望获得大量采购。

　　铁路车辆回暖，成功扭亏为盈。铁路是重要的货运方式，货运周转量占比约为13%，货物以大宗商品为主。随着经济形势的转暖以及周期性行业的复苏，铁路货运行业也逐渐回暖。2017 年铁路货运量达到238.43 亿吨，同比增速达到13.78%。铁路货运的回暖也带动铁路货车需求的回升，2017 年，铁路货车采购量43177 辆，同比增速达到70.80%。至2017 年上半年，从事铁路货车业务的子公司北方创业(600967) 实现营业收入4.18 亿元，净利润0.15 亿元，成功扭亏为盈。

　　盈利预测和投资评级：买入评级。基于2018 年国防预算增速拐点向上对军工行业的利好，公司作为国内装甲车辆龙头的市场地位，陆军转型升级和老旧装备更新换代对装甲车辆的大量需求，外贸市场不断取得新突破有望成为新增长点以及受益于一机集团混改的预期，看好公司未来发展。预计2017-2019 年归母净利润分别为5.17亿元、6.68 亿元以及8.02 亿元，对应EPS 分别为0.31 元、0.40 元及0.47 元，对应当前股价PE 分别为45 倍、35 倍及29 倍，给予公司买入评级。

　　风险提示：1)盈利不及预期；2)装甲车辆需求不及预期；3)外贸出口不及预期；4)铁路货车需求不及预期；5)一机集团混改不及预期；6)系统性风险。