资管行业快评：下发资管新规的条件已经成熟

　　中国人民银行于2018年4月17日宣布，将于4月25日下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1%，上述银行将按照“先借先换”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。

　　我们认为“用降准替代MLF”降低商业银行资金成本仅是人民银行降准的动机之一，而更为主要的原因则是人民银行希望通过释放更多流动性的方式来同时稳住“总杠杆”的量和价，配合资管新规等监管政策将表外资产“赶回”表内的政策目标，预计资管新规将很快落地。

　　中国人民银行于2018年4月17日宣布，将于4月25日下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1%，上述银行将按照“先借先换”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)，根据测算，降准将释放约13900亿元流动性。

　　目前存量MLF资金成本约为3.25%-3.30%之间，将有成本且需要合格抵押品的MLF置换为不需要合格抵押品且没有资金成本的降准释放资金，的确可以降低商业银行的资金成本，并释放超过9000亿合格抵押品。

　　但人民银行今日已全额续作中期借贷便利(MLF)3675亿，并较上次MLF利率抬升5bp至3.30%。上午续作MLF，下午决定降准并要求银行“使用降准释放的资金偿还MLF”，显然，用降准资金置换MLF来降低商业银行的资金成本并非人民银行的主要意图。

　　　　新任人民银行行长易纲在博鳌论坛上提到中国高杠杆率的问题，并提到首要任务是“稳住总负债”，但近期的社会融资数据显示中国融资市场缓慢收缩，这也导致了二季度将面临“资管新规引导表外资产回表”和“二季度企业借贷需求极大”的压力叠加，不利于“稳负债”。

　　MLF作为人民银行货币操作的方式，其决定了一级交易商最先获得央行的“雨露”，其他中小金融机构只能依靠“滴灌效应”间接获得人民银行的流动性——总体来说，大行和其他一级交易商获得了最多的MLF，其他中小机构并没有享受到多少流动性补充。但表外资产的回表需求却并不是“大行多，小行少”，相反，较多中小银行为了实现“弯道超车”，在表外配置了不少资产，在资管新规的监管之下，这些资产也形成了“回表”的流动性压力：因此，“表外资产回表”，对中小银行的压力甚于大行。

　　而降准则是人民银行“雨露均沾”的货币政策，符合条件的银行都会获得流动性的补充，因此与MLF形成了鲜明的对比。综合来看，人民银行的意图就更加明显了：释放一个“雨露均沾”的货币政策，同时收紧一个“大行得利”的货币政策用作对冲，实际则是释放更多流动性给中小型银行——在资产管理业务蓬勃发展的前几年里，也是这些中小型城商行、农商行增速最猛，如今的“表外资产回表”的压力最大。

　　“表外资产回表”主要受到表内流动性和净资本的双重限制，从4月份资金市场的表现上看，流动性压力甚于净资本压力，因此降准释放表内流动性有助于解决表外资产回表带来的流动性需求，同时也能更好回应二季度企业借贷需求。

　　因此，我们认为，在人民银行降准之后，表外资产回表所带来的表内流动性缺口已基本被填补，未来将会有更多表外融资需求被表内承接，而资管新规的实施条件已逐渐成熟，预计资管新规将会在近期内发布。