公用环保行业：去杠杆红利显现 环保板块王者归来

　　环保产业正处于新的上升周期。“污染防治”已成为三大攻坚战之一，是国家关注“千年大计”。全国环保投资体量也有了大幅增长，从2000年到2015年提升逾8倍，已达8000亿元/年。“十八大”后，环保行业固定资产投资增速约20%，且背离制造业及传统基建而开始异军突起；财政资金支持也正在倾斜，2017年同比增长19.7%，达到5672亿元，从而有效的支撑了各项政府环保支出。从宏观角度分析，环保产业已步入新的周期。

　　板块估值处低位，正迎来边际改善。前期利率处于高位，以及严格的金融监管，致使环保板块估值及基金配置跌至低位。我们认为，前期利空政策对环保行业自身发展影响有限。当前，内部宏观经济基本面持续偏弱，外部贸易摩擦难测，金融监管政策存在边际放松的可能，市场对利率下行及资金流动性增强的预期正在提高。此外，未来政府对环保行业资源以及资金投入会进一步增强，环保板块投资热度及整体估值将会回升。

　　提质、去杠杆红利显现，行业财务风险可控。2017年环保板块净利润为238.4亿，同比增长20.77%，依然具备成长性。重点公司2017年度ROE及占款能力均较2016年实现增长，说明“项目提质”有助于提升项目盈利点，拉高整体回报率；国企“去杠杆”为非国有企业腾出更多空间，有利于行业的格局重塑。现金流风险方面，其核心是政府的支付能力，当前经营、投资性现金流净额与收入占比处于安全水平，节能环保财政支出增速与环保板块业绩增速指标基本匹配，说明当前财务风险总体可控。

　　环保政策持续催化，逐步落地空间可观。环保大部制改革后，环保政策持续密集出台，环保要素的重要性也将进一步体现，继对“供给侧改革”有效促进后，也将对当期“污染防治”及未来“产业升级”提供重要动力。

　　投资建议：维持环保行业 “买入”评级，推荐水环境PPP领域公司：碧水源(300070) 、博世科(300422)、国祯环保(300388) ，环卫领域龙头切入PPP水环境治理：启迪桑德(000826)；关注环卫设备及运营公司：龙马环卫(603686)。

　　风险分析：环保执法力度低于预期，利率和金融政策趋紧对PPP板块存在不利影响，融资及项目进度问题易导致业绩低于预期。