环保行业二季度策略：底部反转有望 聚焦水环境

　　行业高增速持续，但一季度市场表现不佳。环保行业受部分公司2017年年度业绩预告不达预期、资金面偏紧等影响表现不佳，一季度申万环保工程及服务板块下跌12.96%，在申万行业中排名靠后。但3月份在“两会”召开等政策利好因素下，环保工程及服务板块表现较好，当月上涨1.23%，跑赢全部A股及沪深300指数。已披露2017年业绩快报或业绩预告的公司整体归母净利润244.77亿元，同比增长28.3%；披露2018年一季度业绩预告的公司整体归母净利润合计18.70亿元，同比增长9.1%。延续自2015年以来的单季度增长态势。

　　生态环境部组建，水环境治理成为政策亮点。两会期间新组建生态环境部，对水环境规划、治理、监督等职能的整合是最大亮点，整合后，将改变过去中央部委、地方部门对流域的交叉管理模式，河流、湖泊、海洋、农村等多个领域的水资源规划、污染防治、监督管理等职责将集中于生态环境部，水环境治理与监管效率有望得到提升。结合2018年政府工作报告对水环境治理的大篇幅阐述，未来三年还将新增约4000亿元的水污染防治工程项目，投资前景广阔。

　　PPP仍为获取订单重要模式，但资金与回款压力犹存。当前PPP集中清库接近尾声，整体影响不大，未来将以规范性发展为主线。生态环保类项目占比逐步提升，结合国家对生态文明建设的要求及各地2018年重点聚焦生态环保类PPP项目等因素，我们认为采用PPP模式的生态环保类项目将逐渐增多，成为项目结构的主要组成，也将是上市公司获取项目和实现利润的重要手段。但需要注意的是，信用环境整体收缩、政府债务及财政风险防范趋严和加速，将对PPP项目公司资本金、项目进度及财政支付进度产生一定影响。

　　重视二季度水质监测投资机遇。根据《关于做好国家地表水环境质量监测事权上收工作的通知》要求，2018年7月底前完成考核断面水站建设工作，实现地表水环境质量主要指标的连续自动监测。目前收官日期临近，但部分地区工作进度依然滞后，目前中国环境监测总站及部分地市已经加速国控水站建设及设备招标工作，我们预计5-7月将迎来国控水站建设冲刺期，订单将有较多释放。

　　维持环保行业“推荐”评级：我们认为板块已经过长时间调整，具备估值修复空间，二季度建议关注水环境相关的细分板块投资机会：1)生态环境部组建后，水环境成为整合中的一大亮点，结合“两会”生态文明建设内容中加大对水环境治理的阐述，我们认为水环境将逐渐成为未来重点工作。2)PPP细分领域随着清库尾声来临，进入规范性发展轨道，生态环保类项目渐成主力，但我们认为依然需要观察利率及政府债务风险防范对PPP项目公司资本金、项目进度及财政支付进度的影响。3)2018年7月是国家地表水环境考核断面事权上收的收官期限，国控水站的建设及设备更新将在二季度出现加速。维持环保行业“推荐”评级。

　　重点推荐个股：我们建议关注水环境治理领域具备竞争优势、PPP项目质量较高的碧水源(300070) 、博世科(300422)，以及受益于国控水站建设加速的聚光科技(300203) 、理工环科(002322)。

　　风险提示：政策推进力度不达预期风险；相关上市公司业绩不达预期风险；利率上升风险；相关上市公司应收账款风险；大盘系统性风险。