中美双加息 如何看国内利率未来走向

　　　　导读　　美联储今晨将联邦基金利率由1.5%上调至1.75%，维持今年加息3次判断不变，但调高2020年底利率目标。比照去年12月，人民银行随即将逆回购中标利率上调5bp。如何看中美双加息，如何看美联储加息对国内利率的传导？如果美债收益率未来破3，国内债券收益率是否也会亦步亦趋“跟着跑”？

　　　　摘要　　我们判断有三：

　　第一，由于人民币维持高位，美联储加息、美债收益率上行，已不是当前国内政策利率所要依据、国内债券市场所要锚定的主要矛盾。

　　第二，央行此次提高逆回购利率，符合市场预期，影响应有限。未来货币政策仍将“松紧适度”，主要聚焦国内经济。一方面，对重点领域“精准滴灌”；根据流动性波动的时点性扰动，合理安排工具搭配和操作节奏，适度“放松”，防止市场过度波动。另一方面，为配合强监管、遏制“脱实向虚”，控制宏观杠杆率，大方向依然“趋紧”。

　　第三，“大方向趋紧”意味着：利率难下，短期内将维持高位，趋势性回落难现。随着资管新规与细则落地，未来仍有上行压力。另一方面，“重点领域或某些时点适度放松”意味着：债市悲观阵营略有松动，市场微观结构边际变化将影响节奏。利率向上的时点可能延后。

　　风险提示：中美经贸关系未来或面临新挑战，短期内贸易摩擦上升，对部分行业和上市公司盈利或构成外生冲击。

　　大类资产配置建议： 未来3-6个月

　　美股：趋势未改，波动加大。美经济向好、企业盈利巩固，投资者对特朗普基建等举措有期待，短期内驱动并未改变。另一方面，受政府人事频繁更迭，贸易战风险增加等因素影响，未来市场波动或加大。

　　美债：收益率仍可能破3，但快速攀升情况或不会出现。美债收益率或进一步走高。主要原因在于：通胀预期升温、联储加息，供给侧财政赤字与发债压力增大，需求侧“缩表”削减购债需求。但另一方面，关于通胀和联储加息提速的预期，市场已基本price in。

　　美元：维持弱势。与美国相比，欧日经济复苏的弹性更大。此外，短期内弱美元与贸易保护，是特朗普外贸政策的两个抓手。

　　国际大宗：继续看好但存在下行风险。全球经济复苏，通胀上行与弱美元，均提振国际大宗。然而，贸易战风险令其承压。

　　A股：调整与反弹。二季度或以反弹行情为主。经济不悲观，韧性或超过市场预期。同时，短期内无风险利率预计不会大幅度上行。

　　中债：收益率先下后上。债市利率趋势性回落难现，未来有上行压力。但从微观结构变化看，上行时间或延后，二季度不会出现大幅上行。

　　国内大宗：黑色系继续承压。库存上行叠加复产，但需求或逊预期。

　　(原标题：中美双加息，如何看国内利率未来走向)