透视近期Libor-OIS息差的走扩

　　1)现象：近期Libor-OIS息差迅速走扩。近期金融市场一个值得关注的现象是，3个月Libor迅速攀升，导致3个月 Libor-OIS息差的快速走扩，创金融危机后新高。

　　2)原因：特朗普税改后遗症，赤字增加、离岸美元被抽水。

　　特朗普税改落地，赤字压力下美国短期国债供给明显增加。税改落地后，美国政府面临的财政赤字压力明显增加。财政赤字上升直接推升了美国政府融资压力。美国政府短期国债供给增加，推升了短端利率。

　　税改助推美国企业现金回流。此前由于美国本土税率较高，美国企业海外子公司利润大多以现金或商业票据形式留存在海外。税改对海外现金回流提供税率优惠，政策激励下，美国跨国公司现金回流预期迅速上升，这对离岸美元形成“抽水”。

　　3)展望：短期集中报税，有可能短期缓解政府的赤字压力。4月15日是美国报税的截至日期。集中报税将在短期内一定程度缓解美国政府的赤字压力，这进而将一定程度缓解Libor的上行压力。

　　4)影响：已向外扩散，未来需警惕其潜在冲击。

　　当前Libor-OIS的扩大尚不是美国金融体系系统性风险的体现。目前看，Libor上升主要是税改落地后离岸美元供给端压力所致。整体美国金融体系的流动性仍不紧张，比如金融危机时大幅收紧的信贷条件尚未系统性收紧，银行对大企业的信贷条件仍在放松。

　　但Libor上升已产生一些负面影响：利率上升压力向外扩散。Libor的迅速上行，Libor与Hibor的利差走扩，套利机会下港币明显贬值。而今年海外波动率上升成为主线的背景下，海外波动向中国的传导，香港将是第一站，因而也是我们需重点留意的观察窗口。与此同时，沙特及澳大利亚利率市场也承受一定压力。

　　未来需警惕的影响：与Libor挂钩的资产或受冲击。作为全球市场重要的参考利率，如果Libor持续上升将直接影响各类资产的定价。

　　在此背景下，需要更加警惕中小企业的潜在信用风险。我们在此前的报告中指出，美国中小企业的流动性指标已降至金融危机时的水平。而Libor的上升将推升企业的融资成本，这可能意味着其偿付能力恶化，需关注其潜在的信用风险。

　　风险提示：美国中小企业潜在信用风险上升对金融市场的冲击。